Hi! My name is Damir. I’m co-founder at IFAB.ru and i’m pretty good at these scary things

  • Startups
  • E-Commerce
  • Process development
  • Process implementation
  • Project management
  • Financial modeling
  • Business strategy

You can reach me out via these networks

Are you hiring? Check out my CV

My CV page

Фундаментальный анализ

Фундаментальный анализ

Инвестиционный анализ является одним из наиболее важных этапов инвестиционного процесса.

Его цель состоит в отборе активов для включения их в инвестиционный портфель. В рамках инвестиционного анализа выделяют две его разновидности – фундаментальный и технический анализ.

Фундаментальный анализ основан на тщательном изучении экономического положения эмитента ценной бумаги. Анализу подвергается корпорация, выпустившая ценные бумаги. Фундаментальный анализ традиционно разделяется на два больших раздела это макроэкономический анализ и анализ эмитента. Обычно для проведения фундаментального анализа используются следующие схемы: анализ можно проводить методом «сверху – вниз» И методом «снизу – вверх». Данные схемы различаются последовательностью проведения аналитических операций. Анализ «сверху – вниз» начинается с макроэкономического анализа и заканчивается анализом состояния конкретного эмитента, в то время как последовательность операций в анализе «снизу ­вверх» обратная.

В основе Фундаментального анализа заложены следующие постулаты:

  1. Ожидается, что компания не прекратит и не сменит профиль своей деятельности в течение периода прогнозирования.
  2. Компания имеет обоснованную внутреннюю стоимость, которую можно определить путем

анализа данных о финансовой и производственной деятельности.

З. Рынок может игнорировать внутреннюю стоимость в краткосрочном периоде.

  1. Внутренняя стоимость так или иначе будет признана рынком в долгосрочном периоде.

Целью проведения фундаментального анализа является выявление недооцененных рынком активов для осуществления в них инвестиций с последующим получением дохода. В процессе фундаментального анализа определяется внутренняя или «истинная» стоимость акции компании, осуществляется сравнение текущей рыночной цены акции с рассчитанной внутренней стоимостью и делается вывод о том, что акция недооценена, переоценена или справедливо оценивается рынком в текущий момент времени. Степень недооцененности при предположении о том, что в долгосрочном периоде рынок справедливо оценивает активы, является потенциалом роста для акций данной компании. Важным моментом для инвестора является тот факт, что в пределах его инвестиционного горизонта ценная бумага может не достигнуть «справедливой» цены, и этот момент также должен учитываться инвестором при выборе активов.

Рассмотрим поэтапно анализ ((сверху – вниз».

  1. Макроэкономический анализ. На первом этапе осуществляется макроэкономический анализ с целью определения рыночной тенденции в прогнозном периоде. Для инвестора важно оценить современное состояние экономики и сформулировать свои ожидания в отношении еЕ:! будущего развития. На практике не существует опережающих индикаторов фондового рынка, поэтому нет экономических показателей, определение которых позволит точно спрогнозировать движение тех или иных инструментов биржевого рынка. Тем не менее, на основе набора фундаментальных индикаторов можно выяснить общее направление рынка, оценить макроэкономическую ситуацию, привлекательность отраслей и динамику инвестиционной активности. К таким индикаторам относятся следующие макроэкономические показатели: объем и динамика ВВП, объем промышленного производства, уровень инфляции, валютный курс, дефицит бюджета, объем денежной массы. Результатом макроэкономического анализа должен стать ответ на вопрос: созданы ли экономические условия для роста прибыли компаний-эмитентов. Если на данном этапе анализа получены положительные прогнозы развития экономики, экономическая ситуация характеризуется стабильностью, существуют перспективы роста фондового рынка, то следует переходить к следующему этапу анализа.
  2. Отраслевой анализ. Вторым этапом анализа «сверху – вниз» является отраслевой анализ.

Необходимость отраслевого анализа обусловлена тем, что любая отрасль состоит из схожих компаний, вовлеченных в производство аналогичных продукции или услуг. Компании в рамках одной отрасли могут отличаться размером, способами производства и ассортиментом выпускаемой продукции, но они имеют аналогичные производственные характеристики и подвержены влиянию одинаковых социально­экономических факторов. Отраслевой анализ осуществляется с целью определения отраслей роста и падения. Отраслевой анализ сводится к оценке конкурентоспособности конкретной отрасли относительно других отраслей.

Для оценки отраслей можно использовать следующие показатели: – оценка стадии жизненного цикла отрасли;

  • среднеотраслевые показатели рентабельности;

  • степень конъюнктурного риска;

  • степень монополизации и характер конкуренции в отрасли.

Во-первых, необходимо оценить, на какой стадии жизненного цикла находится отрасль. Обычно

выделяют четыре стадии:

  • стадия эмбрионального развития;

  • стадия роста;

  • стадия зрелости;

  • стадия старения.

Проранжировав отрасли по стадиям жизненного цикла, необходимо оценить их инвестиционную привлекательность по показателям рентабельности. Для оценки инвестиционной привлекательности отрасли можно использовать следующие индикаторы:

  • среднеотраслевая рентабельность собственного капитала;

  • среднеотраслевая рентабельность инвестированного капитала.

Расчет этих индикаторов может быть осуществлен на основании статистических данных, либо на основе данных по репрезентативной выборке эмитентов в рамках данной отрасли.

На следующем этапе отраслевого анализа производится оценка конъюнктурного риска в отрасли.

Для любой отрасли основным критичным параметром в ее деятельности является состояние рынков ресурсов (сырья, труда, основных средств, капитала~ и готовой продукции. Основными конъюнктурными параметрами, описывающими состояние рынка отдельной отрасли, являются:

  • уровень цен;

  • емкость рынка;

  • показатели эластичности спроса;

  • неценовые факторы, влияющие на спрос и предложение.

В заключение анализа отраслей необходимо оценить их по степени монополизации и характеру конкуренции в отрасли.

Уровень монополизации отрасли можно рассчитать на основе классических инструментов теории маркетинга, таких как доля 5 или 10 крупнейших операторов рынка (коэффициенты G5 и G10). Кроме того, необходимо оценить основные препятствия для новых предприятий на пути вхождения в отрасль. Барьерами для проникновения в отрасль могут быть:

  • высокий минимум необходимых капитальных затрат (например, в машиностроении);

  • наличие у лидеров рынка неоспоримых конкурентных преимуществ перед конкурентами,

например, в части себестоимости выпуска и продаж;

  • существование административных ограничений.

Высокая степень монополизации отрасли и барьеры входа, как правило, снижают инвестиционную привлекательность для инвестора, хотя, например, в случае инвестирования в одного из лидеров рынка инвестор становится соучастником раздела монопольной сверхприбыли.

Отраслевой анализ позволяет выделить среди всех отраслей аутсайдеров и лидеров. Но и среди отраслей-аутсайдеров вполне можно найти значительно недооцененные компании, особенно в отраслях, находящихся на стадии эмбрионального развития.

ш. Фундаментальный анализ акций в рамках отраслей. Конечным итогом фундаментального анализа должен стать список недооцененных рынком бумаг, рекомендуемых для включения в инвестиционный портфель. На данном этапе необходимо осуществить анализ ценных бумаг по двум направлениям. Во-первых, это анализ финансово-хозяйственного состояния эмитента на текущий момент времени, а также анализ динамики его развития. Вторым направлением является оценка справедливой стоимости ценных бумаг эмитента (акций).

Эмитенты, финансово-хозяйственная деятельность которых характеризуется стабильностью, а динамика финансовых и производственных показателей положительна, являются наиболее интересными объектами для инвестирования.

Показатели, характеризующие финансово-хозяйственную деятельность компании, можно

разделить на следующие группы:

  • коэффициенты ликвидности;

  • показатели структуры капитала или коэффициенты финансовой устойчивости;

  • коэффициенты рентабельности;

  • коэффициенты деловой активности.

  • Коэффициенты ликвидности:

Показатели ликвидности характеризуют способность предприятия быстро погашать собственные краткосрочные долговые обязательства перед кредиторами предприятия.

  1. Коэффициент абсолютной ликвидности (Cash ratio)

Показывает, какая доля краткосрочных долговых обязательств может быть покрыта за счет денежных средств и их эквивалентов в виде высоколиквидных ценных бумаг и депозитов, Т.е. абсолютно ликвидных активов предприятия. Этот показатель в первую очередь принимается в расчет будущими поставщиками и кредиторами с относительно короткими сроками кредитов. Этот показатель позволяет определить, имеются ли у предприятия ресурсы, способные удовлетворить требования кредиторов в критической ситуации. Рекомендательная нижняя граница показателя, приводимая российскими и зарубежными аналитиками, – 0,2. В случае наличия на предприятии четкой системы управления потоками денежных средств, исключающей возникновения разрывов между их притоком и оттоком, предприятие может уменьшить этот коэффициент без ущерба для своей деятельности.

Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения

Cash ratio = ———————————————————————————–

Краткосрочные пассивы

 

Рекомендуемые значения 0,2 и выше.

  1. Коэффициент срочной ликвидности (Quick ratio)

Отношение наиболее ликвидной части оборотных средств (денежных средств, дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений) к краткосрочным обязательствам. Обычно рекомендуется, чтобы значение этого показателя было больше 1. Однако реальные значения для российских предприятий редко составляют более 0,7 – 0,8, что признается допустимым. При снижении коэффициента срочной ликвидности предприятие может столкнуться с временным дефицитом ликвидных средств, однако эта проблема может быть разрешена, в том случае если предприятие имеет кредитную линию в кредитных учереждениях или высокий кредитный рейтинг, позволяющий выгодно продать собственные облигации на финансовом рынке.

 

Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения + Счета к получению

Quick ratio = —————————————————————————————————————

Краткосрочные пассивы

Рекомендуемые значения: 0,3 – 1

 

  1. Коэффициент текущей ликвидности (Current ratio)

 

Рассчитывается как частное от деления оборотных активов на краткосрочные обязательства и показывает, достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств. В состав оборотных активов принято включать денежные средства (cash), краткосрочные финансовые вложения (short term iпvеstmепts), дебиторскую задолженность (debtoгs), запасы сырья, материалов, товаров и готовой продукции (iпvепtогу). Правда, по вопросам исчисления тех или иных компонентов в составе оборотных активов при исчислении коэффициентов ликвидности между аналитиками ведется дискуссия, и многие экономисты предлагают исключить из рассмотрения все неликвидные активы. Согласно международной и российской практике, значения коэффициента ликвидности должны находиться в пределах от единицы до двух или иногда до трех. Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств должно быть достаточно для погашения краткосрочных обязательств, иначе компания окажется под угрозой банкротства. Превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами более чем в три раза также является нежелательным, поскольку может свидетельствовать о нерациональной структуре активов. Превышение оборотных средств в три раза может быть оправдано тем, что не все составляющие текущих активов имеют одинаковую ликвидность, т. е. могут быть реализованы одинаково быстро без потери в стоимости.

 

Оборотные активы

Current ratlo = ————————————————

Краткосрочные пассивы

 

Рекомендуемые значения: 1 – 2

 

  1. Чистый оборотный капитал (Net working capital)

Разность между оборотными активами предприятия и его краткосрочными обязательствами.

Чистый оборотный капитал необходим для поддержания финансовой устойчивости предприятия, поскольку превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами означает, что предприятие не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет резервы для расширения деятельности. Оптимальная сумма чистого оборотного капитала зависит от особенностей деятельности компании, в частности от ее масштабов, объемов реализации, скорости оборачиваемости материальных запасов и дебиторской задолженности. Недостаток оборотного капитала свидетельствует о неспособности предприятия своевременно погасить краткосрочные обязательства. Значительное превышение чистого оборотного капитала над оптимальной потребностью свидетельствует о нерациональном использовании ресурсов предприятия. Важное аналитическое значение имеет рассмотрение темпов роста собственного оборотного капитала предприятия на фоне темпов инфляции

 

NWC = Оборотные активы –  Краткосрочные пассивы

 

Рекомендуемые значения больше 0

 

  • Показатели структуры капитала или коэффициенты финансовой устойчивости (Geariпg ratios).

Показатели структуры капитала отражают соотношение собственных и заемных средств в источниках финансирования компании, Т.е. характеризуют степень финансовой независимости компании от кредиторов. Это является важной характеристикой устойчивости предприятия. Для оценки структуры капитала используются следующие отношения:

 

  1. Коэффициент финансовой независимости (Equity to Total Assets)

 

Характеризует зависимость фирмы от внешних займов. Чем ниже значение коэффициента, тем больше займов у компании, тем выше риск неплатежеспособности. Каких-либо жестких нормативов соотношения собственного и привлеченного капитала не существует, как, впрочем, не существует жестких нормативов в отношении финансовых коэффициентов в целом. Тем не менее, среди аналитиков распространено мнение, что доля собственного капитала должна быть достаточно велика ­не менее 50%. Считается, что в предприятие с высокой долей собственного капитала инвесторы, и особенно кредиторы, вкладывают средства более охотно, поскольку оно с большей вероятностью может погасить долги за счет собственных средств.

Кроме того, компании с высокой долей привлеченных средств, как правило, должны производить значительные выплаты по процентам, и соответственно средств, остающихся для обеспечения выплат дивидендов и создания резервов, будет меньше. Установление критического уровня в размере 50% является результатом следующих рассуждений: если в определенный момент кредиторы предъявят все долги к взысканию, то компания сможет продать половину своего имущества, сформированного за счет собственных источников, даже если вторая половина имущества окажется по каким-либо причинам неликвидной. Интерпретация этого показателя зависит от многих факторов: средний уровень этого коэффициента в других отраслях, доступ компании к дополнительным долговым источникам финансирования, особенности текущей производственной деятельности. Низкий коэффициент финансовой устойчивости и высокая доля краткосрочных кредитов во внешних займах вдвойне ухудшают финансовую устойчивость предприятия.

 

Собственный капитал

Equity to Total Assets =  —————————————–

Активы

 

 

  1. Суммарные обязательства к суммарным активам (Total debt to total assets)

 

Еще один вариант представления структуры капитала компании. Демонстрирует, какая доля активов предприятия финансируется за счет долгосрочных займов. Чем показатель меньше, тем лучше финансовая устойчивость компании.

Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства

Total debt to total assets  =  ———————————————————————————-

Активы

З. Долгосрочные обязательства к активам (Lопg-tегm debt to total assets)

 

Показывает, какая доля активов предприятия финансируется за счет долгосрочных займов.

 

Долгосрочные обязательства

Lопg-tегm debt to total assets  = ——————————————————-

Активы

 

 

  1. Коэффициент покрытия процентов (Times interest earned)

 

Характеризует степень защищенности кредиторов от невы платы процентов за предоставленный кредит и демонстрирует: сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Этот показатель также позволяет определить допустимый уровень снижения прибыли, используемой для выплаты процентов.

Прибыль до вычета налогов и процентов по кредитам

Times interest earned = —————————————————————————————-

Проценты по кредитам

 

Рекомендуемые значения больше 1

 

  • Коэффициент рентабельности (Profitability ration)

 

Коэффициент рентабельности показывают, насколько прибыльна деятельность компании.

 

  1. Коэффициент рентабельности продаж (Return on sales), %

 

Демонстрирует долю чистой прибыли в объеме продаж предприятия. Главный и наиболее используемый показатель рентабельности. Более высокое значение показателя является лучшим, рост показателя в динамике расценивается как положительная тенденция.

 

Чистая прибыль

ROS =          ——————————– * 100%

Чистый объём продаж

 

  1. Коэффициент рентабельности собственного капитала (Return on shareholders eguity), %

 

По сути, это главный показатель для стратегических инвесторов (в российском понимании ­вкладывающих средства на период более года). Позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия. Обычно этот показатель сравнивают с возможным альтернативным вложением средств в акции других предприятий. Под собственным капиталом обычно понимается сумма акционерного капитала и резервов, образованных из прибыли предприятия. Рентабельность собственного капитала показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица, вложенная собственниками компании. Показатель рентабельности собственного капитала также характеризует эффективность работы менеджеров компании-эмитента.

 

Чистая прибыль

ROE = ———————————–  * 100%

Собственный капитал

 

  1. Коэффициент рентабельности собственного капитала (Return on assets), %

 

Также немаловажный показатель. Позволяет определить эффективность использования активов предприятия. Коэффициент рентабельности активов показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица активов. Показатель рентабельности собственного капитала характеризует эффективность работы финансовых менеджеров компании и специалистов в области управленческого учета.

 

Чистая прибыль

ROA = —————————* 100%

Активы

 

  1. Коэффициент рентабельности инвестиций (Return on investment), %

 

 

Показывает, сколько денежных единиц потребовалось предприятию для получения одной денежной единицы прибыли. Этот показатель является одним из наиболее важных индикаторов конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности.

 

Чистая прибыль

ROI = —————————————————————————– * 100%

Собственный капитал + Долгосрочные обязательства

 

  • Коэффициенты деловой активности (Activity ratios)

 

Показатели оборачиваемости активов (assets tuгnover) и оборачиваемости собственного капитала (equity tuгnover) характеризуют уровень деловой активности предприятия и рассчитываются как отношение годовой выручки от реализации продукции (работ, услуг) к среднегодовой стоимости соответственно активов и собственного капитала. Эта группа коэффициентов позволяет проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свои средства. Показатели деловой акrивности особенно важно сравнивать со среднеотраслевыми, так как их величина может существенно колебаться в зависимости от отрасли.

 

 

 

 

Показывает, насколько эффекrивно компания использует инвестиции в оборотный капитал и как это влияет на рост продаж. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффекrивно используется предприятием чистый оборотный капитал. Рост показателя в динамике рассматривается как положительная тенденция.

NCT =        Чистый объём продаж

Чистый оборотный капитал

Фондоотдача. Этот коэффициент харакrеризует эффекrивность использования предприятием имеющихся в распоряжении основных средств. Чем выше значение коэффициента, тем более эффекrивно предприятие использует основные средства. Низкий уровень фондоотдачи свидетельствует о недостаточном объеме продаж или о слишком высоком уровне капитальных вложений, или о неэффекrивной технологии производства. Однако значения данного коэффициента сильно отличаются друг от друга в различных отраслях. Также значение данного коэффициента сильно зависит от способов начисления амортизации и пракrики оценки стоимости акrивов. Таким образом, может сложиться ситуация, что показатель оборачиваемости основных средств будет выше на предприятии, которое имеет изношенные основные средства, и меньше где основные средства были только установлены.

FAT = Чистыйобъёмпродаж Долгосрочные активы

Харакrеризует эффекrивность использования компанией всех имеющихся в распоряжении ресурсов, независимо от источников их привлечения. Данный коэффициент показывает сколько раз за год совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффекr в виде прибыли. Этот коэффициент также сильно варьируется в зависимости от отрасли.

ТАТ = Чистыйобъёмпродаж Активы

  1. КоэФФициент оборачиваемости запасов (Stock tuгnover), раз

Отражает скорость реализации запасов. Для расчета коэффициента в днях необходимо 365 дней разделить на значение коэффициента. В целом, чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем меньше средств связано в этой наименее ликвидной группе акrивов. Особенно акrуально повышение оборачиваемости и снижение запасов при наличии значительной задолженности в пассивах компании.

ST = Себестоимость реализованной продукции Товарно – материальные запасы

Показывает среднее число дней, требуемое для взыскания задолженности. Чем меньше это число, тем быстрее дебиторская задолженность обращается в денежные средства, а следовательно повышается ликвидность оборотных средств предприятия. Высокое значение коэффициента может свидетельствовать о трудностях с взысканием средств по счетам дебиторов.

ср = Счета к получению* 365 Чистый объём продаж

Наиболее важной частью внутриотраслевого анализа является определение «справедливой» или внутренней стоимости акций компаний рассматриваемой отрасли. Текущая рыночная котировка акции может совпадать с её внутренней стоимостью, тогда считается, что акция справедливо оценена рынком, может быть ниже внутренней стоимости – тогда акция недооценена рынком, или выше внутренней стоимости – тогда акция переоценена. Под «справедливой» стоимостью акции понимается величина, которая, по мнению лица, проводящего инвестиционный анализ, соответствует стоимости данного актива в условиях рынка с высокой степенью информационной эффективности.

При определении внутренней стоимости на практике используется три подхода: затратный (метод стоимости чистых активов), сравнительный (метод оценочных коэффициентов) и доходный (метод дисконтирования денежных потоков).

В рамках затратного подхода используется такой метод, как расчет стоимости чистых активов, приходящихся на одну акцию. Несмотря на то, что многими экспертами такой метод определения внутренней стоимости акций считается нецелесообразным ввиду того, что наличие активов не определяет эффективность их использования, данный метод иногда применяется на практике. Логично предположить, что стоимость акции, определенная как часть чистых активов общества на неё приходящаяся, должна быть минимальным значением «истинной» цены данной акции.

Стоимость чистых активов компании определяется в соответствии с Приказом Минфина Рф «О порядке оценки стоимости чистых активов акционернь~х обществ» следующим образом:

где СЧА – стоимость чистых активов; ВнА – внеоборотные активы;

ОБА – оборотные активы за исключением суммы фактических затрат на выкуп собственных акций

и задолженности участников по взносам в уставный капитал; ДО – долгосрочные обязательства;

КО – краткосрочные обязательства по займам и кредитам; КЗ – кредиторская задолженность;

ЗУ – задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов; РПР – резервы предстоящих расходов;

ПрКО – прочие краткосрочные обязательства.

Стоимость чистых активов, приходящихся на одну акцию, определяется делением стоимости чистых активов акционерного общества на количество акций.

При оценке «справедливой» стоимости акции также используется метод дисконтирования денежных потоков (DCF модель). Данный метод основан на предположении, что стоимость компании определяется её способностью генерировать денежные потоки. Использование DCF модели представляет собой последовательное осуществление операций:

определение чистого денежного потока компании для каждого временного интервала

прогнозного периода;

определение ставки дисконтирования;

приведение величин будущих денежных потоков к текущему моменту времени. Проблематичность применения данного метода для определения истинной стоимости акции

состоит в сложности прогнозирования ключевых финансовых показателеЙ. А следовательно, в низкой точности прогноза.

Наиболее часто используемым на практике является метод оценочных коэффициентов. Суть данного метода состоит в расчете некоторого количества коэффициентов для каждой компании в рамках отрасли, последующем сравнении рассчитанных коэффициентов со среднеотраслевыми показателями и на основании этого сравнения определении степени недооцененности или переоцененности активов.

В сравнительном анализе акций используются следующие коэффициенты:

1) EPS = Чистая прибыль – Дивиденды по привилегированным акциям Количество обыкновенн ых акций

Коэффициент EPS показывает долю чистой прибыли в денежных единицах, приходящуюся на одну обыкновенную акцию. Увеличение прибыли на одну акцию свидетельствует о росте компании­эмитента. Покупка акций такой компании окажется эффективным инвестиционным вложением средств на некоторое время, поскольку помимо дивидендов можно будет ожидать также роста курса акций. Тревожным сигналом является устойчивая динамика снижения EPS.

Р Цена обыкновенной акции

Е =      EPS

 

 

Коэффициент Р/Е показывает количество лет, которое потребуется компании (при постоянном уровне прибыли), чтобы окупить цену своих акций. При прочих равных условиях инвестор отдаст предпочтение компании с меньшим значением коэффициента Р/Е. Покупка акций с большим значением коэффициента Р/Е будет оправданной, если прогнозируется увеличение прибылей компании в будущем.

Р Рыночная капитализация

  • = ——–

s        Валовой доход

Коэффициент P/S позволяет оценить, насколько акции обеспечены продажами предприятия.

Показатель ниже среднего по отрасли говорит о недооцененности компании рынком, или о низком уровне управления компанией. Аномально высокое значение данного коэффициента может быть обусловлено тем, что во многих случаях объемы продаж российских компаний занижены из-за широкого распространения неденежных форм расчетов.

МС   Рыночная капитализация

— = ——–

NAV          Чистые активы

Коэффициент «MC/NAV» позволяет оценить, насколько акции обеспечены активами предприятия.

Показатель ниже среднего по отрасли говорит о недооцененности компании рынком, или о низком уровне управления компанией.

EV              капитализация + чистый долг

5)                –        –

EBITDA прибыль _ до _ уплаты _ налогов _ процентов _ амортизации

Данный коэффициент представляет собой соотношение рыночной стоимости компании (сумма капитализации и объема долга) и прибыли до уплаты налогов и вычета амортизационных издержек.

Определение степени недооцененности можно проводить как на основе каждого из приведенных выше показателей, так и на основе использования их совокупности путём присвоения каждому показателю степени значимости.

Показатели EPS, Р/Е, P/S, MC/NAV могут использоваться в рамках каждой отрасли. Но кроме этих показателей для отдельных отраслей существуют специфические индикаторы, характеризующие особенность данной отрасли. Примеры подобных показателей приведены ниже.

Для нефтяной отрасли:

капитализация

  1. Отношение ——- показывает рыночную оценку единицы подтвержденных

запасы

запасов сырья компании.

капитализация    v

  1. Отношение ——-характеризует рыночную оценку барреля добытои нефти.

объем добычи

Для компаний энергетики важнейшими показателями являются капитализация/установленная мощность и капитализация/производство электроэнергии, а для компаний связи – отношение капитализации к количеству установленных телефонных линий и капитализация/число абонентов компании.

Итогом проведенного анализа в рамках каждой отрасли является перечень эмитентов, чьи акции являются наиболее недооцененными, а следовательно, рекомендуются для осуществления вложения капитала.

Для оценки целесообразности инвестирования средств в недооцененные акции также необходимо провести так называемый новостной анализ. поскольку именно новостной фон часто является причиной возможного снижения или роста котировок. Несмотря на хорошие фундаментальные показатели, ценная бумага может не подойти для включения в портфель при наличии негативной новостной информации, а также факта вхождения в одну из финансово­промышленных групп, наличии аффилированных структур.

Наряду с фундаментальным подходом при оценке акций используется технический анализ. Этот подход основан на изучении лишь рыночного поведения финансовых активов, при этом подходе исследуется поведение таких различных рыночных параметров, как цена, объемы сделок. Важнейшей анализируемой характеристикой является цена. По биржевым данным о котировках акции за длительные промежутки времени в прошлом и по текущим данным инвестор пытается предсказать движение цены. Цель технического анализа – определение рыночного тренда, его стадии, чтобы предсказать будущее значение цены.

 

Каждый из традиционных методов инвестиционного анализа (фундаментальный и технический) имеет своих сторонников и противников. Но на практике существует возможность их сочетания, которая является более эффективной в использовании, чем строгое следование одному из приведенных методов и полный отказ от другого. Сочетание этих методов можно осуществить следующим образом: с помощью фундаментального анализа осуществляется поиск недооцененных активов и определяется их справедливая стоимость, а на основании технического анализа выявляется направление движения цены конкретной ценной бумаги и момент благоприятный для её покупки.

Задача: выбрать активы для формирования инвестиционного портфеля инвестора. Дата проведения анализа ­январь 2005 года. Предполагаемый горизонт инвестирования – 1 год.

1 этап. Макроэкономический анализ. Рассмотрим состояние российской экономики и ее перспективы на предполагаемый период инвестирования. При оценке состояния и перспектив российской экономики ориентируемся на ряд макроэкономических индикаторов, информация о которых общедоступна и публикуется в средствах массовой информации:

ВВП. В 2005 году ожидается рост данного показателя на уровне 5,8%, что ниже результата достигнутого в прошлом году, Т.е. мы наблюдаем замедление темпов роста ВВП России. Однако, прогнозируемые темпы роста российской экономики значительно опережают темпы мирового экономического роста. Главное условие экономического роста РФ – цены на нефть, а они, согласно прогнозам, будут на уровне не ниже прошлого года.

Темпы роста промышленного производства. Данный показатель в 2005 году ожидается на уровне 5%, Т.е. ниже, чем в 2004 году, когда темпы роста промышленного производства составили 6,1%. Темпы роста промышленного производства снижаются второй год подряд, Т.е. налицо замедление промышленного роста в стране.

Инфляция. Правительство РФ заявило, что инфляция в 2005 году не превысит 8,5%. Однако есть все основания полагать, что фактически индекс потребительских цен будет не ниже 10%, поскольку на 2005 год запланировано существенное увеличение тарифов естественных монополий, к тому же инфляцию может подстегнуть рост потребительского спроса.

Долговые обязательства. Высокие цены на нефть существенно улучшили положение России как должника.

В начале года про водятся переговоры по досрочной его выплате, их удачное завершение положительно скажется на экономике страны.

Валютный курс. Реальный эффективный курс рубля, согласно прогнозам, в 2005 году продолжит укрепляться относительно доллара и относительно корзины валют стран основных торговых партнеров.

Во многом инвестиционная привлекательность российской экономики определяется не ключевыми макроэкономическими индикаторами, а стабильностью политической ситуации. Если инвесторы сочтут «дело «ЮКОСа» единичным случаем, а Правительство продолжит экономические реформы, в том числе направленные и на развитие рынка акций, то перспективы российской экономики и российского фондового рынка выглядят достаточно привлекательно. А рост российского фондового рынка, как правило, происходит на фоне притока денег от зарубежных инвесторов. В конце 2004 года второе из трех ведущих международных рейтинговых агентств присвоило России инвестиционный рейтинг. Есть ожидания дальнейшего повышения рейтингов международными агентствами, что должно позитивно сказаться на желании иностранных инвесторов вкладываться в российские ценные бумаги.

2 этап. Отраслевой анализ. Рассмотрим ряд отраслей российской экономики и оценим их с точки зрения привлекательности для инвестиций в прогнозном периоде. Пример условный, поэтому про ведем анализ лишь нескольких отраслей.

Нефтегазовый сектор. На фоне высоких мировых цен на нефть данный сектор является очень привлекательным, несмотря на то, что существующая система налогообложения лишает компании большей части прибыли, получаемой от продажи нефти по высоким мировым ценам. На судьбу нефтегазового сектора окажет огромное влияние разрешение вопроса «ЮКОСа», решение вопроса о либерализации рынка акций «Газпрома».

 

 

мировых рынках ожидается стабилизация, а возможно, и некоторое снижение цен на продукцию черной металлургии. При этом очень сильно дорожает сырье для металлургической промышленности. Т.е. в более благополучном положении окажутся металлургические холдинги, которые им обеспечены. Но все же высокий спрос на металл в мире и высокие мировые цены позволят металлургам достичь хороших показателей рентабельности деятельности. для компаний, производящих сырье для металлургии, в этом году открываются блестящие перспективы.

Энергетика. Перспектива отрасли кроется в энергетической реформе. В 2005 году реформа в самом разгаре. Как отразится реформа на котировках компаний, участвующих в ней, сказать сложно. Исключать возможности роста капитализации энергокомпаний не стоит, хотя, скорее всего, до конца прогнозного периода ситуация все еще будет неопределенной.

Связь. для операторов фиксированной связи в 2005 году темпы роста доходов ограничены небольшим увеличением тарифов по сравнению с предыдущими годами. Раньше тарифы росли на 20-25%, а в текущем году ожидается их увеличение не более чем на 15%. При этом существенно сократится инвестпрограмма операторов фиксированной связи. Но положительно на котировках компаний связи может сказаться приватизация холдинга «Связьинвест», которая может состояться в текущем году.

для сегмента мобильной связи ситуация продолжает оставаться благоприятной. Рост доходов населения способствует увеличению количества абонентов, а уровень проникновения мобильной связи во многих регионах еще достаточно низок и имеет потенциал роста.

Автомобилестроение. для данной отрасли 2005 год вряд ли окажется удачным. Из-за укрепления курса рубля усиливается конкуренция с иностранными производителями. Растет производство иномарок в России, в планах Правительства отмена ряда импортных пошлин, все это не делает автомобилестроение перспективной для инвестиций на фондовом рынке отраслью.

Аналогичный анализ проводится по всем отраслям, если акции компаний этих отраслей торгуются. После проведенного анализа выбираются наиболее привлекательные для инвестиций отрасли. Т.е. отрасли, для которых возможен рост котировок компаний, ее представляющих.

На основе осуществленного анализа в рамках примера мы выбрали нефтегазовый сектор, черную металлургию и связь.

Далее в рамках каждой отрасли необходимо осуществить выбор активов, наиболее подходящих для инвестирования.

Внутриотраслевой анализ в рамках выбранных отраслей проводим с использованием метода оценочных коэффициентов.

Рассмотрим нефтегазовую отрасль и проведем сравнительный анализ обыкновенных акций нефтегазовых холдингов.

 

 

 

 

 

Pin It on Pinterest

Яндекс.Метрика