Hi! My name is Damir. I’m co-founder at IFAB.ru and i’m pretty good at these scary things

  • Startups
  • E-Commerce
  • Process development
  • Process implementation
  • Project management
  • Financial modeling
  • Business strategy

You can reach me out via these networks

Are you hiring? Check out my CV

My CV page

Долгосрочная финансовая политика 1

Вопрос 1. стратегические цели принципы формирования долгосрочной финансовой политики государства.

Долгосрочная финансовая политика государства направлена на решение крупномасштабных экономических задач, требующих больших затрат, времени и капитала.

Она охватывает продолжительный период времени и часто затрагивает структурные изменения финансовой системы и финансового механизма в перспективе.

ДФП носит долговременный и часто скрытый характер.

Она охватывает функциональные проблемы функционирования и управления не только государственными финансами, но и финансами предприятий негосударственного сектора.

ДФП государства зависит прежде всего от 2х факторов: политического и личностного.

Первый выражается в невозможности проведения ДФП вне рамок общего политического курса.

Второй фактор в решающей мере определяет содержание ДФП в рамках принятого политического курса.

Стратегической целью ДФП государства является обеспечение в перспективе непрерывного расширения экономической базы денежного распределения в стране.

Экономическая база денежного распределения в стране представляет собой денежное выражение:

  1. торговой массы произведенных на территории страны производителями, резидентами и нерезидентами продуктов труда, реализуемых на внутренних рынках;
  2. внешнеторгового сальдо экспорта и импорта товара в стране;
  3. сальдо по государственным финансовым кредитам;
  4. сальдо по государственным долгосрочным кредитам;
  5. прямых иностранных инвестиций в реальный сектор экономики.

Формирование ДФП должно осуществляться в соответствии со следующими принципами. Она должна:

  1. представлять один из важных инструментов реализации долгосрочных интересов России, обеспечение ее независимости и безопасности;
  2. отвечать критериям социальной эффективности. Это с одной стороны – инновационная развитость и сбалансированность социальной системы, способность ее к выживанию в условиях дестабилизации мировой финансовой системы; а с другой – результат национальной финансовой стратегии, что ведет к росту ВВП и благосостояния населения;
  3. предполагать формирование совокупного финансового потенциала экономики РФ, включая консолидированный бюджет, финансы местного самоуправления, внебюджетные фонды, корпоративные финансы;
  4. гармонизировать процесс ввоза и вывоза капитала;
  5. использовать отлаженную систему инструментов и институтов рыночной экономики;
  6. учитывать исключительную роль в ее содержании денежно-кредитной политики;
  7. разрабатывается в рамках реально-экономических докладов «Концепции долгосрочного социально-экономического развития до 2025 года».

Вопрос 2. Содержание и основные проблемы ДФП государства.

Содержание ДФП государства определяется стратегическими направлениями его финансовой политики.

Такими направлениями должны стать:

  1. обеспечение единства целей и интересов финансовой политики государства и целей развития ее экономики, совершенствование политической системы обеспечения материального благосостояния граждан и их духовного развития;
  2. повышение эффективности финансового регулирования должно способствовать укреплению финансовой дисциплины упорядоченности финансовых инструментов, их взаимодействию с денежно-кредитными инструментами;
  3. реализация вышеуказанных стратегических направлений должна происходить в условиях встраивания финансовой системы России в международную финансовую систему;
  4. товарно-ресурсное обеспечение рубля;
  5. обеспечение более тесной связи товарного обеспечения рубля с доказанными запасами полезных ископаемых;
  6. создание надежных финансовых инструментов, позволяющих превратить полезные ископаемые в ликвидные ресурсы, учитываемые при определении денежной массы объемов кредита в залоговых операциях;
  7. создание фонда экономических активов страны, включая и другие ресурсы, что также будет способствовать товарному обеспечению рубля.
  8. и другие направления.

Основные проблемы ДФП государства:

  1. система кредитно-финансовых органов управления;
  2. бюджетная система и бюджетное и устройство страны;
  3. кредитная система страны и ее сеть;
  4. пропорции распределения вновь созданной стоимости и замена источников народно-хозяйственного развития;
  5. укрепление национальной безопасности рубля и подготовка реформ;
  6. политика в области национальных валютных резервов, золота, драгоценных металлов и камней;
  7. выбор и корректировка структуры государственных инвестиций;
  8. другие проблемы.

 

Вопрос 3. взаимосвязь долгосрочной и краткосрочной финансовой политики государства

ДФП государства тесно взаимодействует с КФП.

Государственная КФП направлена на решение задач конкретного этапа развития общества путем своевременного изменения способов организации финансовых связей, перегруппировки финансовых ресурсов.

Государственная ДФП создает благоприятные возможности для решения стратегических краткосрочных задач.

Она путем своевременного изменения (тактика) позволяет в более сжатые сроки с меньшими затратами решать задачи, намечаемые ДФП.

Главная цель государственной КФП – достижение, поддержание, повышение ликвидности квартальных и годового бюджетного и кредитного баланса или снижение степени неликвидности таких балансов. То есть направлена на достижение текущей внутригодовой сбалансированности централизованных финансов.

 

Вопрос 4. понятие, сущность и особенности и роль долгосрочной финансовой политики предприятия

Предприятие осуществляет свою деятельность в соответствии с финансовой философией.

Финансовая философия – это система основополагающих принципов предприятия, определенных его миссий (главной целью функционирования предприятия) и менталитетом его учредителей и менеджмента.

Финансовая стратегия реализуется через проведение ДФП предприятия. Актуальность разработки ДФП предприятия как его финансовой стратегии определяется следующими причинами:

  1. интенсивностью изменения факторов внешней финансовой среды (макроэкономические показатели, конъюнктура рынка);
  2. переход к новой стадии жизненного цикла предприятия;
  3. координальное изменение целей операционной деятельности предприятия, требующих выпуска иного производственного ассортимента, внедрение новых производственных технологий, освоение нового рынка сбыта и т.д.

Сущность финансовой стратегии предприятия определяется тем, что:

  1. она представляет одну из функциональных стратегий предприятия;
  2. занимает ведущее место среди функциональных стратегий предприятия, так как обеспечиваем финансовыми ресурсами реализацию других целей;
  3. охватывает все основные категории развития финансовой деятельности предприятия;
  4. определяет необходимость формирования специфических финансовых целей долгосрочного развития предприятия;
  5. предопределяет выбор наиболее эффективных направлений достижения поставленных целей;
  6.  учитывает меняющиеся условия внешней среды в процессе финансового развития предприятия и адекватно реагировать на эти изменения;
  7. адаптировано к меняющимся условиям внешней среды, что обеспечивается прежде всего изменением направлений формирования финансовых ресурсов предприятия.

Финансовая стратегия предприятия – это его важнейшая функциональная стратегия, обеспечивающая все основные направления развития его финансовой деятельности и финансовых отношений путем формирования долгосрочных финансовых целей, выбора наиболее эффективных путей их достижения адекватной корректировкой направлений формирования и использования финансовых ресурсов при изменении условий внешней среды.

Роль финансовой стратегии заключается в следующем:

  1. обеспечивает механизм реализации долгосрочных общих и финансовых целей экономического и социального развития предприятия в целом и отдельных его структурных единиц;
  2. позволяет реально оценить финансовые возможности предприятия, обеспечить использование его внутреннего финансового потенциала и возможность активного маневрирования финансовыми ресурсами;
  3. учитывает заранее возможные варианты развития неконтролируемых предприятием факторов внешней среды и позволяет свести их к минимуму;
  4. отражает сравнительные преимущества предприятия финансовой деятельности в сопоставлении с его конкурентами;
  5. наличие финансовой стратегии обеспечивает четкую взаимосвязь стратегического, текущего и оперативного управления деятельностью предприятия.

 

Вопрос 5. Взаимосвязь ДФП и КФП предприятия.

Известно, что по периоду охвата в планировании и сроку проведения политика управления финансовой деятельностью предприятия подразделяется на:

  1. оперативную (дни, недели, месяц)
  2. текущую (поквартально, в течении года)
  3. долгосрочную.

Через проведение оперативной т текущей ДФП осуществляется практическая реализация финансовой тактики предприятия.

Финансовую тактику не следует отождествлять с самой краткосрочной финансовой политикой. Политика – это не единственный компонент КФП предприятия. В ее составе есть всегда элементы, связанные с повышением для предприятия способом зарабатывания или экономии в денежных расчетах финансовых ресурсов.

К КФП относится финансовые решения и мероприятия на период менее 12 месяцев или период продолжительности операционного цикла, не превышающий 12 месяцев.

Основой КФП является обеспечение краткосрочного или текущего успеха финансовой деятельности предприятия.

Этот успех достигается на основе оптимизации денежного оборота.

Краткосрочные цели фирмы в основном ограничиваются вопросами эффективного использования имеющего у фирмы производственного потенциала.

К краткосрочным целям предприятия относятся:

  1. осуществление оперативной или текущей деятельности;
  2. эффективная организация управления финансами на предприятии;
  3. поддержание конкурентоспособного уровня прибыли предприятия.

Тактика взаимосвязана со стратегией, реализованной через проведение ДФП предприятия.

Тактика и стратегия первичны.

Текущая и долгосрочная политика управления финансовой деятельностью – вторичны.

Краткосрочные финансовые решения должны соотносится с долгосрочными финансовыми целями, способствовать их достижению.

Стратегия фирмы включает в себя определение целей и задач, перспективный анализ производственной программы предприятия.

Краткосрочные и долгосрочные аспекты должны разделиться и учитываться в целях предприятия.

ДФП предприятия находит воплощение не только в его текущей, но даже и в оперативной финансовой деятельности фирмы.

Эффективное функционирование предприятия в долгосрочной перспективе в значительной степени определяется уровнем стратегического управления его финансовой деятельности.

 

Вопрос 6. Основные принципы и этапы разработки ДФП предприятия.

Основными принципами формирования ДФП предприятия являются:

  • рассмотрение предприятия как открытой социально – экономической системы, способной к самоорганизации;
  • учет базовых стратегий операционной деятельности предприятия.

К основным стратегиям операционной деятельности относятся:

  1. стратегия ограниченного или концентрированного роста.

Основными типами этой базовой стратегии является:

  • стратегия усиления конкурентной позиции;
  • стратегия расширения рынка;
  • стратегия совершенствования продукта.
  1. стратегия ускоренного (интегрированного или дифференцированного) роста.

Основными типами этой базовой стратегии являются:

  • стратегия вертикальной интеграции;
  • стратегия обратной интеграции;
  • стратегия горизонтальной интеграции;
  • стратегия конгломератной диверсификации.

Как правило, такую стратегию используют компании на ранних стадиях развития.

  1. стратегия сокращения или сжатия.

Основана на принципе отсечения лишнего и предусматривает сокращение объема и ассортимента выпускаемой продукции.

  1. стратегия сочетания или комбинирования стратегий.

Характерна для наиболее крупных предприятий с широкой отраслевой и региональной диверсификацией операционной деятельности.

  • преимущественная ориентация на предпринимательский стиль стратегического управления финансовой деятельностью.

Основу предпринимательского стиля составляет активный поиск эффективных управленческих решений по всем направлениям и формам финансовой деятельности.

  • определение основных направлений ДФП предприятия, реализующих его стратегическое финансовое развитие.

Этот принцип реализует главную целевую функцию предприятия – возрастание его рыночной стоимости предприятия в долгосрочной перспективе.

  • обеспечение гибкости финансовой стратегии.

Стратегическая гибкость – это концептуальная возможность предприятия быстро корректировать или разрабатывать новые стратегические финансовые решения при изменившихся внешних или внутренних условиях финансовой деятельности.

  • обеспечение альтернативности стратегического финансового выбора
  • обеспечение постоянного использования результатов технологического прогресса финансовой деятельности.

Финансовая деятельность предприятия является главным механизмом обеспечения внедрения технологических новых внедрений.

  • учет уровня финансового риска в процессе принятия стратегических финансовых решений
  • ориентация на проффесиональный аппарат финансовых менеджеров в процессе реализации финансовой стратегии
  • обеспечение разработанной финансовой стратегии предприятия соответствующей организационной структурой управления финансовой деятельностью и организационной культурой.

Этапы разработки финансовой стратегии предприятия.

  1. определение общего периода финансовой стратегии предприятия:
  • продолжительность периода для формирования стратегии предприятия
  • отраслевой принадлежности предприятия
  • предсказуемость экономики в целом и конъюнктуры сегмента финансового рынка, с которыми связана предстоящая финансовая деятельность предприятия
  • стадии жизненного цикла предприятия
  • размеру предприятия и другое.
  1. исследование факторов внешней финансовой среды.
    • изучение экономико-правовых условий финансовой деятельности предприятия и возможного их изменения в перспективе
    • анализ конъюнктуры финансового рынка и факторов ее определяющих
    • разработка прогноза конъюнктуры по сегментам рынкам, связанным с финансовой деятельностью предприятия
  2. оценка слабых и сильных сторон предприятия, определяющих особенности его деятельности
  3. комплексная оценка стратегической финансовой позиции предприятия

Предполагает получение четкого представления об основных параметрах, характеризующих возможности и ограничения развития финансовой деятельности предприятия.

  1. формирование стратегических целей финансовой деятельности предприятия

Стратегические цели финансовой деятельности предприятия – главные, основные и вспомогательные – должны обеспечивать определение наиболее эффективных направлений финансовой деятельности, в том числе формирование достаточного уровня/объема финансовых ресурсов, оптимизацию их состава, приемлемый уровень финансовых рисков и т.д.

  1. разработка целевых стратегических нормативов финансовой деятельности.

Целевые стратегические нормативы – это количественные показатели, выражающие сущность целей всех уровней каждого основного направления развития предприятия.

Целевые стратегические нормативы служат основой для принятия основных управленческих решений и обеспечения контроля выполнения финансовых стратегий

  1. принятие основных стратегических решений.

Исходя из стратегических целей и целевых стратегических нормативов формирования портфеля стратегических альтернатив, осуществляется их оценка и отбор.

  1. оценка разработанной финансовой стратегии.

Проводится на основе системы специальных экономических и внеэкономических критериев, устанавливаемых предприятием.

После внесения необходимых корректировок по результатам оценки финансовая стратегия принимается к реализации.

  1. организация контроля реализации финансовой стратегии предприятия.

 

Вопрос 7. Главные задачи и основные проблемы стратегического финансового развития предприятия.

Основными направлениями развития финансовой деятельности предприятия является:

  1. политика формирования финансовых ресурсов предприятия;
  2. инвестиционная политика;
  3. политика обеспечения финансовой безопасности предприятия;
  4. политика повышения качества управления финансовой деятельности.

Каждому основному направлению долгосрочной политики предприятия соответствует главная задача разработки стратегических решений и конкретные стратегические проблемы, которые можно представить в виде следующей таблицы.

Основные направления ДФП предприятия Главные задачи разработки стратегических решений Решаемые стратегические проблемы
Политика формирования финансовых ресурсов предприятия Создание потенциала финансовых ресурсов предприятия адекватного потребностям его стратегического развития
  • обеспечение возрастания потенциала финансовых ресурсов из внутренних источников;
  • обеспечение необходимой финансовой гибкости предприятия, т.е достаточного доступа к внешним источникам финансирования;
  • оптимизация структуры источников формирования финансовых ресурсов предприятия по критерию их стоимости;
Инвестиционная политика предприятия Оптимизация распределения финансовых ресурсов предприятия по формам инвестирования по критерию их эффективности
  • обеспечение необходимой пропорциональности распределения финансовых ресурсов по направлениям инвестирования, стратегическим зонах хозяйствования, стратегическим хозяйственным единицам предприятия;
Политика обеспечения финансовой безопасности предприятия Обеспечение финансового равновесия предприятия в процессе его стратегического развития

 

 

 

  • обеспечение постоянной платежеспособности предприятия;
  • обеспечение достаточной финансовой устойчивости предприятия;
  • нейтрализация возможных негативных последствий финансовых рисков;
  • осуществление необходимых мер финансовой санации предприятия при угрозе его банкротства
Политика повышения качества управления финансовой деятельностью предприятия Формирование системы условий повышения качества управления финансовой деятельностью предприятия в стратегической перспективе

 

 

 

  • обеспечение высокого уровня квалификации финансовых менеджеров;
  • формирование достаточной информационной базы для разработки альтернативных финансовых решений по развитию предприятия;
  • внедрение и эффективное использование современных технологических средств управления финансовой деятельностью, прогрессивных финансовых технологий и инструментов;
  • разработка эффективной структуры управления финансовой деятельностью предприятия;
  • обеспечение высокого уровня организационной культуры финансовых менеджеров

 

Вопрос 8.Взаимодействие ДФП государства и предприятия.

Финансовая политика предприятия лишь внешне независима от финансовой политики государства. Финансы предприятий и организаций имеют лишь те возможности саморазвития, которые заданы или допущены к существованию государственной экономикой и финансовой политикой.

В тоже время финансы предприятий первичны, так как обуславливают производность государственных мер от изменения финансовой обстановки в хозяйстве.

Успех финансовой политики предприятия в долгосрочном периоде во многом зависит от таких причин как:

  1. своевременность фиксации изменений в государственной финансовой политике;
  2. правильность интерпретации этих изменений финансовым менеджментом.

Осуществление финансовым менеджером ДФП предполагает учет им следующих факторов:

  • возможность правительства или отдельных его членов;
  • состояние расчетов по внутреннему и внешнему государственному долгу;
  • движение внешних инвесторов на финансовых рынках;
  • изменение заказов зарубежных инвесторов на фондовом рынке;
  • изменение информационных и рисковых ожиданий;
  • положение рубля;
  • другие причины.

Взаимодействие ДФП предприятия и государства осуществляется по средствам:

  1. политики государства по отношению к предпринимательству;
  2. разработки, утверждении и претворении в жизнь соответствующего законодательства;
  3. регулирование инвестиционного климата;
  4. воздействие государства на управление финансами предприятия;
  5. регулирование вопросов государственной регистрации предприятия, их уставного капитала, резервных фондов, порядка платежей в бюджет, во внебюджетные фонды, процедуры банкротства и т.д.

Государственное регулирование финансовой среды предприятия заключается в выработке и реализации по отношению к ней мер законодательного, исполнительного и судебного характера.

Цели государственного регулирования финансовой среды предпринимательства является:

  1. стимулирование предпринимательства
  2. усиление конкурентных позиций отечественного капитала
  3. обеспечение нормальных условий инвестирования капитала
  4. избежание дестабилизации финансовой ситуации
  5. монополизация экономики и тому подобное.

Специальные аспекты региональной роли государства предопределены следующими проблемами:

  • наращивание золотовалютных резервов
  • других резервов федеральной и региональной системы резервов
  • валютный контроль
  • платежный баланс
  • выпуск денег в обращение
  • государственный заказ и другие.

 

Вопрос 9.Стратегический финансовый анализ – сущность, основные методы и область их применения.

Стратегический финансовый анализ – это процесс изучения влияния факторов внутренней и внешней среды на результативность осуществления финансовой деятельности предприятия с целью выявления особенностей и возможных направлений ее развития в перспективном периоде.

Стратегический финансовый анализ проводится с целью создания модели стратегической финансовой позиции предприятия. Эта модель определяет конкретную позицию предприятия по каждому основному направлению его развития и характеризует возможности и проблемы развития.

Для проведения СФА в рамках каждого основного направления финансовой стратегии предприятия выделяют отдельные сегменты, характеризующие особенности и результаты его финансовой деятельности в рассматриваемом направлении.

Сегментация объектов СФА.

Потенциал формирования финансовых ресурсов предприятия:

  1. потенциал формирования собственных финансовых ресурсов из внутренних источников
  2. потенциал формирования собственных финансовых ресурсов из внешних источников
  3. потенциал привлечения заемных финансовых ресурсов

Уровень эффективности инвестиций предприятия:

1.уровень эффективности инвестиций по предприятию в целом

  1. уровень эффективности отдельных категорий инвестиций
  2. уровень эффективности инвестиций в отраслевом и региональном разрезах
  3. уровень эффективности отдельных инвестиционных проектов

Уровень финансовой безопасности предприятия:  

  1. уровень платежеспособности;
  2. уровень финансовой устойчивости;
  3. уровень финансовых рисков и эффективности их платежной реализации
  4. уровень сбалансированности и синхронизации денежных потоков
  5. возможность эффективного осуществления финансовой санации в условиях финансового кризиса

Уровень качества управления финансовой деятельностью предприятия:

  1. уровень квалификации финансового менеджера
  2. полнота и качество информационной базы для принятия финансового решения
  3. уровень использования финансовым менеджером современных технических средств, финансовых технологий и инструментов
  4. эффективность организационной структуры управления финансовой деятельностью
  5. уровень организационной культуры финансового менеджера

 

Основу СФА составляет изучение влияния на финансовую деятельность предприятия следующих видов финансовой среды и его функционирование:

  1. внешней финансовой среды непрямого влияния, характеризующий систему проявления на макроуровне условий и факторов, воздействующих на организацию, формы и результаты деятельности предприятия в долгосрочном периоде;
  2. внешней финансовой среды непосредственного влияния, характеризующий условия и факторы, воздействующие на организацию, формы и результаты финансовой деятельности предприятия, который формируется в процессе финансовых отношений предприятия с контрагентами, на которых оно может оказывать влияние при их осуществлении;
  3. внутренняя финансовая среда.

Основу методического аппарата СФА составляют специальные методы, которые при необходимости могут быть дополнены традиционными методами аналитического исследования.

Основные методы СФА и область их применения

Основные методы СФА Область применения метода
Анализ факторов внешней финансовой среды непрямого влияния Анализ факторов внешней финансовой среды непосредственного влияния Анализ факторов внутренней финансовой среды
SWOT-анализ + + +
PEST-анализ + +
SNW-анализ +
Портфельный анализ + +
Сценарный анализ + + +
Сравнительный финансовый анализ +
Анализ финансовых коэффициентов +
Интегральный анализ модели Дюпона +
Экспертный анализ + + +

SWOT-анализ – это один из основных методов стратегического финансового анализа. Предпринимается исследование сильных и слабых сторон финансовой деятельности предприятия, а также степени  и характера  влияния отдельных внешних факторов на условия ее осуществления, то есть возможности развития предприятия и угроз развития предприятия в предыдущем периоде.

Как правило результаты этого анализа отображаются в графическом виде.

PEST-анализ предполагает проведение стратегического исследования только на факторах макроуровня.

При этом макросреда функционирования предприятия подразделяется на 4 группы факторов, характеризуемые аббревиатурой PEST:

P – правовая среда;

E – экономическая среда;

S – социально-культурная среда;

T – технологическая среда.

Система конкретных факторов подбирается аналитиками предприятия самостоятельно в зависимости от особенностей  его финансовой деятельности.

SNW-анализ используется только при анализе факторов внутренней среды предприятия.

Аббревиатура SNW характеризует позицию предприятия по исследуемому фактору:

S – сильная;

N – нейтральная;

W – слабая.

Портфельный анализ основан на том, что уровень прибыльности портфеля фондовых инструментов рассматривается во взаимосвязи с уровнем риска портфеля.

Этот метод используется как вспомогательный.

Сценарный анализ характеризует метод комплексной оценки основных факторов на прогнозируемое значение конкретного результата финансового показателя при различных возможных условиях, которые и обзывают сценарием, изменение финансовой среды от наилучших до наихудших. При этом все факторы исследуются во взаимосвязи.

Сравнительный анализ основан на сопоставлении отдельных групп аналогичных показателей между собой.

Наиболее часто используются следующие способы сравнительного анализа:

  1. сравнительный анализ финансовых показателей данного предприятия и среднеотраслевых показателей, проводимый для оценки конкурентной позиции предприятия;
  2. сравнительный анализ данного предприятия и предприятия-конкурента (для определения слабых и сильных сторон финансовой деятельности предприятия и разработки мероприятий по повышению конкурентной позиции);
  3. сравнительный анализ финансовых показателей отдельных структурных единиц и подразделений данного предприятия, проводимый для сравнительной оценки и поиска результатов повышения эффективности финансовой деятельности;
  4. сравнительный анализ отчетных и плановых финансовых показателей.

Анализ финансовых показателей основан на расчете различных относительных показателей, характеризующих основные результаты финансовой деятельности и уровень финансового состояния предприятия:

  1. коэффициенты оценки финансовой деятельности предприятия (выявить уровень финансового риска, связанный со структурой источников формирования финансовых ресурсов предприятия)
  • коэффициент автономности (характеризует в какой степени объем использованных предприятием активов сформирован за счет собственного капитала и на сколько оно независимо от внешних источников);
  • коэффициент финансирования (объем привлеченных заемных средств на единицу капитала0;
  • коэффициент долгосрочной финансовой независимости (показывает в какой степени объем использованных активов сформирован за счет собственного и долгосрочного капитала; отношение собственного капитала + долгосрочного заемного капитала к активам);
  • коэффициент маневренности (показывает какую долю занимает собственный капитал, инвестируемый в оборотные активы в общей сумме собственного капитала);
  1. коэффициенты оценки платежеспособности (ликвидности).

Характеризуют возможность предприятия рассчитываться по своим обязательствам за счет оборотных активов различного уровня ликвидности.

  • коэффициент абсолютной платежеспособности (показывает в какой степени все планируемые финансовые обязательства предприятия обеспечиваются имеющимися средствами платежа на определенную дату; отношение суммы денежных активов на определенную дату + краткосрочные финансовые инвестиции к текущим финансовым обязательствам)
  • коэффициент промежуточной платежеспособности (показывает в какой степени все текущие финансовые обязательства предприятия могут быть удовлетворены за счет его высоколиквидных активов);
  • коэффициент текущей платежеспособности (показывает в какой степени задолженность по текущим финансовым обязательствам может быть удовлетворена за счет его оборотных активов);
  1. коэффициенты оценки оборачиваемости активов (на сколько быстро оборачиваются активы):
  • коэффициент оборачиваемости всех использованных активов в рассматриваемом периоде; отношение общего объема реализованной продукции к средней стоимости всех использованных активов);
  • коэффициент оборачиваемости активов предприятия в рассматриваемом периоде
  • период оборота всех использованных активов в днях: отношение средней стоимости активов к однодневному объему реализации предприятием в данном периоде);
  • период оборота активов в днях;
  1. коэффициенты оценки оборачиваемости капитала (на сколько быстро использует предприятие капитал в целом и отдельные его элементы оборачиваемости в процессе хозяйственной деятельности):
  • коэффициент оборачиваемости всего используемого капитала в рассматриваемом периоде;
  • коэффициент оборачиваемости собственного капитала в рассматриваемом периоде;
  • коэффициент привлеченного заемного капитала в рассматриваемом периоде;
  • период оборота использованного капитала в днях;
  • период оборота используемого заемного капитала в днях.
  1. коэффициенты оценки рентабельности предприятия
  • коэффициент рентабельности всех использованных активов;
  • коэффициент рентабельности собственного капитала (коэффициент финансовой рентабельности);
  • коэффициент рентабельности продукции (коэффициент коммерческой рентабельности);
  • коэффициент рентабельности текущих затрат;
  • коэффициент рентабельности инвестиций.

Интегральный анализ рассматривает разложение показателей «Коэффициент рентабельности активов» на ряд частных финансовых коэффициентов с формированием взаимосвязанных в единой системе.

Алгоритм проведения такого анализа имеет вид:

ЧП/Аср=ЧП/Р*Р/Аср

ЧП/Р=ВД/Р-И/Р-(Нд-Нп)/Р

Р/Аср=Р/ОАср+Р/ВАср

Аср – средняя величина активов

И – издержки

Нд – все налоги, уплаченные за счет доходов

Нп – налоги, уплаченные за счет прибыли

ОАср – средняя величина оборотных активов

ВА ср – средняя величина внеоборотных активов

Р – объем реализации

ВД – валовой доход

В основе данного метода лежит модель, разработанная фирмой Дюпон (США), в соответствии с которой коэффициент рентабельности используемых активов представляет собой произведения коэффициентов рентабельности и оборачиваемости, то есть:

Ра=Ррп*Коа

где Ра – коэффициент рентабельности;

Ррп – коэффициент рентабельности реализации продукции

Коа – коэффициент оборачиваемости активов

Интерпретацию результатов, полученных при расчете данной модели позволяет осуществить в следующей матрице.

Низкое значение коэффициентов рентабельности активов (при низком значении коэффициента рентабельности продукции и низком значении Коа) Среднее значение коэффициента рентабельности активов (при низком значении Ррп и высоком значении Коа)
Среднее значение коэффициента рентабельности активов (при высоком значении Ррп и низком Роа) Высокое значение коэффициента рентабельности активов (высокое значение Ррп и Роа)

Этапы проведения СФА

  1. Анализ внешней финансовой среды непрямого влияния;
  2. Анализ внешней финансовой среды непосредственного влияния;
  3. Анализ внутренней финансовой среды;
  4. Комплексная оценка стратегической финансовой позиции предприятия.

 

Вопрос 10. Система показателей информационного обеспечения СФА.

Показатели информационного обеспечения формируются за счет внешних и внутренних источников информации.

Показатели, характеризующие экономическое развитие страны:.

  1. “Показатели макроэкономического развития” — содержатся следующие основные информативные показатели, используемые в процессе стратегического финансового анализа:

а) темп роста внутреннего валового продукта и национального дохода;

б) объем эмиссии денег в аналитическом периоде;

в) денежные доходы населения;

г) вклады населения в банках;

д) индекс инфляции;

е) учетная ставка центрального банка.

  1. “Показатели отраслевого развития “ — содержатся следующие основные информативные показатели по отрасли, к которой принадлежит предприятие:

а) объем произведенной (реализованной) продукции, его динамика;

б) общая стоимость активов предприятий, в том числе оборотных;

в) сумма собственного капитала предприятий;

г) сумма валовой прибыли предприятий, в том числе по основной (операционной) деятельности;

д) ставка налогообложения прибыли по основной деятельности;

е) ставки налога на добавленную стоимость и акцизного сбора на продукцию, выпускаемую предприятиями отрасли;

ж) индекс цен на продукцию отрасли в рассматриваемом периоде.

                Показатели, характеризующие конъюнктуру финансового рынка

  1. “Показатели, характеризующие конъюнктуру отдельных сегментов фондового рынка “ — содержатся следующие основные информативные данные:

а) виды основных фондовых инструментов (акций, облигаций, деривативов и т.п.), обращающихся на биржевом и внебиржевом фондовом рынке;

б) котируемые цены предложения и спроса основных видов фондовых инструментов;

в) объемы и цены сделок по основным видам фондовых инструментов;

г) сводный индекс динамики цен на фондовом рынке.

  1. Показатели, характеризующие конъюнктуру отдельных сегментов кредитного рынка “ — содержатся следующие основные информативные данные:

а) кредитная ставка отдельных коммерческих банков, дифференцированная по срокам предоставления финансового кредита;

б) лизинговая ставка по видам лизингуемых активов;

в) депозитная ставка отдельных коммерческих банков, дифференцированная по вкладам до востребования и срочным вкладам.

  1. “Показатели, характеризующие конъюнктуру отдельных сегментов валютного рынка” — содержатся следующие информативные показатели:

а) официальный курс отдельных валют, которыми оперирует предприятие в процессе внешнеэкономической деятельности;

б) курс покупки — продажи аналогичных видов валют, установленный коммерческими банками. 

Показатели, характеризующие деятельность контрагентов и конкурентов:

Система показателей используется в основном для анализа эффективности формирования и использования финансовых ресурсов. Они формируются обычно в разрезе следующих блоков’ “Банки”; “Лизинговые компании”; “Страховые компании”; “Инвестиционные компании и фонды”; “Поставщики продукции”; “Покупатели продукции”; “Конкуренты”. Источником формирования показателей этой группы служат публикации отчетных материалов в прессе (по отдельным видам хозяйствующих субъектов такие публикации являются обязательными), соответствующие рейтинги с основными результативными показателями деятельности (по банкам, страховым компаниям), а также платные бизнес-справки, предоставляемые отдельными информационными компаниями (получение такой информации должно осуществляться только легальными способами).

Состав информативных показателей каждого блока определяется конкретными целями осуществления стратегического финансового анализа, перспективами партнерских отношений и другими условиями.

Нормативно регулирующие показатели:

Система этих показателей учитывается в процессе осуществления тех аспектов стратегического анализа, которые связаны с особенностями государственного регулирования финансовой деятельности предприятий. Эти показатели формируются, как правило, в разрезе двух блоков: “Нормативно-регулирующие показатели по различным аспектам финансовой деятельности предприятия” и “Нормативно-регулирующие показатели по вопросам функционирования отдельных сегментов финансового рынка”. Источником формирования показателей этой группы являются нормативно-правовые акты, принимаемые различными органами государственного управления.

 

Показатели информационного обеспечения СФА, формируемые из внутренних источников.

Показатели финансовой отчетности предприятия :

  1. отражаются в двух основных разделах отчетного баланса предприятия (активе и пассиве)
  2. отражаются в отчете о финансовых результатах предприятия; показатели по трем разделам: финансовые результаты, элементы операционных затрат, расчет показателей прибыльности акций
  3. отчет о движении денежных средств предприятия (включает показатели по следующим разделам: движение денежных средств в результате операционной деятельности предприятия, инвестиционной деятельности, финансовой деятельности)

Показатели управленческого учета предприятия:

Эти показатели бывают стоимостными и натуральными. Они отражают объем деятельности, сумму и состав затрат и получение доходов и т.п. Они формируются на каждом предприятии индивидуально по основным сферам деятельности, в региональном разрезе деятельности предприятия, по отдельным центрам ответственности предприятия

Нормативно-плановые показатели, связанные с финансовым результатом предприятия: Эти показатели представляют:

  1. систему внутренних нормативов, регулирующих развитие предприятия, включающую нормативы отдельных видов активов, нормативы соотношения отдельных видов активов и структуры капитала предприятия, нормы удельного веса расхода финансовых ресурсов, затрат и т.п.;
  2. систему плановых показателей финансового развития предприятия, включающую показатели текущих и оперативных финансовых планов всех видов

 

Вопрос 11. Состав наиболее важных факторов влияния финансовой среды предприятия.

Анализ факторов внешней среды предприятия подразделяется на анализ внешней финансовой среды непрямого и непосредственного влияния.

Анализ факторов внешней финансовой среды непрямого влияния основывается на основном методе стратегического финансового анализа(SWOT-анализе).

Основные факторы внешней финансовой среды непрямого влияния по направлениям СФА.

1) потенциал формирования финансовых ресурсов предприятия          

  1. система налогообложения;
  2. нормы амортизационных отчислений;
  3. соотношение параметров потребления и накопления используемого национального дохода;
  4. учетная ставка ЦБ РФ
  5. характер регулирования эмиссионной деятельности предприятия;
  6. характер государственной поддержки отдельных отраслей и сфер деятельности;
  7. государственная политика привлечения и защиты иностранных инвестиций

2) уровень эффективности инвестиций предприятия

  1. инвестиционный климат страны;
  2. динамика учетной ставки ЦБ РФ;
  3. темпы инфляции;
  4. структурные сдвиги экономики;

3) уровень финансовой безопасности предприятия

  1. темпы экономической динамики, измеряемые показателями ВВП и НД;
  2. формы и методы регулирования финансовой деятельности предприятия;
  3. характер государственной поддержки отдельных отраслей и сфер деятельности;
  4. темпы инфляции;
  5. динамика валютных курсов;

4) уровень качества управления финансовой деятельностью предприятия

  1. уровень подготовки финансовых менеджеров в системе внешнего образования;
  2. уровень корпоративной культуры в стране;
  3. стандарты финансовой отчетности предприятия;
  4. технический процесс в сфере управления

Анализ факторов внешней финансовой среды непосредственного влияния основывается тоже на SWOT-анализе.

Основные факторы внешней финансовой среды непосредственного влияния по направлениям СФА.

1) потенциал формирования финансовых ресурсов предприятия

  1. конъюнктура рынка ценных бумаг;
  2. конъюнктура кредитного рынка;
  3. практика предоставления коммерческого кредита покупателям;
  4. состав кредитных продуктов коммерческих банков и небанковских финансовых институтов;

2) уровень эффективности инвестиций предприятия       

  1. конъюнктура финансового рынка;
  2. конъюнктура товарного рынка;
  3. уровень доходности реальных инвестиционных проектов, предлагаемых предприятием;

3) уровень финансовой безопасности предприятия            

  1. уровень стабильности коммерческих связей с покупателями продукции;
  2. конъюнктура страхового рынка;
  3. состав страховых продуктов страховых организаций;
  4. уровень развития производственных ценных бумаг;

4) уровень качества управления финансовой деятельностью предприятия

  1. уровень прозрачности финансового рынка;
  2. эффективность коммуникативных связей предприятия с контрагентами по финансовой деятельности;
  3. характер логистических связей предприятия с контрагентами в системе финансового рынка;
  4. возможность использования альтернативных финансовых инструментов в процессе осуществления отдельных видов финансовых операций.

 

По результатам оценки основных факторов внешней финансовой среды разрабатывается матрица возможностей развития предприятия и угроз развития предприятия.

В результате проведения анализа факторов внутренней финансовой среды предприятия должна быть проведена не только оценка финансового потенциала предприятия, но и определена эффективность его использования.

Исследование факторов внутренней финансовой среды основывается на SWOT-анализе, направленном на определение слабых и сильных сторон финансовой деятельности предприятия.

Основные факторы влияния внутренней финансовой среды по направлениям стратегического финансового развития предприятия.

 

1) потенциал формирования финансовых ресурсов предприятия  

  1. операционный леверидж;
  2. политика формирования прибыли предприятия;
  3. амортизационная политика;
  4. налоговая политика;
  5. дивидендная политика;
  6. эмиссионная политика;
  7. кредитоспособность;
  8. средневзвешенная стоимость капитала

2) уровень эффективности инвестиций предприятия       

  1. инвестиционная политика предприятия по направлениям и формам инвестирования;
  2. структура инвестиционных ресурсов;
  3. структура активов, реализованных индивидуальных проектов;
  4. оборачиваемость активов, реализованных индивидуальных проектов;

3) уровень финансовой безопасности предприятия            

  1. политика управления оборотными активами предприятия;
  2. состав текущих финансовых обязательств;
  3. структура капитала;
  4. политика управления денежными потоками предприятия;
  5. уровень самофинансирования инвестиций;
  6. политика управления финансовым риском предприятия;
  7. политика страхования рисков;
  8. методы диагностирования возможных финансовых кризисов предприятия;

4) уровень качества управления финансовой деятельностью предприятия               

  1. уровень образования финансовых менеджеров;
  2. широта финансовой информации, формируемой системой управления учета;
  3. прогрессивность используемых форм и методов анализа, планирования и контроля финансовой деятельности;
  4. уровень технической оснащенности финансовых менеджеров;
  5. эффективность организационной структуры управления финансовой деятельности;
  6. уровень корпоративной культуры финансовых менеджеров.

Характер факторов оценивается по пятибалльной шкале. Результатом оценки факторов внутренней среды при необходимости могут быть дополнены их оценкой методами портфельного, сценарного и экспертного СФА.

По результатам оценки факторов внутренней финансовой среды составляет матрица сильных и слабых сторон деятельности предприятия.

 

Вопрос 12. Модель стратегической финансовой позиции предприятия и матрица возможных стратегических направлений его финансового развития.

После проведения анализа факторов внешней и внутренней финансовой среды предприятия производится комплексная оценка стратегической финансовой позиции предприятия.

Она позволяет:

  1. оценить достигнутые результаты управления финансовой деятельности предприятия;
  2. определить основные особенности осуществления финансовой деятельности предприятия;
  3. выявить проблемные направления в финансовом развитии предприятия и систем управления его финансовой деятельностью;
  4. оценить возможности стратегического финансового развития предприятия с учетом факторов внешней и внутренней среды;
  5. определить стартовые условия стратегических финансовых инициатив предприятия.

Примерная форма модели стратегической финансовой позиции предприятия будет иметь следующий вид:

Основные направления и функциональные виды ДФП Сильная позиция Нейтральная позиция Слабая позиция Возможности Угрозы

По результатам этой модели устанавливаются взаимосвязи между отдельными факторами внешней и внутренней финансовой среды предприятия.

Для установления таких взаимосвязей используется матрица возможных стратегических направлений финансового развития предприятия.

Влияние внешней финансовой среды предприятия Позиция внутренней финансовой среды предприятия
сильная нейтральная Слабая
Благоприятные возможности Сила и возможности Слабость и возможности Слабость и возможность
угрозы Сила и угрозы Способность и возможности Слабость и угрозы

С учетом возможностей стратегической финансовой позиции предприятия производится формулировка стратегических финансовых целей и обоснование соотношения финансовых решений.

 

Вопрос13. Понятие стратегических целей финансовой деятельности предприятия и принципы их формирования.

Стратегические финансовые цели предприятия – это предоставленные в письменном виде желаемые параметры его стратегических финансовых позиций, позволяющие осуществлять эту деятельность в долгосрочной перспективе и оценивать ее результаты.

Формирование стратегических финансовых целей должно основаться на следующих основных требованиях:

  1. подчиненность главной цели функций предприятия, отражающихся в ее миссии;
  2. ориентация на высокий результат финансовой деятельности;
  3. реальность или достижимость;
  4. измеримость;
  5. однозначность трактовки;
  6. научная обоснованность;
  7. поддержка;
  8. гибкость.

Классификация стратегических финансовых целей.

Классификацию стратегических финансовых целей осуществляется в соответствии со следующими признаками:

  1. по видам ожидаемого эффекта:
  • экономические
  • внеэкономические (связанные с решением социальных проблем и другое)
  1. по приоритетному назначению:
  • главные
  • основные
  • вспомогательные
  1. по основным направлениям стратегического финансового развития:
  • цели роста потенциала финансовых ресурсов предприятия;
  • цели повышения эффективности инвестиций предприятия4
  • цели повышения финансового уровня безубыточности предприятия;
  1. по объектам стратегического управления:
  • общие корпоративные финансовые цели;
  • финансовые цели отдельных функций (например, хозяйственная деятельность)
  • финансовые цели отдельных хозяйственных стратегических единиц
  1. по периоду реализации
  • долгосрочные (ориентированы на финансовое развитие предприятия:
  • краткосрочные

Процесс разработки стратегических финансовых целей включает следующие этапы:

  • формирование финансовой философии предприятия.

Финансовая философия – это система основных принципов осуществления финансовой деятельности конкретного предприятия, определяющееся его миссией, общей стратегией развития и финансовым менеджментом его основных учредителей и главных менеджеров.

  • учет объективных ограничений в движении желаемых результатов деятельности;
  • формулирование главной стратегической цели предприятия;
  • формирование системы основных стратегических целей предприятия;
  • формирование системы вспомогательных поддерживающих целей, включаются в финансовую стратегию предприятия;
  • разработка целевых стратегических направлений финансовой деятельности предприятия;
  • взаимосвязь всех стратегических целей и построение дерева целей финансовой стратегии предприятия;
  • окончательная индивидуализация всех стратегических целей финансовой деятельности предприятия с учетом их реализуемости.

 

Вопрос 14. Основные модели целевой функции предприятия и выбор главной финансовой деятельности предприятия.

В настоящее время выбор следующей основной главной целевой функции предприятия состоит в:

1) максимизация прибыли;

Эта цель имеет следующие недостатки:

  • максимизация прибыли в любой ее трактовке не всегда обеспечивает необходимые темпы экономического развития предприятия, так как она может быть полностью израсходована на цели текущего потребления в результате чего предприятие будет лишено основного источника формирования собственных финансовых ресурсов для развития;
  • высокий уровень прибыли может быть достигнут при высоком уровне финансового риска, а также при ухудшении другого показателя его финансового состояния.

2) минимизация транзакционных издержек.

Транзакционные издержки – это затраты:

  1. ресурсов и времени, связанные с поиском и обработкой коммерческой информации о поставщиках и покупателях, необходимых товарах, услугах, ценах;
  2. связаны с осуществлением коммерческих переговоров;
  3. связаны с приемкой и проверкой поставок продукции по количеству и качеству;
  4. по ведению работы при нарушении коммерческих прав;
  5. другие затраты, связанные с обслуживанием коммерческих сделок.

Недостатки:

    • информационная обеспеченность процесса формирования чистых транзакционных издержек предприятия требует знания расширения объемов учетных работ, что вызовет рост учетных транзакционных издержек;
    • критический рост минимизации транзакционных издержек не обосновывает оценку усилий предприятия по экономии ресурсов, так как вне поля зрения другие виды издержек;
    • любая экономия затрат предприятия не может носить постоянный характер чтоб цели его функционирования не были увязаны с его развитием и с его конечными экономическими критериями основных участков хозяйственного процесса.

4) максимизация объема продаж:

Недостатки:

  • потребуется выбор товаров и услуг, является функция рыночной аренды, которая очень изменчива, то есть то что в их условиях рассматривается потребление как привлечение товаров в ближайшем будущем может вызвать его предпочтение;
  • не всегда эффективной является инновационные усилия предприятия по обеспечению высоких объемов продаж своей продукции;
  • ценовая функция поддерживает рост доходов предприятия, но она практически не увязана с экономией его расходов.
  1. максимизация роста предприятия.

Эта модель базируется на одной из современных концепций теории фирмы, а как возможная главная целевая функция развития предприятия начала рассматриваться лишь в последнем десятилетии. На первый взгляд, в экономическом отношении она представляется аналогом предыдущей модели (вместо абсолютного объема продаж в ней целевой функцией выступают темпы роста этого объема). Однако в составе этой модели в отличие от предыдущей присутствуют и темпы роста операционной прибыли предприятия, и основные пропорции распределения этой прибыли (т.е. элементы дивидендной политики), и важнейшие структурные параметры финансового состояния хозяйствующего субъекта.

Преимуществом данной модели как главной целевой функции предприятия является ее четкая нацеленность на стратегическую перспективу, обеспечение в процессе развития предприятия устойчивого формирования его доходов и прибыли, а также связь со структурой активов и капитала (те с финансовыми аспектами развития предприятия)

Вместе с тем, практическое использование этой модели (как альтернативной моделям максимизации прибыли или продаж) позволило вскрыть довольно существенные ее недостатки Прежде всего, эта модель в качестве целевой функции может функционировать лишь в условиях устойчивости спроса на продукцию предприятия, предполагая, что весь объем дополнительно произведенной продукции будет реализован на рынке по неизменным ценам — уже это условие в условиях высокой колеблемости конъюнктуры рынка (особенно в странах с переходной экономикой) делает данную модель очень уязвимой  Кроме того, модель фиксирует в качестве основной предпосылки фактически достигнутый уровень прибыли предприятия, не оценивая степень его достаточности для решения задач перспек1ивного периода. Аналогичным образом, в качестве таких предпосылок выступают фактическая структура активов и капитала без оценки эффективности их использования (а следовательно и без оптимизации этой структуры) в исходном периоде. Все это практически исключает в процессе оценки темпов развития предприятия фактор риска.

Резюмируя вышеизложенное, можно констатировать, что максимизация темпов роста предприятия может рассматриваться как одна из важных задач, но не как главная цель его функционирования. Учитывая высокую связь этой модели с финансовыми показателями деятельности предприятия, она может быть использована в системе стратегических целей финансовой деятельности предприятия более низкого уровня.

  1. обеспечение конкурентных преимуществ.

Преимуществами этой целевой концепции       функционирования предприятия является то, что она отражает результаты деятельности практически всех его основных служб — конкурентные преимущества могут быть достигнуты за счет разработки нового продукта, повышения качества товаров и услуг, эффективного маркетинга, оптимальной ценовой политики, снижения издержек, использования прогрессивных финансовых технологий и инструментов, эффективной организационной структуры управления и высокой корпоративной культуры. Кроме того, конкурентные преимущества обеспечивают формирование избыточной доходности (прибыльности) предприятия, а следовательно и потенциальные возможности обеспечения роста его стоимости.

Вместе с тем, и этот целевой критерий функционирования предприятия имеет ряд недостатков. Прежде всего, следует обратить внимание на то, что понятие “конкурентное преимущество” характеризуется целым рядом показателей, которые очень сложно интегрировать в едином измерителе (попытки построение такого интегрального показателя очень разноплановы по своим подходам, требуют привлечения довольно большого объема информации и высокой квалификации исполнителей в процессе его интерпретации). Кроме того, конкурентное преимущество как понятие характеризует относительное положение предприятия в рамках конкретной отрасли, в то время как значительная часть средних и крупных предприятий являются многоотраслевыми. Наконец, многие экономисты отмечают, что конкурентное преимущество в целом предприятие может поддерживать лишь за счет той или иной последовательности кратковременных действий, обеспечивающих их приоритетное положение (т.е. за счет преимуществ, действующих в относительно коротком периоде времени) — возрастание уровня конкуренции в отдельных сегментах рынка в перспективном периоде может нивелировать конкурентные преимущества отдельных предприятий.

Таким образом, обеспечение конкурентных преимуществ (в конкретных их формах) может рассматриваться как одна из целей развития предприятия, но не как главная цель его функционирования.

  1. максимизация добавленной стоимости.

Преимуществом данного целевого критерия оценки деятельности предприятия является то, что он позволяет обеспечивать максимизацию экономических интересов не только рабочих и менеджеров, но и собственников предприятия (формируя достаточный уровень вознаграждения всех экономических субъектов данного предприятия и сглаживая противоречия между ними). Не вступает в противоречие этот целевой критерий предприятия с такими его внешними контрагентами, как поставщики, кредиторы и государство в целом (в процессе перераспределительных отношений), так как затраты на приобретаемые сырье и материалы, обслуживание кредита и налоговые платежи формируются за пределами добавленной стоимости и могут быть отражены в цене реализуемой продукции. В достаточной мере могут быть учтены при формировании данного целевого показателя и инвестиционные потребности предприятия в развитии основных средств и нематериальных активов инновационного характера. Наконец, данный целевой критерий носит долгосрочный характер, т.е. легко моделируется в стратегической перспективе.

Вместе с тем, рассматриваемая целевая модель имеет существенный недостаток, который нивелирует все перечисленные ее преимущества — она вступает в конфликт с экономическими интересами конечного покупателя продукции (товаров или услуг). Все формы удовлетворения экономических интересов отдельных субъектов как в рамках предприятия, так и вне его (о которых ранее шла речь) в конечном счете получают отражение в цене, которая может быть не поддержана покупателем. Поэтому сфера применения данной целевой модели носит очень ограниченный характер — ее могут использовать лишь предприятия, выпускающие эксклюзивную продукцию.

Рассматриваемая модель в значительной степени базируется на исторической менталитете и культуре этой страны, в основе которых лежат обеспечение гармонизации отношений между членами общества, с одной стороны, и правительством и бизнесом, с другой, а также на твердой приверженности всех групп работников японских предприятий корпоративным целям.

С учетом этого “японская модель развития фирмы” не была поддержана ни европейскими, ни американскими экономистами.

7) максимизация рыночной стоимости предприятия.

Этот критерий предполагает, что все управленческие решения в любой сфере деятельности предприятия должны быть направлены в первую очередь на рост его стоимости на рынке.

Критерию характерны следующие особенности:

  • модель ориентирована на стоимость отдельной собственности как главный субъект в системе экономических интересов, связанных с деятельностью предприятия;
  • модель максимальной рыночной стоимости гармонизирует экономические интересы основных субъектов, связанных с деятельностью предприятия;
  • модель имеет основные цели и задачи эффективной функции различных его сторон;
  • обладает более глубоким потенциалом роста в сравнен с другими целевыми показателями;
  • модель гармонизирует текущие и перспективные цели развития предприятия;
  • модель обеспечивает возможность оценки более ожидаемой перспективы функций предприятия с другими целевыми ориентирами;
  • динамика рыночной стоимости, это наиболее всеобъемлющий критерий, эффективно использует капитал предприятия.

Таким образом наиболее применимый из вышерассмотренных критериев является критерием максимальной рыночной стоимости предприятия.

Учитывая, что наибольшую роль в реализации этого критерия, играют финансовые службы предприятия.

Он может быть применен в качестве главной цели управления финансовой деятельностью.

Таким образом главной стратегической целью финансовой деятельности является максимизация благосостояния собственников предприятия, обеспечивая путем максимизации его рыночную стоимость.

Однако показатели стоимости предприятия является результатом не внутрифирменной, а внешней его оценки рынка.

В условиях низкой ликвидности рынка ценных бумаг такая оценка существенно запаздывает, поэтому в практике зарубежного финансового менеджмента в качестве ее стратегических целей финансового развития предполагается выбирать показатель долгосрочного роста прибыли на 1 акцию, так как устойчивые темпы роста этого показателя лежат в основе возрастания рыночной стоимости предприятия в долгосрочном периоде.

 

Вопрос 15.Система стратегических целей и целевых нормативов в соответствии с основными направлениями стратегического финансового развития предприятия.

Формирование основных и вспомогательных стратегических целей позволяет перейти к разработке целевых стратегических нормативов финансовой деятельности – количественные показатели, выражающие сущность стратегических целей всех уровней каждого основного направления.

Стратегия формирования финансовых ресурсов предприятия                

Основные стратегические цели финансовой деятельности

  • максимизация роста чистого денежного потока;

Вспомогательные:

  • рост чистой прибыли;
  • рост объема амортизационного потока;

минимизация стоимости капитала, привлекаемого из внешних источников.              Основные Целевые стратегические нормативы финансовой деятельности:

  • темпы роста чистого денежного потока;

Вспомогательные:

  • темпы роста чистой прибыли;
  • темпы роста амортизационного потока;
  • предельная стоимость, привлеченная из внешних источников.

Инвестиционная стратегия предприятия          

Основные стратегические цели финансовой деятельности:

  • максимизация рентабельности инвестируемого собственного капитала;

Вспомогательные:

  • оптимизация пропорций распределения финансовых ресурсов по направлениям инвестирования;
  • оптимизация пропорций распределения финансовых ресурсов по стратегическим зонам хозяйствования;
  • оптимизация пропорций распределения финансовых ресурсов по стратегическим хозяйственным единицам;

5) оптимизация пропорций распределения финансовых ресурсов по отдельным инвестиционным проектам.

Основные Целевые стратегические нормативы финансовой деятельности:

  • целевая норма рентабельности инвестируемого собственного капитала;

Вспомогательные:

  • целевые нормативы распределения финансовых ресурсов по направлениям инвестирования;
  • целевые нормативы распределения финансовых ресурсов по стратегическим единицам хозяйствования;
  • целевые нормативы распределения финансовых ресурсов по стратегическим зонам хозяйствования;
  • минимальный допустимый уровень внутренней нормы доходности инвестиционных проектов

Уровень финансовой безопасности предприятия

Основные стратегические цели финансовой деятельности:

  • оптимизация структуры капитала;

Вспомогательные:

  • оптимизационная структура активов;

минимизация уровня финансовых рисков по основным хозяйственным операциям Основные Целевые стратегические нормативы финансовой деятельности

целевая структура капитала;

Вспомогательная:

  1. целевая структура активов предприятия;
  2. минимизация удельного веса для активов и их эквивалентов в общей сумме оборотных активов;
  3. предельный уровень финансовых рисков по основным хозяйственным операциям.

Уровень качества управления финансовой деятельностью предприятия     Основная:

  • формирование эффективной организационной структуры управления финансовой деятельностью;

Вспомогательные:

  • повышение образовательного уровня финансовых менеджеров;
  • расширение информационной базы принятия финансовых решений;

повышение уровня оснащенности финансовых менеджеров современными техническими средствами управления.                Основная:

  • срок завершения разработки перехода на новую организационную структуру управления финансовой деятельностью;

Вспомогательные:

  • срок завершения замещения должности финансового менеджера работниками с высшим образованием;
  • срок внедрения управленческого учета необходимых финансовых показателей;
  • срок завершения обеспеченности финансовых менеджеров необходимыми техническими средствами в соответствии с нормативным уровнем.

 

Вопрос 16. Понятие стратегических финансовых решений и основные этапы его разработки.

Принятие стратегических финансовых решений – это процесс рассмотрения возможных способов достижения стратегических финансовых целей и выбора наиболее эффективных из них с учетом стратегической финансовой позиции предприятия.

Процесс выбора стратегического финансового решения ограничен с одной стороны возможностями стратегического финансового развития предприятия, определяемые его фактической финансовой позицией, а с другой стороны – системой стратегических финансовых целей, количественно выраженных в целевых стратегических финансовых нормативах.

Диапазон стратегических финансовых решений, принимаемых предприятием, называется полем принятия стратегических финансовых решений.

Основные этапы процесса принятия стратегических финансовых решений.

  1. выбор главной финансовой стратегии предприятия.

Определяется:

  • базовой корпоративной стратегии предприятия;

Система видов главной финансовой стратегии предприятия соответствующих видам его базовой корпоративной стратегии.

Виды базовой корпоративной стратегии Виды главной финансовой стратегии предприятия Основные направления стратегического финансового развития предприятия, обеспечивающие реализацию его главной стратегической финансовой цели
Ускоренный рост Стратегии финансовой поддержки ускоренного роста предприятия направлены на обеспечение высоких темпов его операционной деятельности, прежде всего объема производства и реализации продукции Возрастание потенциала формирования финансовых ресурсов
Ограниченный рост Стратегия финансового обеспечения устойчивого роста предприятия направлена на сбалансирование параметров ограничения роста операционной деятельности и необходимого уровня финансовой безубыточности предприятия Обеспечение эффективного распределения и использования финансовых ресурсов предприятия
Сокращение Антикризисная финансовая стратегия предприятия, обеспечивающая финансовую стабилизацию предприятия в процессе выхода из кризиса его операционной деятельности, вызывающего необходимое сокращение объемов производства и реализации продукции Формирование достаточного уровня финансовой безубыточности предприятия
  • исходной моделью его стратегической финансовой позиции

Модели стратегической финансовой позиции предприятия, обеспечивающие реализацию отдельных видов его главной финансовой стратегии.

Виды главной финансовой стратегии предприятия Модели стратегической финансовой позиции предприятия, согласуемые с его главной финансовой стратегией
Наилучшие Возможные
Алгоритм финансовой поддержки ускоренного роста предприятия Силы и возможности Слабость и возможности

Силы и угрозы

Стратегическое финансовое обеспечение устойчивого роста предприятия Слабости и возможности

Силы и угрозы

Слабости и возможности
Антикризисная финансовая стратегия Слабость и угрозы Слабость и возможности
  1. Разработка финансовой политики предприятия в соответствии с основными направлениями его стратегического финансового развития.

Финансовая политика – это форма реализации финансовой философии и главной финансовой стратегии в соответствии с основными направлениями его стратегического финансового развития.

Финансовая политика характеризуется двумя параметрами:

  • функциональным видом финансовой политики;
  • приоритетным типом реализации.

Функциональные виды финансовой политики по основным направлениям его стратегического финансового развития.

Стратегия формирования финансовых ресурсов предприятия:

  1. политика управления прибылью
  2. амортизационная политика
  3. эмиссионная политика
  4. дивидендная политика
  5. политика привлечения заемных финансовых ресурсов

Инвестиционная стратегия предприятия:

  1. политика по основным направлениям инвестирования
  2. инвестиционная политика в отраслевом и региональном разрезах
  3. политика реального инвестирования
  4. политика финансового инвестирования

Стратегическое обеспечение финансовой безопасности:

  1. политика управления оборотными активами
  2. политика управления структурой капитала
  3. политика управления финансовыми рисками
  4. политика управления денежными потоками
  5. политика финансовой реструктуризации

Стратегическое управление финансовой деятельностью предприятия:

  1. учетная политика по блоку финансовых показателей
  2. политика управления персоналом по блоку финансовому менеджменту
  3. инновационная политика по финансовой деятельности
  4. политика организационных преобразований по организационной структуре финансового управления и организационной культуре финансового менеджмента

 

Каждый из видов функциональной финансовой политики должен быть дифференцирован по типам ее реализации.

Тип финансовой политики характеризует соотношение уровней результата (доходности, прибыльности) и рисков финансовой деятельности в процессе реализации стратегических финансовых целей.

Рекомендуемые типы финансовой политики.

Тип финансовой политики Тип главной финансовой стратегии Вариант модели стратегической финансовой позиции
Агрессивный (характеризует стиль и методы принятия управленческих решений, приводящих к наиболее высоким результатам, но с высокой степенью риска) Стратегия финансовой поддержки ускоренного роста предприятия Сила и возможности

Сила и угрозы

Слабости и возможности

Умеренный Стратегия обеспечения устойчивого роста предприятия Слабости и возможности

Сила и угрозы

Слабость и угрозы

Консервативный Антикризисная финансовая стратегия Слабость и угрозы

Слабость и возможности

  1. Формирование портфеля стратегических финансовых альтернатив

Осуществляется исходя из конкретных параметров модели стратегической финансовой позиции предприятия с учетом разработанной финансовой политики предприятия по отдельным направлениям его финансовой деятельности.

Содержание этого этапа составляет формирование перечня всех возможных способом различных стратегических финансовых целей.

Например, при реализации умеренной политики формирования прибыли такими альтернативами является:

  • Увеличение доходности от реализации продукции;
  • Увеличение доходности от других видов операционной деятельности;
  • Увеличение прибыли от инвестиционной деятельности
  • Снижение уровня переменных издержек предприятия
  • Изменение налоговой политики;
  • Снижение суммы постоянных издержек в целях снижения уровня налоговой базы.
    1. Оценка и отбор стратегических финансовых альтернатив.

Основное внимание уделяют использованию современных методов сравнительного финансового анализа.

Основными методами являются:

  • анализ сценариев
  • анализ чувствительности
  • метод построения дерева решений
  • метод линейного программирования
  • метод имитационного моделирования
  • метод экспертных оценок и т.д.

При отборе стратегических финансовых альтернатив наибольшую роль играет система используемых критериев.

В качестве таких критериев могут выступать:

  • темпы роста или абсолютная сумма прироста чистого денежного потока;
  • уровень рентабельности собственного капитала;
  • уровень финансового риска и другие критерии.

По результатам оценки и отбора стратегических финансовых альтернатив проводится их ранжирование по избранным решениям.

Окончательное стратегическое финансовое решение принимается на основе ранжирования возможного перечня альтернатив.

  1. Составление программ стратегического финансового развития предприятия.

Программа не должна содержать жестко определенных действий по обеспечению стратегических целей финансового развития предприятия, а должны быть только обозначены направления этих действий.

 

Вопрос 17. классификация и принципы формирования финансовых ресурсов предприятия

Под финансовыми ресурсами предприятия понимается совокупность аккумулируемых им собственных и заемных де­нежных средств и их эквивалентов в форме целевых денеж­ных фондов, предназначенных для обеспечения его хозяй­ственной деятельности в предстоящем периоде.

Инвестиционные ресурсы представляют собой часть со­вокупных финансовых ресурсов предприятия, направляемых им для осуществления вложений в разнообразные объекты инвестирования, обеспечивающие реализацию его стратеги­ческих целей и программ.

Классификация финансовых ресурсов предприятия, используемая в процессе стратегического управления.

Признак классификации Классификационные группы
1.Тип собственности • Собственные финансовые ре­сурсы

•  Заемные финансовые ресурсы

2. Группа источников привлечения по от­ношению к предпри­ятию • Финансовые ресурсы, форми­руемые из внутренних источ­ников

•  Финансовые ресурсы, форми­руемые  из  внешних  источ­ников

3.Временной период привлечения • Финансовые ресурсы, привле­каемые на долгосрочной основе

• Финансовые ресурсы, привле­каемые на краткосрочной ос­нове

Финансовые ресурсы, привлекаемые на долгосрочной ос­нове. Они состоят из собственных финансовых ресурсов предприятия, а также из заемных их видов, привлекаемых на срок более одного года. Совокупность собственного и долгосрочного заемного капитала, сформированного пред­приятием, характеризуется термином “перманентный ка­питал”. Финансовые ресурсы, привлекаемые на долгосрочной основе, является основным объектом стратегического управления процессом их формирования на предприятии.

Основной целью формирования финансовых ресурсов предприятия является удовлетворение потребностей в форми­ровании необходимых активов, обеспечивающих развитие его хозяйственной деятельности в стратегической перспективе.

Принципы:

  1. 1. Учет перспектив развития хозяйственной деятельнос­ти предприятия.

Достигается в процессе долгосрочного плани­рования их объема и структуры источников.

  1. Выделение в общем объеме финансовых ресурсов ин­вестиционной их части. Общая потребность в инвестици­онных ресурсах предприятия основывается на расчетах объемов инвестирования, обеспечивающего реализацию как корпоративной его стратегии, так и функциональных его стратегий, а также стратегий отдельных бизнес-единиц.
  2. Обеспечение оптимальной структуры формирования финансовых ресурсов с позиций финансовой безопасности предприятия. Оптимальная структура формирования фи­нансовых ресурсов обеспечивает финансовое равновесие предприятия в процессе его стратегического развития.

Реализация этих принципов составляет основное со­держание процесса стратегического управления формиро­ванием финансовых ресурсов предприятия.

 

Вопрос 18 МЕТОДЫ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ОБЩЕГО ОБЪЕМА ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ

Минимальной границей объема формирования инвести­ционных ресурсов предприятия выступает “критическая масса инвестиций”. Этот показатель характеризует мини­мальный объем инвестиционной поддержки операционной деятельности предприятия. Снижение объема ин­вестиционного обеспечения операционной деятельности предприятия до уровня, меньшего, чем “критическая масса инвестиций” будет означать стагнацию предприятия, веду­щую к его банкротству. Максимальной границей объема формирования инвес­тиционных ресурсов предприятия выступает “объем его инвестиционных потребностей”, определяемый на основе целевых нормативов его корпоративной (и финансовой) стратегии, обеспечиваемых инвестиционной деятельнос­тью.

С учетом рассмотренных условий  общий их объем в перспективном периоде прогнозируется на основе двух принципиальных подходов: а) исходя из возможностей формирования предприятием инвестиционных ресурсов; б) исходя из полного удовлетворения объемов инвестиционных потребностей предприятия.

Прогнозные расчеты общего объема и структуры инвестиционных ресурсов предприятия с использованием этого метода осуществляются в такой последовательности (рис. 7.3):

На первом этапе прогнозируется сумма чистого денежного потока по операционной деятельности. Особое внимание уделяется определению таких элементов суммы чистого денежного потока по операционной деятельности, как амортизационные отчисления и чистая прибыль.

На втором этапе определяется коэффициент участия инвестиционных ресурсов в общем объеме собственных финансовых ресурсов предприятия, формируемых из внутренних источников.  Расчет этого показателя осуществляется на основе анализа динамики его значения за ряд предшествующих лет.

Должны быть учтены предполагаемые изменения в дивидендной политике и другие внеинвестиционные потребности предприятия, обеспечиваемые за счет чистой прибыли.

На третьем этапе рассчитывается возможный объем формирования собственных инвестиционных ресурсов счет внутренних источников.

СИРвнут= ЧДПП *КУ ир

где   СИРвнут — прогнозируемый объем формируемых собственных инвестиционных ресурсов предприятия за счет внутренних источников;

ЧДПп — прогнозируемая сумма чистого лет потока предприятия по операционной  деятельности;

КУир – коэффициент участия  инвестиционных ресурсов в общем объеме собственных финансовых ресурсов предприятия, сформированных из внутренних  источников в перспективном периоде.

На четвертом этапе изучается возможность привле­чения предприятием собственных инвестиционных ресурсов из внешних источников.

На пятом этапе определяются возможности привле­чения в инвестиционных целях долгосрочного заемного капитала. Эти возможности определяются уровнем финансовой гибкости предприятия, отраженным в его стратегической финансовой позиции. Минимально возможные объемы формирования долгосрочного заемно­го капитала (в любых его формах — банковского кредита, финансового лизинга, облигационного займа и т.п.) также предусматриваются к направлению на финансирование инвестиционной деятельности предприятия.

На шестом этапе прогнозируется общий объем инве­стиционных ресурсов предприятия на основе суммирова­ния отдельных их элементов.

ИРп = СИРвиут + СИРвнеш + ЗИР,

где     ИРП —    прогнозируемый общий объем инвестици­онных ресурсов предприятия;

СИРвнут — прогнозируемый объем формирования соб­ственных инвестиционных ресурсов за счет внутренних источников;

СИРвнеш — прогнозируемый объем формирования соб­ственных инвестиционных ресурсов за счет внешних источников;

ЗИР — прогнозируемый объем формирования за­емных инвестиционных ресурсов (на долго­срочной основе).

Метод прогнозирования инвестиционных ресурсов исходя из полного удовлетворения объема инвестиционных по­требностей.

Прогнозные расчеты общего объема и структуры ин­вестиционных ресурсов предприятия с использованием этого метода осуществляются в такой последовательности:

На первом этапе прогнозируется необходимая общая сумма инвестиционных ресурсом, призванная в полной мере обеспечить инвестиционные потребности предприятия в предстоящем периоде. Эта общая сумма инвестицион­ных ресурсов определяется балансовым методом исходя из следующего алгоритма:

Общая сумма инвестиционных ресурсов предприятия = Общая сумма инвестиционных потреб­ностей предприятия

На втором этапе определяется прогнозируемый объем формирования собственных инвестиционных ресурсов предприятия из внутренних источников. Расчеты этого объема аналогичны ранее рассмотренному методу прогно­зирования (по первому, второму и третьему этапам).

Па третьем этапе определяется целесообразность и возможность привлечения предприятием собственных инвестиционных ресурсов из внешних источников. При наличии высокого уровня финансовой гибкости эта целесообразность определяется исходя из выбранного типа по­литики формирования инвестиционных ресурсов предпри­ятия.

На четвертом эmane определяется необходимый объем привлечения заемного капитала в инвестиционных целях. Расчет этою объема осуществляется  по следующей формуле:

ЗИР=ИРп-СИРвнут-СИРвнеш

На пятом этапе определяется структура инвестиционных ресурсов предприятия в предстоящем периоде.

Для оценки результатов прогнозирования общей сум­мы и структуры инвестиционных ресурсов используются следующие оценочные показатели:

Коэффициент обеспеченности предстоящей инвестици­онной деятельности предприятия инвестиционными ресурсами.:

КОир = ИРп/ИПп

где КОир — коэффициент обеспеченности предстоящей инвестиционной деятельности предприятия инвестиционными ресурсами;

ИРп —  прогнозируемый общий объем инвестицион­ных ресурсов предприятия:

ИПп —  прогнозируемый  полный объем инвестици­онных потребностей предприятия. Коэффициент участия инвестиционных ресурсов в прог­нозируемом общем объеме финансовых ресурсов предприятия:

КУир = ИРп/ФРп

где КУир — коэффициент участия инвестиционных ресур­сов в планируемом общем объеме финансовых ресурсов предприятия;

ИРИ — прогнозируемый общий объем  инвестици­онных ресурсов предприятия;

ФРП — прогнозируемый общий объем финансовых ресурсов предприятия.

В процессе оценки рассчитанные значения указанных коэффициентов сопоставляются с ранее достигнутыми, а также с соответствующими целями инвестиционной поли­тики предприятия.

 

Вопрос 19. МЕТОДИЧЕСКИЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ оценки стоимости формируемых

ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ

Процесс формирования финансовых ресурсов пред­приятия неразрывно связан с оценкой стоимости их при­влечения. Такая оценка последовательно осуществляется на предприятии по следующим трем этапам:

  • Оценка стоимости отдельных элементов собствен­ного капитала предприятия.
  • Оценка стоимости отдельных элементов привлека­емых предприятием заемных ресурсов.
  • Оценка средневзвешенной стоимости формируемых финансовых ресурсов предприятия.

Рассмотрим особенности и методический инструмента­рий оценки стоимости формируемых финансовых ресурсов предприятия в разрезе каждого из перечисленных этапов.

  1. Стоимость функционирующего собственного капита­ла предприятия, который предполагается реинвестировать в стратегическом периоде (включая средства амортизаци­онного фонда), определяется по следующей формуле:

СКфо=ЧПС *100/СК

где СКф0 — стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, %;

ЧПС — сумма чистой прибыли, выплаченная собствен­никам предприятия в процессе ее распределе­ния за отчетный период;

СК – средняя сумма собственного капитала пред­приятия в отчетном периоде.

  1. Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода оценивается с учетом определенных прогнозных расчетов. Так как нераспределенная прибыль представляет собой ту капитализированную ее часть, ко­торая будет использована в предстоящем периоде, то ценой сформированной нераспределенной прибыли выступают планируемые на ее сумму выплаты собственникам, кото­рым она принадлежит.

Такой подход к оценке нераспределенной прибыли основан на том, что если бы она была выплачена собст­венникам капитала при ее распределении по результатам отчетного периода, то они, инвестировав ее в любые объек­ты, получили бы определенную прибыль, которая являлась бы ценой этого инвестированного капитала. Но собствен­ники предпочли инвестировать эту прибыль в собственное предприятие, следовательно, ее ценой выступает планиру­емая к распределению сумма чистой прибыли предстоя­щего периода на эту часть инвестируемого капитала.

С учетом такого подхода стоимость нераспределенной прибыли (СНП) приравнивается к стоимости функциони­рующего собственного капитала предприятия (СКфп) в пла­новом периоде:

снп = скфп.

  1. Стоимость дополнительно привлекаемого акционерно­го (паевого) капитала рассчитывается в процессе опенки дифференцированно по привилегированным акциям и по простым акциям (или дополнительно привлекаемым паям).
  • Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяется с уче­том фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного элемента капитала, так как обслуживание обязательств по привилегированным акци­ям во многом совпадет с обслуживаем обязательств по за­емному капиталу. Однако существенным различием в ха­рактере этого обслуживания с позиций оценки стоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного ка­питала относятся на издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой прибыли, а ди­видендные выплаты по привилегированным акциям осу­ществляются за счет чистой прибыли предприятия, т.е. не имеют “налогового щита”. Кроме выплаты дивидендов, к расходам предприятия относятся также эмиссионные за­траты по выпуску акций (так называемые “издержки раз­мещения”), которые составляют ощутимую величину.

С учетом этих особенностей стоимость дополнитель­но привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегиро­ванных акций рассчитывается по формуле:

ССКпр = (Д„р100)/ (Кпр(1-Э3))

Где ССКпр   — стоимость собственного капитала, привлека­емого за счет эмиссии  привилегированных акций, %;

Дпр — сумма дивидендов, предусмотренных к вы­плате в соответствии с контрактными обяза­тельствами эмитента;

Кпр — сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций;

ЭЗ — затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной, дроби по отношению к сумме эмиссии.

  • Стоимость привлечении дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привле­каемых паев) требует учета таких показателей:

а) суммы  дополнительной   эмиссии   простых  акций (или суммы дополнительно привлекаемых паев);

б) суммы дивидендов, выплаченных в отчетном пери­оде на одну акцию (или суммы прибыли выплачен­ном собственникам на единицу капитала);

в)  планируемого темпа роста  выплат прибыли  соб­ственникам капитала в форме дивидендов (или про­центов):

г)   планируемых затрат по эмиссии акций (или привле­чению дополнительного паевого капитала).

В процессе привлечения этою пила собственною ка­питала следует иметь в виду, что по стоимости он является наиболее дорогим, так как расходы по его обслуживанию не уменьшают базу налогообложения прибыли, а премия за риск наиболее высокая, так как этот капитал при банк­ротстве предприятия защищен в наименьшей степени.

Расчет стоимости дополнительного капитала, привле­каемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по следующей формуле:

 

ССКпа= (КаДнаПВд100)/ (Кпа*(1-ЭЗ))

ССКпа — стоимость собственного капитала, привлека­емого за счет эмиссии простых акций (допол­нительных паев), %;

Ка – количество дополнительно эмитируемых акций;

Дна – сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплачиваемых на единицу паев), %,

ПВд – планируемый темп выплат’ дивидендов (про цен к>в  по  паям),   выраженный  десятичной дробью;

Кпа – сумма собственного капитала, привлеченного за счет  эмиссии простых акции (дополнительных паев);

ЭЗ — затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).

С учетом оценки стоимости отдельных составных эле­ментов собственного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в обшей его сумме может быть рассчи­тан показатель средневзвешенной стоимости собственного капитала предприятия, привлекаемого в форме финансо­вых ресурсов для его стратегического развития.

  1. Стоимость финансового кредита, используемого в процессе стратегического развития предприятия, оценива­ется в разрезе двух основных источников его предоставле­ния на современном этапе — долгосрочного банковского кредита и финансового лизинга (принципиальные поло­жения такой оценки могут быть использованы и при при­влечении предприятием финансового кредита из других источников).

а) стоимость долгосрочного банковского кредита, не­смотря на многообразие его видов, форм и условий, опре­деляется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточне­ний: она должна быть увеличена на размер других затрат предприятия, обусловленных условиями кредитного согла­шения (например, страхования кредита за счет заемщика) и уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отраже­ния реальных затрат предприятия.

С учетом этих положений стоимость заемного капи­тала в форме долгосрочного банковского кредита оцени­вается по следующей формуле:

 

СБК=(ПКб*(1-Снп))/(1-ЗПб

)где СБК — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме долгосрочного банковского кредита, %;

ПКб — ставка процента за банковский кредит, %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

ЗПб — уровень расходов по привлечению долгосроч­ного банковского кредита к его сумме, выра­женный десятичной дробью.

Если предприятие не несет дополнительных затрат по привлечению долгосрочного банковского кредита или если эти расходы несущественны по отношению к сумме привле­каемых средств, то приведенная формула оценки исполь­зуется без ее знаменателя (базовый ее вариант).

Управление стоимостью долгосрочного банковского кредита сводится к выявлению таких его предложений на финансовом рынке, которые эту стоимость минимизируют как по ставке процента за кредит, так и по другим услови­ям его привлечения (при неизменности привлекаемой суммы кредита и срока его использования).

б) Стоимость финансового лизинга — одной из совре­менных форм привлечения заемных финансовых ресурсов — определяется на основе ставки лизинговых платежей (ли­зинговой ставки). При этом следует учитывать, что эта ставка включает две составляющие:

а) постепенный воз­врат суммы основного долга (он представляет собой годо­вую норму финансовой амортизации актива, привлечен­ного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты он передается в собственность арендатору);

б) стоимость непосредственного обслужива­ния лизингового долга. С учетом этих особенностей стои­мость финансового лизинга оценивается по следующей формуле:

СФЛ =((ЛС-НА)*(1-Снп))/(1 – ЗПфл )

где СФЛ — стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %;

ЛС — годовая лизинговая ставка, %;

НА — годовая норма амортизации актива, привле­ченного на условиях финансового лизинга, %:

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

ЗПфл — уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью финансового лизинга основы­вается на двух критериях:

а) стоимость финансового ли­зинга не должна превышать стоимости банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе предпри­ятию выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки актива в собственность);

б) в процессе использования финансового лизинга должны быть выяв­лены такие предложения, которые минимизируют его сто­имость.

  1. Стоимость заемных финансовых ресурсов, привлека­емых в форме эмиссии облигаций, оценивается на базе став­ки купонного процента по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация прода­ется на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

В первом случае оценка осуществляется по формуле:СОЗк=(СК*(1-Снп))/(1-ЭЗо)

 

где СОЗк — стоимость заемных финансовых ресурсов, при­влекаемых в форме эмиссии облигаций, %;

СК — ставка купонного процента по облигации, %;

Снп ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

Э30 — уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дро­бью.

Во втором случае расчет стоимости производится по следующей формуле:СОЗд=(Дг(1-Снп)100)/((Но-Дг)*(1-ЭЗо))

 

где СОЗд — стоимость заемных финансовых ресурсов, при­влекаемых в форме эмиссии облигаций, %;

Дг — среднегодовая сумма дисконта по облигации;

Но — номинал облигации, подлежащей погашению;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

Э30 — уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью привлекаемых финансовых ресурсов в этом случае сводится к разработке соответству­ющей эмиссионной политики, обеспечивающей полную реализацию эмитируемых облигаций на условиях, не выше среднерыночных.

С учетом оценки стоимости отдельных составных эле­ментов заемного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме может быть определена средневзвешенная стоимость заемных финансовых ресур­сов предприятия, используемых в стратегическом периоде

Оценка средневзвешенной стоимости формируемых финансовых ресурсов предприятия основывается на поэле­ментной оценке стоимости каждой из их составных частей. Результаты этой поэлементной оценки стоимости привле­каемых финансовых ресурсов предварительно группируют­ся в таблице.

С учетом приведенных исходных показателей опре­деляется средневзвешенная стоимость привлекаемых фи­нансовых ресурсов (СФР), принципиальная формула рас­чета которой имеет вид:

 

СФР=сумма С*Y

СФР — средневзвешенная стоимость формируемых финансовых ресурсов предприятия;

Сi — стоимость конкретного элемента финансовых ресурсов;

Уi — удельный вес конкретного элемента финансовых ресурсов в общей сумме.

Рассчитанная средневзвешенная стоимость финансо­вых ресурсов является главным критериальным показателем оценки эффективности формирования финансовых ресурсов предприятия, обеспечивающих его стратегическое развитие.

 

Вопрос 20. Источники и этапы управления формированием собственных финансовых ресурсов предприятия

ИСТОЧНИКИ ФОРМИРОВАНИЯ СОБСТВЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЯ

.1/

Внутренние источники

  • Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия
  • Амортизационные отчисления от исполь­зуемых собственных основных средств и нематериальных активов
  • Прочие внутренние источники формирования собственных финансовых ресурсов
  • 2/

Внешние источники

  • Привлечение дополнительного паевого или акционерного капитала
  • Получение предприятием безвозмездной финансовой помощи
  • Прочие внешние источники формирования собственных финансовых ресурсов

В число прочих внешних источни­ков формирования собственных финансовых ресурсов вхо­дят бесплатно передаваемые предприятию материальные и нематериальные активы, включаемые в состав его баланса.

Основной задачей этого управления является обеспечение необходимого уровни самофинансирования развития хозяйственной деятельности предприятия в предстоящем периоде.

Стратегическое управление формированием собственных финансовых ресурсов предприятия по следующим основным этапам (рис. 8.2.):

Этапы:

  1. 1. Анализ формирования собственных финансовых ре­сурсов предприятия в предшествующем периоде. Целью тако­го анализа является выявление потенциала формирования собственных финансовых ресурсов и его соответствия тем­пам стратегического развития предприятия.
  • На первой стадии анализа изучаются общий объем формирования собственных финансовых ресурсов, соответ­ствие темпов прироста собственного капитала темпам при­роста активов и объема реализуемой продукции предпри­ятия, динамика удельного веса собственных ресурсов в общем объеме формирования финансовых ресурсов в ана­лизируемом периоде.
  • На второй стадии анализа рассматриваются источ­ники формирования собственных финансовых ресурсов. В первую очередь изучается соотношение внешних и внут­ренних источников формирования собственных финансо­вых ресурсов, а также стоимость привлечения собственно­го капитала из различных источников.
  • На третьей стадии анализа оценивается достаточ­ность собственных финансовых ресурсов, сформированных на предприятии в предплановом периоде. Критерием та­кой оценки выступает показатель “суммы прироста чис­тых активов предприятия”.
  1. Определение общей потребности в собственных фи­нансовых ресурсах. Эта потребность определяется по сле­дующей формуле:

 

Псфр=(Пк*Уск)/100 – СКн + Пр

Псфр — общая потребность в собственных финансовых ресурсах предприятия в стратегическом периоде;

Пк — общая потребность в капитале на конец стра­тегического периода;

Уск — планируемый удельный вес собственного ка­питала в общей его сумме;

СКн — сумма собственного капитала на начало стра­тегического периода;

Пр — сумма прибыли, направляемой на потребление в стратегическом периоде.

  1. Оценка стоимости привлечения собственных финан­совых ресурсов из различных источников. Такая оценка производится в разрезе основных элементов собственных финансовых ресурсов, формируемых  за счет  внутренних  и внешних источников.
  2. Обеспечение максимального объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников. Так как основными планируемыми внутренними источниками формирования собственных финансовых ресурсов предприятия являются сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений, то и первую очередь следует в процессе определения этих показателей предусмотреть возможности их роста за счет различных резервов.

Поэтому при изыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников следует предусмотреть необходимость максимизации совокупной суммы, т.е. из следующего критерия:

ЧП + АО->СФРмакс ,

где     ЧП — планируемая сумма чистой прибыли предприятия;

АО — планируемая сумма амортизационных отчис­лений;

СФРмакс — максимальная сумма собственных финансовых ресурсов, формируемых за счет внутренних источников.

  1. Обеспечение необходимого объема привлечения соб­ственных финансовых ресурсов из внешних источников.

Потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников рассчитывается по следующей формуле:

ДСФРвнеш = Псфр – ДСФРвнуг

ДСФРвнеш — потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних ис­точников;

Псфр — общая потребность в собственных финан­совых ресурсах предприятия в стратегичес­ком периоде;

ДСФРВнут — сумма собственных финансовых ресурсов, планируемых к привлечению за счет внут­ренних источников.

  1. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов.

Процесс этой оптимизации основывается на следующих критериях:

  1. обеспечение минимальной стоимости привлечения совокупных собственных финансовых  ресурсов.
  2. обеспечении сохранения управления предприятием, первоначальными его учредителями.

Эффективность разработанной политики формирования собственных финансовых ресурсов оценивается с по­мощью  коэффициента самофинансирования  развития предприятия в стратегическом периоде.

Ксф=СФР/(ДА+Псфп)

где Ксф  – коэффициент самофинансирования предстоящего развития предприятия;

СФР — планируемый объем формирования собственных финансовых ресурсов;

ДЛ — планируемый прирост активов предприятия;

Псфр  – планируемый объем расходования собственных финансовых ресурсов предприятия на цели по­требления.

Успешная реализация разработанной политики формирования собственных финансовых ресурсов связана с решением следующих основных задач:

  • формированием эффективной политики  распре­деления прибыли  (дивидендной  политики)  предприятия, обеспечивающей  рост реинвестируемой ее части;
  • формированием эффективной амортизационной политики предприятия;
  • осуществлением дополнительной эмиссии  акций или  привлечения дополнительного паевого капитала.

 

Вопрос 21. Политика управления прибылью предприятия в долгосрочном периоде.

Основу валовой прибыли предприятия составляет его операционная прибыль. Поэтому управление формированием прибыли предприятия рассматривается в первую очередь как процесс формирования прибыли от реализации продукции.

Механизм управления формированием операционной прибыли строится с учетом тесной взаимосвязи этого показателя с объемом реализации продукции, доходов и издержек предприятия. Система этой взаимосвязи, получившая название «Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли» [Cost-Volume-Profit-relationships; CVP] позволяет выделить роль отдельных факторов в формировании операционной прибыли и обеспечить эффективное управление этим процессом на предприятии.

Механизм этой системы предусматривает последовательное формирование маржинальной, валовой и чистой прибыли предприятия.

Расчет маржинальной операционной прибыли предприятия осуществляется по следующим формулам:

МП0 = ВД0 – НДС-Ипост            МП0 = ЧД0 –Ипост

МП0 – сумма маржинальной операционной прибыли в рассматриваемом периоде

ВД0 – сумма валового операционного дохода в рассматриваемом периоде

ЧД0 – сумма чистого операционного дохода в рассматриваемом периоде

НДС – сумма налога на добавленную стоимость и других платежей, входящих в цену продукции

Ипост  – сумма постоянных операционных издержек

Расчет валовой операционной прибыли предприятия производится аналогично

ВП0 = ВД0 – НДС-И       ВП0 = ЧД0 –И0             ВП0 = МП0 –Ипер

МП0 – сумма маржинальной операционной прибыли в рассматриваемом периоде

ВП0 – сумма валовой операционной прибыли в рассматриваемом периоде

ВД0 – сумма валового операционного дохода в рассматриваемом периоде

ЧД0 – сумма чистого операционного дохода в рассматриваемом периоде

Ипер  – сумма переменных операционных издержек

И0   – совокупная сумма операционных издержек

Расчет чистой операционной прибыли предприятия осуществляется по следующим формулам: ЧП0 = ВД0 – НДС-НП – И       ЧП0 = ЧД0 –И-НП           ЧП0 = МП0 –Ипер  -НП          

ЧП0 = ВП0 –НП          

ЧП0 – сумма чистой операционной прибыли в рассматриваемом периоде

ВП0 – сумма валовой операционной прибыли в рассматриваемом периоде

ВД0 – сумма валового операционного дохода в рассматриваемом периоде

ЧД0 – сумма чистого операционного дохода в рассматриваемом периоде

Ипер  – сумма переменных операционных издержек

И0   – совокупная сумма операционных издержек

НП- сумма налога на прибыль и других обязательных платежей за счет прибыли

В процессе управления формированием операционной прибыли на основе системы«Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли» предприятие решает ряд задач:

  1. Определение объема реализации продукции, обеспечивающего безубыточную операционную деятельность в течение короткого периода (достижение точки безубыточности или порога рентабельности).

Для достижения точки безубыточности своей операционной деятельности (ТБ) предприятие должно обеспечить такой объем реализации продукции (Ртб), при котором сумма чистого операционного дохода (валового операционного дохода за вычетом суммы налоговых платежей из него) сравнивается с суммой издержек – как постоянных, так и переменных. Это условие может быть выражено следующими равенствами:

ВД0 = НДС+ И       и     ЧД0

Соответственно стоимостной объем реализации продукции, обеспечивающий достижение точки безубыточности операционной деятельности предприятия в коротком периоде, может быть определен по следующим формулам:

СРтб = Ипост100/ (Учд – Уи пер )  или  СРтб = Ипост100/ Ум

Учд – уровень чистого операционного дохода к объему реализации продукции, %

Уи пер – уровень переменных операционных издержек к объему реализации продукции, %

Умп– уровень маржинальной операционной прибыли к объему реализации продукции, %

 

  1. Определение объема реализации продукции, обеспечивающего безубыточную операционную деятельность в длительном периоде.

Операционная деятельность в длительном периоде по сравнению с коротким периодом претерпевает следующие основные изменения:

А) с ростом объема реализации продукции периодически возрастают постоянные операционные издержки. Это связано с увеличением парка используемых машин и оборудования (что приводит к росту амортизационных отчислений), повышением численности работников аппарата управления (что приводит к росту расходов на его содержание) и т.п.

Б) с насыщением рынка в результате роста объема реализации продукции предприятие вынуждено снижать уровень цен, что приводит к соответствующему уменьшению темпов роста чистого операционного дохода

В) за счет более экономного использования сырья и материалов, роста производительности труда операционного персонала, укрупнения партий закупаемого сырья и отгружаемый продукции постепенно снижается уровень переменных операционных издержек на единицу продукции

Все эти изменения в силу взаимосвязи рассмотренных факторов с операционной прибылью существенно влияют на формирование ее суммы.

В силу трансформирующихся условий операционной деятельности точка безубыточности постоянно меняет свое значение, т.е. требует гораздо большего объема реализации в сравнении с предыдущем периодом (Ртб1 < Ртб2< Ртб3). Соответственно меняется и суммы валовой операционной прибыли, получаемой предприятием в силу меняющихся условий операционной деятельности на каждом этапе. Если на первых двух этапах это изменение суммы валовой операционной прибыли вызывалось в основном ростом суммы  валовой операционной прибыли вызывалось в основном ростом суммы постоянных операционных затрат, то на третьем этапе основное влияние на изменение суммы этой прибыли оказывало снижение уровня чистого операционного дохода.

Каждый этап изменения условий операционной деятельности предприятия в длительном периоде представляет собой начало этой деятельности в коротком периоде, окончание которого характеризуется новым изменением условий. Иными словами, длительный период операционной деятельности предприятия может быть разложен на ряд коротких ее периодов (с неизменными условиями), что позволяет использовать при расчетах алгоритмы, характерные для короткого периода. В связи с этим, последующие задачи формирования валовой и других видов операционной прибыли с использованием системы «CVP» будут рассмотрены в рамках короткого периода операционной деятельности предприятия.

  1. определение необходимого объема реализации продукции, обеспечивающего достижение запланированной (целевой) суммы валовой операционной прибыли. Эта задача может иметь и обратную постановку: определение плановой суммы валовой операционной прибыли при заданном плановом объеме реализации продукции.

СРтпп = (ВОПп + Ипост)*100/ Учд – Уи пер

 

СРтпп = (ВОПп + Ипост)*100/ Умп

СРтпп – стоимостной объема реализации продукции, обеспечивающего достижение запланированной (целевой) суммы валовой операционной прибыли

ВОПп  – планируемая сумма валовой операционной прибыли

Ипост – плановая сумма постоянных издержек

Учд –уровень чистого операционного дохода к объему реализации продукции, %

Уи пер– уровень переменных операционных издержек к объему реализации продукции, %

 

Умп– уровень маржинальной операционной прибыли к объему реализации продукции, %

  1. Определение суммы «пределы безопасности» (или «запаса прочности») предприятия, т.е. размера возможного снижения объема реализации продукции в стоимостном выражении при неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка, который позволяет ему осуществлять прибыльную операционную деятельность.

«Предел безопасности» («запас прочности») определяет возможные границы маневра предприятия как в ценовой политике, так и в снижении натурального объема производства и реализации продукции в процессе осуществления операционной деятельности в неблагоприятных рыночных условиях (снижение спроса, усиления конкуренции и т.п.)

«Предел безопасности» характеризует тот объем реализации продукции, который находится в пределах между точкой обеспечения запланированной (фактически достигнутой) суммой валовой операционной прибыли предприятия (ТВОПп) и точкой безубыточности его операционной деятельности предприятия рассчитывается по следующей формуле: ПБс = СРвоп – СРТб

ПБс – стоимостной объем реализации продукции предприятия, обеспечивающий предел безопасности его операционной деятельности

СРвоп – стоимостной объем реализации продукции предприятия, обеспечивающий формирование плановой суммы валовой операционной прибыли предприятия

СРТб   – стоимостной объем реализации продукции предприятия, обеспечивающий достижение точки безубыточности операционной деятельности предприятия.

Предел безопасности (запас прочности) может быть выражен не только абсолютной, но и относительной величиной – его уровнем (или коэффициентом безопасности).  Расчет этого показателя осуществляется по следующей формуле:

КБ=ПБс / СРвоп*100

  1. Определение необходимого объема реализации продукции, обеспечивающего достижение запланированной суммы маржинальной операционной прибыли предприятия.

Этот объем реализации продукции может быть определен в стоимостном выражении по формуле:

СРтмп  = (МОПп + Ипост)*100/Учд

СРтмп – стоимостной объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой суммы маржинальной операционной прибыли предприятия

МОПп – планируемая сумма маржинальной операционной прибыли

Ипост – плановая сумма постоянных операционных издержек

Учд– уровень чистого операционного дохода к объему реализации продукции,%

  1. Определение необходимого объема реализации продукции, обеспечивающего достижение запланированной суммы чистой операционной прибыли.

СРтчп  = (ЧОПп + Ипост + НП)*100/Учд – У и пер

СРтчп  = (ЧОПп + Ипост + НП)*100/Умп

  1. Определение целевой суммы дохода и прибыли при необходимом уровне цен на продукцию.

Финансовый механизм управления прибылью позволяет существенным образом влиять на уровень доходов через систему ценообразования на продукцию предприятия.

При первом значении уровня цены на продукцию (Ц1) сумма формируемого операционного чистого дохода является наименьшей и не покрывает сумму совокупных операционных издержек (Ипост + Ипер), следствие чего результатом операционной деятельности предприятия является убыток.

При втором значении уровня цены на продукцию (Ц2) реализуемый ее объем позволяет преодолеть точку безубыточности и предприятие имеет возможность сформировать определенную сумму валовой операционной прибыли.

При третьем значении уровня цены на продукцию (Ц3) предприятие достигает наивысших размеров формируемой суммы чистого операционного дохода и валовой операционной прибыли.

Таким образом, механизм управления различными видами операционной прибыли предприятия с использованием системы «Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли» основан на ее зависимости от следующих основных факторов:

  • объема реализации продукции в стоимостном или натуральном выражении
  • суммы и уровня чистого операционного дохода
  • суммы и уровня переменных операционных издержек
  • суммы постоянных операционных издержек
  • соотношения переменных и постоянных операционных издержек
  • суммы налоговых платежей, осуществляемых за счет прибыли

 

 

Таким образом, механизм управления различными видами операционной прибыли предприятия с использованием системы „Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли” основан на ее зависимости („чувствительности”) от следующих основных факторов:

а)  объема реализации продукции в стоимостном или натураль­ном выражении;

б)  суммы и уровня чистого операционного дохода;

в)  суммы и уровня переменных операционных издержек;

г)   суммы постоянных операционных издержек;

д)  соотношения постоянных и переменных операционных издержек;

е)  суммы налоговых платежей, осуществляемых за счет прибыли.

Эти факторы могут рассматриваться как основные при форми­ровании суммы различных видов операционной прибыли, воздействуя на которые можно получить необходимые результаты.

 

Разделение всей совокупности операционных затрат предпри­ятия на постоянные и переменные их виды позволяет использовать также механизм управления операционной прибылью, известный как “операционный леверидж”. Действие этого механизма основано на том, что наличие в составе операционных затрат любой суммы постоянных их видов приводит к тому, что при изменении объема реализации про­екции, сумма операционной прибыли всегда изменяется еще более высокими темпами. Иными словами, постоянные операционные затраты издержки) самим фактом своего существования вызывают непропорционально более высокое изменение суммы операционной прибыли предприятия при любом изменении объема реализации продукции вне зависимости от размера предприятия, отраслевых особенностей его операционной деятельности и других факторов (причины такого изменения подробно рассмотрены при определении влияния объема реализации продукции на сумму и уровень совокупных операционных

Однако степень такой чувствительности операционной прибыли к изменению объема реализации продукции неоднозначна на предпри­имеющих различное соотношение постоянных и переменных операционных затрат. Чем выше удельный вес постоянных издержек вобщей сумме операционных затрат предприятия, тем в большей пени изменяется сумма операционной прибыли по отношению к темпа изменения объема реализации продукции.

Соотношение постоянных и переменных операционных затрат предприятия, позволяющее „включать” механизм операционного левериджа с различной интенсивностью воздействия на операционную прибыль предприятия, характеризуется „коэффициентом операционного левериджа”, который рассчитывается по следующей формуле:

Кол = Ипосто, где

Кол — коэффициент операционного левериджа;

Ипост — сумма постоянных операционных издержек;

И0 — общая сумма операционных издержек.

Чем выше значение коэффициента операционного левериджа на предприятии, тем в большей степени оно способно ускорять темпы при­роста операционной прибыли по отношению к темпам прироста объе­ма реализации продукции. Иными словами, при одинаковых темпах при­роста объема реализации продукции предприятие, имеющее больший коэффициент операционного левериджа, при прочих равных условиях всегда будет в большей степени приращивать сумму своей операци­онной прибыли в сравнении с предприятием с меньшим значением этого коэффициента.

Конкретное соотношение прироста суммы операционной прибыли и суммы объема реализации, достигаемое при определенном коэффи­циенте операционного левериджа, характеризуется показателем “эффект операционного левериджа”. Принципиальная формула расчета этого показателя имеет вид:

ЭОЛ=∆ВОП/∆, где

ЭОЛ — эффект операционного левериджа, достигаемый при кон­кретном значении его коэффициента на предприятии;

∆ВОП — темп прироста валовой операционной прибыли, в %:

∆ЛОР — темп прироста объема реализации продукции, в %

Задавая тот или иной темп прироста объема реализации продукции, мы всегда можем, используя указанную формулу, определить, в каких размерах возрастает сумма операционной прибыли при сложившемся на предприятии коэффициенте операционного левериджа. различия в достигаемом эффекте на разных предприятиях будут определяться при этом различиями в соотношении их постоянных и переменных операционных затрат, отражаемыми коэффициентом операционного левериджа.

Приведенная выше принципиальная формула расчета эффекта операционного левериджа имеет ряд модификаций. Так, в целях управления маржинальной прибылью предприятия эффетк операционного левериджа может быть выражен следующими формулами:

ЭОЛ = ∆МП/∆ОР   ;     ЭОЛ=∆МП/∆ВОП

Где ЭОЛ – эффект операционного левериджа;

∆МП – темп прироста маржинальной операционной прибыли, в %;

∆ВОП – темп прироста валовой операционной прибыли, в %;

∆ОР — темп прироста объема реализации продукции, в %.

В целях исключения влияния налоговых платежей, включаемых в цену продукции и уплачиваемых за счет валового дохода, расчет эффекта операционного левериджа может быть произведен по следу­ющей формуле:

 

ЭОЛ=∆ВОП/∆ЧОД, где

ЭОЛ — эффект операционного левериджа;

∆ВОП — темп прироста валовой операционной прибыли, в %;

∆ЧОД — темп прироста чистого операционного дохода. Эта формула наиболее приемлема для расчета операционного левериджа на предприятиях торговли.

В целях раздельного изучения влияния на операционную прибыль прироста объема реализации продукции в натуральном выражении и изменения уровня цен на нее для определения эффекта операционного левериджа используется следующая формула:

ЭОЛ=∆ВОП/(∆ОРн*∆Це)

где Эол — эффект операционного левериджа;

∆ВОП — темп прироста валовой операционной прибыли, в %;

∆ОРн — темп прироста объема реализации продукции в натураль­ном выражении (количество единиц продукции), в %;

∆Це — темп изменения уровня средней цены за единицу про­дукции, в %.

 

 

Вместе с тем, в конкретных ситуациях операци­онной деятельности предприятия проявление механизма операционно­го левериджа имеет ряд особенностей, которые необходимо учитывать в процессе его использования для управления прибылью.

  1. Положительное воздействие операционного левериджа начи­нает проявляться лишь после того, как предприятие преодолело точку безубыточности своей операционной деятельности. Для того, чтобы пол­ожительный эффект операционного левериджа начал проявляться, пред­приятие вначале должно получить достаточный размер маржинальной прибыли, чтобы покрыть свои постоянные операционные расходы (т.е. обеспечить равенство: МП = ИПОст)- Это связано с тем, что предприятие обязано возмещать свои постоянные операционные затраты незави­симо от конкретного объема реализации продукции, поэтому чем выше сумма постоянных издержек и коэффициент операционного левериджа тем позже при прочих равных условиях оно достигнет точки безубыточности своей деятельности. В связи с этим, пока предприятие не обеспечило безубыточность своей операционной деятельности, высокий коэффициент операционного левериджа будет являться дополнительным “грузом” на пути к достижению точки безубыточности. Это

можно проследить по данным, представленным на рис. 10.10. Как видно из представленного графика при высоком удельном весе постоянных затрат(коэффициенте операционного левериджа) точка безубыточности лежит гораздо правее при наращении объема реализации продукции.

  1. После преодоления точки безубыточности, чем выше коэффициент прироста операционного левериджа, тем большей силой воздействия на

прирост прибыли будет обладать предприятие, наращивая объем peaлизации продукции. Из приведенного графика видно, что при одинаковых темпах прироста объема реализации продукции на предприятии с более высоким коэффициентом операционного левериджа сумма операционной прибыли возрастает более высокими темпами после преодоления точки безубыточности, чем на предприятии с меньшим значением коэффициента операционного левериджа

  1. Наибольшее положительное воздействие операционного левериджа достигается в поле, максимально приближенном к точке безубыточности (после ее преодоления). По мере дальнейшего наращения объема реализации продукции и удаления от точки безубыточности т.е. при наращении предела безопасности или запаса прочности) эффект операционного левериджа начинает снижаться. Иными словами, каждый последующий процент прироста объема реализации продукции будет приводить к все меньшему темпу прироста суммы операции
  2. Механизм операционного левериджа имеет и обратную направленность — при любом снижении объема реализации продукции в еще большей степени будет уменьшаться размер валовой операционной прибыли. При этом пропорции такого снижения зависят от значения коэффициента операционного левериджа: чем выше это значение, тем более высокими темпами будет уменьшаться сумма валовой операционной прибыли по отношению к темпам снижения объема реализации продукции. Аналогично, по мере приближения к точке безубыточности в обратном направлении, негативный эффект темпов снижения прибыли по отношению к темпам снижения объема реализации продукции будет возрастать. Пропорциональность снижения или возрастания. эффекта операционного левериджа при неизменном значении его коэффициента позволяет сделать вывод о том, что коэффициент операционного левериджа является инструментом, уравнивающим соот­ношение уровня доходности и уровня риска в процессе осуществле­ния операционной деятельности.
  3. Эффект операционного левериджа стабилен только в корот­ком периоде. Это определяется тем, что операционные затраты, отно­симые к составу постоянных, остаются неизменными лишь на протя­жении короткого отрезка времени. Как только в процессе наращения объема реализации продукции происходит очередной скачок суммы посто­янных операционных затрат, предприятию необходимо преодолевать новую точку безубыточности или приспосабливать к ней свою опера­ционную деятельность. Иными словами, после такого скачка, обуслав­ливающего изменение коэффициента операционного левериджа, его эффект по-новому проявляется в новых условиях хозяйствования.

Целенаправленное управление постоянными и переменными зат­ратами, оперативное изменение их соотношения при меняющихся ус­ловиях хозяйствования позволяют увеличить потенциал формирова­ния операционной прибыли предприятия.

 

Вопрос 22. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА

Дивидендная политика предприятия представляет собой составную часть обшей политики управления формированием его финал юных ресурсов, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой частями прибыли с и» лью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Основные типы дивидендной политики акционерного общества

Определяющий подход к формированию дивидендной политики Варианты используемых типов дивидендной политики
I. Консервативный подход I. Остаточная     политика дивидендных выплат

2.  Политика стабильного размера    дивидендных выплат

II. Умеренный (компромиссный) подход

 

3. Политика минимально­го стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды
III. Агрессивный подход

 

4.  Политика  стабильного уровня дивидендов

5.  Политика постоянного возрастания размера ди­видендов

С учетом рассмотренных принципов дивидендная политика акционерного общества формируется по следующим основным этапам (рис. 8.4). Выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией акционерного общества , Разработка механизма распределения прогнозируемой прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики,  Определение прогнозируемого уровня дивидендных выплат на одну акцию,  Определение форм выплаты дивидендов, Оценка эффективности дивидендной политики

Первоначальным этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику. В практике финансового менеджмента эти факторы принято подразделять на четыре группы:

  1. Факторы, характеризующие инвестиционные возмож­ности предприятия. К числу основных факторов этой группы относятся:

а)  стадия жизненного цикла компании

б)  необходимость расширения  акционерной  компанией своих инвестиционных программ

в) степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (от­дельные подготовленные проекты требуют ускорен­ной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка).

  1. Факторы, характеризующие возможности формиро­вания финансовых ресурсов из альтернативных источников.

а)  достаточность резервов собственного  капитала, сформированных в предшествующем периоде;

б)  стоимость привлечения дополнительного акционер­ного капитала;

в)  стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

г)  доступность кредитов на финансовом рынке;

д) уровень кредитоспособности акционерного обще­ства, определяемый его текущим финансовым со­стоянием.

  1. Факторы, связанные с объективными ограничениями.

а)  уровень налогообложения дивидендов;

б) уровень налогообложения имущества предприятий;

в) достигнутый эффект финансового левериджа, обу­словленный сложившимся соотношением использу­емого собственного и заемного капитала;

г)  фактический размер получаемой прибыли и коэф­фициент рентабельности собственного капитала.

  1. Прочие факторы.

а)  конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания (в пери­од подъема конъюнктуры эффективность капитали­зации прибыли значительно возрастает);

б)  уровень дивидендных выплат компаниями-конку­рентами;

Механизм распределения прогнозируемой прибыли акционерного общества в соответствии с избранным типом дивидендной политики предусматривает такую последовательность действий:

  • На первом этапе из суммы прогнозируемой чисти прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уставом общества. “Очищенная” сумма чистой прибыли представляет собой так называемый “дивидендный коридор”,  в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики.
  • На втором этапе оставшаяся часть прогнозируемой чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части.
  • На третьем этапе сформированный за счет прогнозируемой прибыли фонд потребления распределяется и фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонал акционерного общества (предусматривающий дополнительное материальное стимулирование работников и удовлетворение их социальных нужд). Основой такого распределения является избранный тип дивидендной политики
  • Определение прогнозируемого уровня дивидендных выплат на одну простую акцию осуществляется по формуле:УДВпа=(ФДВ-ВП)/Кпа

 

где УДВпа — прогнозируемый уровень дивидендных выплат на одну акцию;

ФДВ — прогнозируемый фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

ВП—фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных акций (по предусматриваемому их уровню);

Кпа—количество простых акций,  эмитированных акционерным обществом.

  • Важным этапом формирования дивидендной политики является выбор форм выплаты дивидендов. Основными из таких форм являются:
  1. Выплаты дивидендов наличными деньгами (чеками).
  2. Выплата дивидендов акциями. Такая форма предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированные акции на сумму дивидендных выплат.
  3. Автоматическое реинвестирование. Эта форма выплаты предоставляет акционерам право индивидуального выбора — получить дивиденды наличными, или реинвестировать их в дополнительные акции
  1. Выкуп акций компанией. Он рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически увеличивать размер припыли на одну оставшуюся акцию и повышать коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.
  • Для оценки эффективности дивидендной политики акционерного общества используют следующие показатели.

а) коэффициент дивидендных выплат. Он рассчитывается по формулам:

Клв= ФДВ/ЧП

где Клв — коэффициент дивидендных выплат;

ФДВ—фонд дивидендных выплат, сформированный и соответствии с избранным типом дивидендном политики;

ЧП — сумма чистой прибыли акционерного общества

б) коэффициент соотношения цены и дохода по акции.

Он определяется по формуле:

Кн/д=РЦа/Да

где   Кн/д — коэффициент соотношения цены и дохода по акции;

РЦа — рыночная цена одной акции;

Да — сумма дивидендов, выплаченных на одну акцию.

 

Вопрос 23. АМОРТИЗАЦИОННАЯ ПОЛИТИКА

Эффективное стратегическое управление процессом формирования собственных финансовых ресурсов предприятия требует разработки его амортизационной политики.

Амортизационная политика предприятия представляем собой составную часть общей стратегии формирования его финансовых ресурсов, заключающуюся в индивидуализации уровня интенсивности обновления амортизируемых активов с учетом специфики их эксплуатации.

В процессе формирования амортизационной политики предприятия, определяющей уровень интенсивности обновления отдельных групп операционных внеоборотных активов, учитываются следующие основные факторы:

  • объем используемых операционных основных средств и нематериальных активов.
  • методы отражения в учете реальной стоимости используемых основных средств и нематериальных активов.
  • реальный срок использования предприятием амортизируемых активов.
  • разрешенные законодательством методы амортизации.
  • состав и структура используемых основных средств. Методы амортизации, разрешенные к использованию в нашей стране, дифференцируются в разрезе движимой и недвижимой (активной  и  пассивной) частей операционных основных средств.  Эту же  дифференциацию определяют и установленные нормы амортизационных отчислений;
  • темпы инфляции. В условиях высокой инфляции постоянно занижаются база начисления амортизации, а соответственно и  размеры амортизационных отчислен. Кроме того, инфляция оказывает негативное воздействие на реальную стоимость накопленных средств амортизационного фонда, что отрицательно сказывается на финансовых возможностях увеличения скорости обновления операционных внеоборотных активов;
  • инвестиционная активность предприятии. Выбор методов амортизации в значительной мере определяется уровнем текущей потребности в инвестиционных ресурсах, готовностью предприятия к реализации отдельных инвестиционных проектов, обеспечивающих обновление операционных внеоборотных активов.

Учет перечисленных факторов позволяет предприятию выбрать соответствующие методы амортизации отдельных групп операционных внеоборотных активов, в наибольшей степени отражающие специфику их использования в операционном процессе. Выбор этих методов предприятия существенно влияет на скорость обращения амортизируемых активов в отдельные интервалы периода полезного их использования, интенсивность их обновления, объективность отражения их затрат в себестоимости выпускаемой продукции и другие стратегические показатели ею хозяйственной деятельности.

Экономический механизм стран с развитой рыночной системой обеспечивает возможность использования перечня методов амортизации внеоборотных активов основных cpeдств и нематериальных имущественных ценностей. В нашей стране вариативные возможности использования  различных методов амортизации  внеоборотных активов ограничены действующими стандартами бухгалтерского учета. Поступательный переход нашей страны к рыночной экономике позволит в перспективе широко использовать весь арсенал методов амортизации, разработанных зарубежной хозяйственной практикой и получивших отражение в Международных стандартах бухгалтерского учета — 2000. С позиций такой перспективы представляется целесообразным, наряду с методами амортизации внеоборотных активов, используемыми в нашей стране, рассмотреть и наиболее распространенные методы, применяемые в зарубежной хозяйственной практике.

В совокупной системе известных в настоящее время методов амортизации внеоборотных активов выделены следующие их группы (рис. 8.5).

Как видно из приведенной схемы методы амортизации внеоборотных активов, используемые в мировой хозяйственной практике, довольно многообразны. Каждая из групп этих методов отражает определенную концепцию предполагаемого использования конкретного вида амортизируемого актива в хозяйственной деятельности предприятия, определяемую его функциональными особенностями, характером операционного процесса и факторами внешней экономической и природной среды.

Однако несмотря на многообразие методов амортизации внеоборотных активов, исходная база ее начисления носит унифицированный характер. Она базируется на следующих трех основных показателях:

  • сумма первоначальной стоимости амортизируемого актива;
  • сумма ликвидационной стоимости амортизируемого актива (если ликвидационная стоимость не прогнозируется, амортизируемый актив характеризуется термином “актив с нулевой ликвидационной стоимостью”);
  • предполагаемый период эксплуатации (“период полезной службы”) используемого внеоборотного актива (выраженный временным периодом, объемом производимой с его участием продукции, общим техническим его ресурсом и т. п.).
  1. Метод прямолинейной (линейной) амортизации (straight-fine method; SLM) является наиболее распространенным не только в отечественной, но и в зарубежной практике хозяйствования. Концепция использования этого метода базируется на том, что приобретенный предприятием амортизируемый актив предполагается использовать в хозяйственном процессе равномерно во времени, так как он слабо подвержен функциональному (моральному) износу (или динамику этого износа трудно детерминировать во времени), а производство, в котором он задействован, носит стабильный ритмичный характер. Соответственно предполагается, что первоначальная стоимость амортизируемого актива должна уменьшаться равномерно в течение всех интервалов общего периода его использования. В наибольшей степени эта концепция характерна для использования зданий помещений, сооружений.

Исходя из рассмотренной концепции стабильная норма (ставка) амортизации актива при прямолинейном (линейном) методе списание его первоначальной стоимости определяется по следующей принципиальной формуле:

Нал=100/ПИ

где   Нал— годовая норма (ставка) амортизации актива, в %;

ПИ — предполагаемый (или нормативно-установленный) период использования (“период полезной службы”) актива в годах.

Используемый метод прямолинейной (линейной) амортизации активов имеет две разновидности, определяемые отсутствием или наличием предполагаемой ликвидационной его стоимости, что существенно влияет на объем амортизационного потока.

  • Метод прямой (линейной) амортизации актива с нулевой ликвидационной стоимостью предполагает следующий алгоритм осуществления расчетов амортизационных отчислений в любом рассматриваемом интервале общего периода его эксплуатации:

АОнл=(ААп*Нал)/100

Где АОнл – сумма амортизационных отчислений по активу с нулевой ликвидационной стоимостью в рассматриваемом годовом интервале общего периода эксплуатации;

ААп — сумма первоначальной стоимости амортизируемого актива;

ПА, — годовая норма (ставка) амортизации актива.

  • Метод прямолинейной (линейной) амортизации w-с положительной ликвидационной стоимостью предусматривает осуществление расчетов амортизационных отчислений в любом рассматриваемом интервале общего периода его эксплуатации на основе следующею алгоритма:

АОл=(ААп-ААл)*НАл/100

где   АОл – сумма амортизационных отчислении но активу с положительной ликвидационной стоимостью в рассматриваемом  годовом   интервале общего периода ею эксплуатации;

ААп — сумма первоначальной стоимости амортизируемого актива;

AАл – сумма ликвидационной стоимости амортизируемого актива;

НАл — годовая норма (ставка) амортизации актива.

Характеризуя метод прямолинейной (линейной) амортизации в целом, следует отметить простоту механизмов определения как исходных, так и расчетных его параметров, что и  обеспечивает наиболее  широкую его распространенность в хозяйственной практике. Вместе с тем, этому методу начисления амортизации присущ ряд недостатков. Прежде всего, амортизационный поток в разрезе отдельных интервалов, генерируемый активом при использовании этого метода, не совпадает с процессом постоями снижения его производительности во времени, в результате чего амортизационные отчисления последних интервалов общего периода его эксплуатации не могут обеспечить возмещение возрастающих затрат на его обслуживание, ремонт.   Кроме того,  при   использовании   этого  метода амортизации искажается динамика показателя рентабельности  актива  —  возрастающий  уровень рентабельно остаточной стоимости устаревающих активов (при   неизменных условиях формирования прибыли) не отражает реальную эффективность их использования в хозяйственной деятельности предприятия.

  1. Производственный метод амортизации (production meihod, PM) получил распространение во многих странах и отражен различными международными стандартами учета. Концепция использования этого метода базируется на том, что износ актива является результатом исключитель­но разной степени производственного его использования и не связан с временным периодом его эксплуатации. Соответствен­но предполагается, что первоначальная стоимость амортизируемого актива уменьшается пропорционально интенсивности его использования в производственном процессе, характеризуемой определенными показателями срока полезной его службы. В наибольшей степени эта концепция характерна для использования активной части основных средств, относительно устойчивых (в рамках короткого периода) к негативным последствиям функционального (морального) износа. Отличительной особенностью этого метода амортизации активов является то, что амортизационные отчисления по ним из категории постоянных издержек переходят в категорию издержек переменных.

Производственный метод амортизации активов имеет две разновидности в зависимости от показателей, характеризующих полезный срок их службы. При этом может быть учтено также наличие или отсутствие ликвидационной сто­имости амортизируемого актива.

  • Производственный метод амортизации актива пропор­ционально объему выпуска продукции использует в качестве основы расчетов прогнозируемый объем производства продукции в натуральных единицах измерения с участием данного актива за весь полезный срок его службы. Норма (ставка) амортизации определяется при этом методе в расчете на единицу производимой продукции по следующим формулам:

НАп=ААп/ОПп

НАпл=(ААп-ААл)/ОПп

где НАП — норма (ставка) амортизации актива с нулевой ликвидационной стоимостью в расчете на еди­ницу продукции, в сумме;

НАпл — норма (ставка) амортизации актива с положи­тельной ликвидационной стоимостью в расче­те на единицу продукции, в сумме;

ААП — сумма первоначальной стоимости амортизиру­емого актива;

ААл — сумма ликвидационной стоимости амортизируемого актива;

ОПП — прогнозируемый общий объем  производства продукции с участием рассматриваемого амортизируемого актива, в натуральных единицах измерения.

С учетом определенной таким образом нормы (ставки» амортизации сумма амортизационных отчислений в конкретном интервале общего срока службы актива рассчитывается при использовании этого метода по следующей формуле:

АОИП =НАп(пл) *ОПф ,

где АОип — сумма амортизационных отчислений по активу с нулевой (или положительной) ликвидационной стоимостью в конкретном  интервале общего полезного срока его службы;

НАп(пл)  — норма амортизации актива с нулевой (или положительной) ликвидационной стоимостью в расчете на единицу продукции, в сумме;

ОПф — фактический объем производства продукции и участием рассматриваемого амортизируемого актива в конкретном интервале, в натуральных единицах измерения.

  • Производственный метод амортизации актива пропорционально использованию его технического ресурса базируется на технической характеристике его потенциальной производительности (потенциальном километраже пробега потенциальном количестве часов использования и т. д.). Норма (ставка) амортизации определяется при этом методе в расчете на единицу технического ресурса (технической производительности) актива по следующим формулам:

НАт=ААп/ТРп

НАтп=(ААп-ААл)/ТРп

где   НАТ — норма (ставка) амортизации актива с нулевой ликвидационной стоимостью в расчете на единицу технического ресурса, в сумме;

НАТП — норма (ставка) амортизации актива с положительной ликвидационной стоимостью в расчете на единицу технического ресурса, в сумме

ААП — сумма первоначальной стоимости амортизируемого актива;

ААл — сумма Ликвидационной стоимости амортизи­руемого актива;

ТРп – прогнозируемый объем технического ресурса (технической производительности) актива.

На основе рассчитанной нормы (ставки) амортизации сумма амортизационных отчислений в конкретном интервале общего полезного срока службы актива определяется при этом методе по следующей формуле:

 АОпт= НАТ(ТЛ) х ТРф ,

где АОПТ — сумма амортизационных отчислений по акти­ву с нулевой (или положительной) ликвидаци­онной стоимостью в конкретном интервале общего Полезного срока его службы;

НАт(тл) — норма (ставка) амортизации актива с нулевой или положительной) ликвидационной стоимостью в расчете на единицу технического ресур­са, в сумме;

ТРф — фактически истраченный объем технического ресурса в конкретном интервале, в соответ­ствующих единицах.

Рассматривая производственный метод амортизации активов, следует отметить, что он относится к числу наи­более сложных в общей системе методов. Поэтому этот метод амортизации получил относительно узкое примене­ние даже в странах с развитой рыночной экономикой. Его преимуществом является точное отражение реальной потери стоимости амортизируемого актива в  соответствии с уровнем интенсивности его эксплуатации, которая носит во времени неравномерный характер. В этом случае остаточная стоимость актива точно соответствует его эксплуатационному состоянию (уровню полезности). Кроме того, сумма амортизационных отчислений при этом методе ее начисления рассматривается как составляющая перемен­ных издержек, что повышает точность калькулирования себестоимости продукции. Вместе с тем, этому методу присущи и определенные недостатки: во-первых, он требует индивидуального учета результатов амортизационного про­цесса по отдельным разновидностям активов (групповой расчет амортизации в этом случае невозможен);  во-вторых,  фактические результаты использования технического ресурса активов в большинстве случаев отклоняются от номинальных его характеристик (как в большую, так и в меньшую сторону). Поэтому практическое использование этого метода амортизации возможно лишь при определении потенциальной производительности (потенциального технического ресурса) активов с достаточно высокой точностью.

  1. Методы ускоренной амортизации [accelerated  m thods; AM] уже получили определенное распространение отечественной хозяйственной  практике (в зарубежной практике хозяйствования они занимают второе по распространенности место после метода прямолинейной амортизации активов). Концепция использования этого метода базируется на том,  что многие амортизируемые активы в первые годы своей эксплуатации имеют более высокую производительность; кроме того, в связи с технологическим прогрессом такие виды активов подвержены интенсивному функциональному (моральному) износу. Соответственно амортизационный поток по таким видам активов должен протекать более интенсивно на первоначальном этапе их эксплуатации, что позволяет накапливать необходимую сумм средств для их реновации до того, как они износятся физически. При такой концепции стоимость актива и ею реальная полезность уменьшается  пропорционально, и прежде всего относится к высокотехнологичным видам активной части основных средств (например, к компьютерной технике) и нематериальных активов (например, компьютерным программам).

В соответствии с международными стандартами учета в хозяйственной практике могут быть использованы   три основных метода ускоренной амортизации.

  • Метод суммы чисел лет (или кумулятивный метод [sum~of-the-yers digits method; SYDM] использует в качестве основы сумму чисел лет общего полезного срока эксплуатации актива. Например, при предполагаемом ими летнем периоде эксплуатации приобретенного актива, сумма чисел этих лет составит:

1+2 + 3 + 4 + 5=15.

Показатель суммы чисел лет по любому амортизируемому активу может быть определен по следующей формуле:

СЧЛ=ПИ*(ПИ+1)/2

Где СЧЛ  — сумма чисел лет эксплуатации амортизируемого актива;

ПИ — предполагаемый (или нормативно установленный) период использования (“период полезной службы”) актива в годах.

Норма амортизации при этом методе рассчитывается на одну условную единицу этой суммы лет в виде дроби (начиная с последнего числа лет эксплуатации актива и далее на регрессионной основе). При расчете нормы амортизации используется следующая формула:

НА счл=Т/СЧЛ

НАсчл — годовая норма (ставка) амортизации актива в конкретном интервале общего периода его эксплуатации;

Т — конкретный год эксплуатации актива в обратном порядке их исчисления;

СЧЛ — сумма чисел лет эксплуатации амортизируемого актива.

Соответственно сумма амортизационных отчислений в конкретном интервале (году) общего полезного периода и эксплуатации актива при использовании этого метода рассчитывается по следующим формулам:

АОсч = ААп х НАсчл;

АОсчл =(ААп-ААл)хНАсчл ,

АОсчн — сумма амортизационных отчислений по активу с нулевой ликвидационной стоимостью в рассматриваемом годовом интервале общего периода его эксплуатации;

АОсчл — сумма амортизационных отчислений по активу с положительной ликвидационной стоимостью в рассматриваемом годовом интервале общего периода его эксплуатации;

ААп — сумма первоначальной стоимости амортизируемого актива;

ААл — сумма ликвидационной стоимости амортизируемого актива;

НАсчл — годовая норма (ставка) амортизации актива в конкретном интервале (году) общего периода его эксплуатации.

  • Метод “уменьшающегося остатка ” [declining-h.il.и. method; DBM| использует в качестве основы любой форсированный показатель годовой нормы амортизации актива, превышающий его значение при прямолинейном амортизации. Особенностью этого метода является то, что базовой стоимостью актива при начислении амортизации выступает не первоначальная, а остаточная его стоимость (т.е. постоянно уменьшающийся остаток стоимости имущества, что и дало название этому методу амортизации). При таком подходе к амортизации любая ликвидационная стоимость актива не влияет на ежегодные ее начисления. Рассматриваемый метод амортизации никогда полностью не сводит сумму остаточной стоимости актива к нулю — величина чистой балансовой стоимости актива становим незначительной по сравнению с первоначальной его стоимостью, она полностью списывается в последний год полезного периода его службы.

Наиболее популярной разновидностью этого метода ускоренной амортизации является метод “двойного уменьшающегося остатка” |double-dcclining-balance, DDBM|, при котором в первый год эксплуатации актива используется удвоенная норма амортизации (по отношению к норме амортизации, используемой при прямолинейном методе).

Основным преимуществом методов ускоренной амортизации активов является более быстрое формирована средств амортизационного фонда, что дает возможно. ; проводить интенсивную их реновацию в соответствии требованиями технологического прогресса.  Кроме того этот метод амортизации активов генерирует ранее распространенный    эффект “налогового щита”.  Недостатками  методов амортизации активов является несоответствие показателей  их стоимости  по балансу реальной рыночном стоимости  (балансовая  их стоимость снижается  гораздо быстрее, чем рыночная). Кроме того, при использовании этих методов в первые годы эксплуатации активов существенно возрастает себестоимость продукции, что ограничивает возможности осуществления предприятием эффектной ценовой политики.

  1. Прочие методы амортизации не получили широкого распространения в странах с развитой рыночной экономикой (в отечественной хозяйственной практике они не применяются вовсе). В числе этих методов, используемых лишь в отдельных странах, можно отметить следующие:
  • Метод дегрессионной амортизации активов. В основе этого метода лежит возрастание норм амортизации актива по мере роста срока его использования. Цель применения этого метода заключается в увеличении рентабельности в первые годы эксплуатации активов за счет снижения уровня себестоимости продукции. Этот метод амортизации активов часто сочетается с осуществлением ценовой политики “проникновения на рынок”.
  • Метод амортизации активов на основе их переоценки. В основе этого метода лежит оценка рыночной стоимости амортизируемого актива на начало и  конец отчетного периода. Сумма амортизации в этом случае будет представлять собой разность между стоимостью рассматриваемого актива по результатам его переоценки. Цель применения этого метода заключается в четком следовании при оценке стоимости или актива за тенденциями рыночных цен на его аналоги.
  • Метод амортизации активов на основе сложных процентов (“метод сложных процентов “). Этот метод предполагает оценку остаточной стоимости актива путем дисконтирования первоначальной его стоимости по ставке дисконта, равной средневзвешенной стоимости капитала, используемого предприятием. Сумма амортизации в этом случае также определяется как разность между первоначальной и остаточной стоимостью актива в рассматриваемом периоде.

В процессе выбора метода амортизации перед предприятием часто стоит задача определения сравнительного экономического эффекта, достигаемого при использовании отдельных из этих методов. Показателем такого эффекта выступает сумма прироста чистого денежного потока, достигаемая при использовании любого из рассмотренных методов амортизации в сравнении с методом прямолинейной амортизации актива. В нашей хозяйственной практике расчет этого эффекта сводится обычно к сравнению чистого денежного потока при ускоренной и прямолинейной амортизации актива. Сумма прироста чистого денежного потока в этом случае может быть рассчитана по следующей формуле:

где ДЧДПа — сумма прироста чистого денежного потока, достигаемого при использовании метода ускоренной амортизации актива за весь период его эксплуатации;

НП – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

АОут- сумма амортизационных отчислений при ускоренной амортизации актива в конкретном временном интервале (t);

АОнт- сумма амортизационных отчислений  при прямолинейной амортизации актива в конкретном временном интервале (t);

п — общий период эксплуатации актива, выраженный числом рассматриваемых временных интервалов (обычно в годах);

i —дисконтный множитель, используемый при расчете настоящей стоимости денег, выраженный десятичной дробью.

На основе приведенной принципиальной формулы эффект в форме прироста чистого денежного потока может быть рассчитан при сравнении с методом прямолинейной амортизации любого иного метода ее начисления.

Применение различных методов амортизации обеспечивает альтернативность выбора возможных управленческих решений в целях достижения наиболее эффективного использования внеоборотных активов предприятия.

 

Вопрос 24. УПРАВЛЕНИЕ ЭМИССИЕЙ АКЦИЙ

ЭТАПЫ УПРАВЛЕНИЯ ЭМИССИЕЙ АКЦИЙ
Процесс управления эмиссией акций строится по следующим основным этапам (рис. 8.6):
1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций. Анализ конъюнктуры фондового рынка (биржевого и внебиржевого) включает характеристику состояния спроса и предложения акций, динамику уровня цен их котировки, объемов продаж акций новых эмиссий и ряда других показателей. Результатом проведения такого анализа является определение уровня чувствительности реагирования фондового рынка на появление новой эмиссии и оценка его потенциала поглощения эмитируемых объемов акций.
2. Определение целей эмиссии. Основными из таких целей, которыми предприятие руководствуется, прибегая к этому источнику формирования собственного капитала, являются:
а) реальное инвестирование, связанное с отраслевой (подотраслевой) и региональной диверсификацией производственной деятельности (создание сети новых филиалов, дочерних фирм, новых производств с большим объемом выпуска продукции и т.п.);
б) необходимость существенного улучшения структуры используемого капитала (повышение доли собственного капитала с целью роста уровня финансовой устойчивости; обеспечение более высокого уровня собственной кредитоспособности и снижение за счет этого стоимости привлечения заемного капитала; повышение суммы эффекта финансового левериджа и т.п.);
в) намечаемое поглощение других предприятий с целью получения эффекта синергизма (участие в приватизации сторонних государственных предприятий также может рассматриваться как вариант их поглощения, если при этом обеспечивается приобретение контрольного пакета акций или преимущественная доля в уставном капитале);
г) иные цели, требующие быстрой аккумуляции значительного объема собственного капитала.
3. Определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии необходимо исходить из ранее рассчитанной потребности в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников.
4. Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций. Номинал акций определяется с учетом основных категорий предстоящих их покупателей (наибольшие номиналы акций ориентированы на их приобретение институциональными инвесторами, а наименьшие — на приобретение населением). В процессе определения видов акций (простых и привилегированных) устанавливается целесообразность выпуска привилегированных акций; если такой выпуск признан целесообразным, то устанавливается соотношение простых и привилегированных акций (при этом следует иметь в виду, что в соответствии с действующим законодательством доля привилегированных акций не может превышать 25% общего объема эмиссии). Количество эмитируемых акций определяется исходя из объема эмиссии и номинала одной акции (в процессе одной эмиссии может быть установлен лишь один вариант номинала акций).
5. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по двум параметрам: а) предполагаемому уровню дивидендов (он определяется исходя из избранного типа дивидендной политики); б) затрат по выпуску акций и размещению эмиссии (приведенных к среднегодовому размеру). Расчетная стоимость привлекаемого капитала сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала.

  1. Определение эффективных форм андеррайтинга. Если не предусмотрена продажа акций непосредственно инвестором по подписке, то для того, чтобы быстро и эффективно провести открытое размещение эмитируемого объема акций, необходимо определить состав андеррайтеров, согласовать с ними степень их участия в размещении эмиссии, цены начальной котировки акций и размер комиссионного вознаграждения (спрэда), обеспечить регулирование объемов продажи акций в соответствии с потребностями в потоке поступления финансовых средств

 

КЛАССИФИКАЦИЯ ПРИВЛЕКАЕМЫХ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ
1. По видам заемных финансовых ресурсов
Долгосрочный банковский кредит
финансовый лизинг
Облигационный займ
Прочие виды
2. По целям привлечения
Заемные средства, привлекаемые для обеспечения воспроизводства внеоборотных активов Заемные средства, привлекаемые для пополнения оборотных активов

Заемные средства, привлекаемые для удовлетворения иных хозяйственных или социальных потребностей
4. По форме привлечения
Заемные средства, привлекаемые в денежной форме (финансовый кредит)

Заемные средства, привлекаемые в форме оборудования (финансовый лизинг)

Заемные средства, привлекаемые в иных материальных или нематериальных формах
5.  По форме обеспечения
• Необеспеченные заемные среде

  • Заемные средства, обеспеченные поручительством или гарантией
  • Заемные средства, обеспеченные закладом

    Процесс управления формированием заемных финансовых ресурсов предприятия строится по следующим основным этапам :

  1. Анализ привлечения и использования заемных финансовых ресурсов в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление объема, состава и форм привлечения заемных финансовых ресурсов предприятием, а также оценка эффективности их использования.
    • На первой стадии анализа изучается динамика общего объема привлечения заемных финансовых ресурсов в рассматриваемом периоде; темпы этой динамики сопоставляются с темпами прироста суммы собственных фи нансовых ресурсов, объемов операционной и инвестиционной деятельности, общей суммы активов предприятия.
    • На второй стадии анализа определяются основные виды привлечения заемных средств, анализируются в динамике удельный вес долгосрочного банковского кредита, финансового лизинга и т.п. в общей сумме заемных финансовых ресурсов, используемых предприятием.
    • На третьей стадии анализа определяется соотношение объемов используемых предприятием заемных финансовых ресурсов по срокам их привлечения. В этих целях проводится соответствующая группировка используемого заемного капитала по этому признаку.
    • На четвертой стадии анализа изучается состав конкретных кредиторов предприятия и условия предоставления ими различных форм кредитов. Эти условия анализируются с позиций их соответствия конъюнктуре финансового рынка.
    • На пятой стадии анализа изучается эффективность использования заемных финансовых ресурсов в целом и отдельных их видов на предприятии. В этих целях используются показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала, рассмотренные ранее.
  2. Определение целей привлечения заемных финансовых ресурсов в предстоящем периоде. Эти средства привлекаются предприятием на строго целевой основе, что является одним из условий последующего эффективного их использования. Основными целями привлечения заемных средств предприятиями являются:
    а) пополнение необходимого объема постоянной части оборотных активов. б) формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов. в) обеспечение социально-бытовых потребностей своих работников. г) другие временные нужды.
    3. Определение предельного объема привлечения заемных финансовых ресурсов. Максимальный объем этого привлечения диктуется двумя основными условиями:
    а) предельным эффектом финансового левериджа. Так как объем собственных финансовых ресурсов формируется на предшествующем этапе, общая сумма используемого собственного капитала может быть определена заранее. По отношению к ней рассчитывается коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования), при котором его эффект будет максимальным. С учетом суммы собственного капитала в предстоящем периоде и рассчитанного коэффициента финансового левериджа вычисляется предельный объем заемных финансовых ресурсов, обеспечивающий эффективное использование собственного капитала;
    б) обеспечением достаточной финансовой устойчивости предприятия. Она должна оцениваться не только с позиций самого предприятия, но и с позиций возможных его кредиторов, что обеспечит впоследствии снижение стоимости привлечения заемных финансовых ресурсов.
    4. Оценка стоимости привлечения заемных финансовых ресурсов из различных источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников привлечения заемных средств, обеспечивающих удовлетворение перспективных потребностей предприятия в заемных финансовых ресурсах.
    5. Определение сроков использования привлекаемых заемных ресурсов. В процессе этих расчетов определяются полный и средний срок использования заемных средств.
    Полный срок использования заемных финансовых ресурсов представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода: а) срок полезного использования; б) льготный (грационный) период; в) срок погашения.
    а) срок полезного использования — это период времени, в течение которого предприятие непосредственно использует предоставленные заемные средства в своей хозяйственой деятельности;
    б) льготный (грационный) период — это период времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала погашения долга. Он служит резервом времени для аккумуляции необходимых финансовых средств;
    в) срок погашения — это период времени, в течение которого происходит полная выплата основного долга и процентов по используемым заемным средствам.

Средний срок использования заемных финансовых ресурсов представляет собой средний расчетный период, в течение которого они находятся в использовании на предприятии.
Он определяется по формуле:
ССз=СПз/2+ЛП+ПП/2
где СС3 — средний срок использования заемных финансовых ресурсов;
СП3 — срок полезного использования заемных финансовых ресурсов;
ЛП — льготный (грационный) период;
ПП — срок погашения.

  1. Определение состава основных кредиторов. Этот состав определяется видами привлекаемых заемных финансовых ресурсов.
  2. Формирование эффективных условий привлечения заемных финансовых ресурсов. К числу важнейших из этих условий относятся: а) срок предоставления кредита Оптимальным считается срок предоставления кредита, в течение которого полностью реализуется цель его привлечения (например, ипотечный кредит — на срок реализации инвестиционного проекта).; б) ставка процента за кредит; Ставка процента за кредит характеризуется тремя основными параметрами: ее формой, видом и размером.
    • По применяемым формам различают процентную ставку (для наращения суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммы долга). Если размер этих ставок одинаков, то предпочтение должно быть отдано процентной ставке, так как в этом случае расходы по обслуживанию долга будут меньшими.
    • По применяемым видам различают фиксированную ставку процента (устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую ставку процента (с периодическим пересмотром ее размера в зависимости от изменения учетной ставки центрального банка, темпов инфляции и конъюнктуры финансового рынка).

в) условия выплаты суммы процента Условия выплаты суммы процента характеризуются порядком выплаты его суммы. Этот порядок сводится к трем принципиальным вариантам: выплате всей суммы процента в момент предоставления кредита; выплате суммы процента равномерными частями; выплате всей суммы процента в момент уплаты основной суммы долга (при погашении кредита). При прочих равных условиях предпочтительней является третий вариант.;

г) условия выплаты основной суммы долга; Условия выплаты основной суммы долга характеризуются предусматриваемыми периодами его возврата. Эти условия сводятся к трем принципиальным вариантам: частичному возврату основной суммы долга в течение общего периода функционирования кредита; полному возврату всей суммы долга по истечении срока использования кредита; возврата основной или части суммы долга с предоставлением льготного периода по истечении срока полезного использования кредита. д) прочие условия, связанные с получением кредита.
8. Обеспечение эффективного использования заемных финансовых ресурсов. Критерием такой эффективности выступают показатели оборачиваемости и рентабельности привлекаемого заемного капитала.
9. Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам и займам. С целью этого обеспечения по наиболее крупным кредитам и займам может заранее резервироваться специальный возвратный фонд.

 

Вопрос 25. политика привлечения заемных финансовых  ресурсов предприятия.

УПРАВЛЕНИЕ ПРИВЛЕЧЕНИЕМ ДОЛГОСРОЧНОГО БАНКОВСКОГО КРЕДИТА
Долгосрочный банковский кредит предоставляется предприятиям на современном этапе в следующих основных видах 1. Ломбардный кредит. Такой кредит может быть получен предприятием под заклад высоколиквидных активов (векселей, государственных краткосрочных облигаций и т.п.), которые на период кредитования передаются банку.
2. Ипотечный кредит. Такой кредит может быть получен от банков, специализирующихся на выдаче долгосрочных займов под залог основных средств или имущественного комплекса предприятий в целом (“ипотечных банков”).
3. Ролловерный кредит. Он представляет собой один из видов долгосрочного кредита с периодически пересматриваемой процентной ставкой

  1. Консорциумами (консорциальный) кредит. Кредитная политика банка, система установленных нормативов кредитования или высокий уровень риска иногда не позволяют ему в полной мере удовлетворить высокую потребность предприятия-клиента в кредите. В этом случае банк, обслуживающий предприятие, может привлечь к кредитованию своего клиента другие банки (союз банков для осуществления таких кредитных операций носит название “консорциум”).

ЭТАПЫ УПРАВЛЕНИЯ ПРИВЛЕЧЕНИЕМ ДОЛГОСРОЧНОГО БАНКОВСКОГО КРЕДИТА
1Определение целей использования привлекаемого долгосрочного банковского кредита
2Оценка собственной кредитоспособности
3Выбор необходимых видов привлекаемого долгосрочного банковского кредита
4Изучение и оценка условий осуществления долгосрочного банковского кредитования в разрезе видов кредита: передельный размер крелита, валюта кредита, предельный срок кредита, уровень ставки,Ю форма кред ставки, вид ставки,условия выплаты%,условия погашения основной суммы долга,форма обеспечения кредита
5. “Выравнивание” кредитных условий в процессе заключения кредитного договора. Термин “выравнивание” характеризует процесс приведения условий конкретного кредитного договора в соответствие со средними условиями покупки-продажи долгосрочных кредитных инструментов на финансовом рынке. В качестве основного критерия при проведении процесса “выравнивания” кредитных условий используются показатель “грант-элемент” и эффективная ставка процента на кредитном рынке.
6. Обеспечение условий эффективного использования долгосрочного банковского кредита. Критерием такой эффективности выступают следующие условия:

  • уровень кредитной ставки по долгосрочному банковскому кредиту должен быть ниже уровня рентабельности стратегических хозяйственных операций, для осуществления которых он привлекается;
  • уровень кредитной ставки по долгосрочному банковскому кредиту должен быть ниже коэффициента рентабельности активов, иначе эффект финансового левериджа будет иметь отрицательное значение.
  1. Организация контроля за текущим обслуживанием долгосрочного банковского кредита.
  1. Обеспечение своевременной и полной амортизации суммы основного долга по долгосрочным банковским кредитам.

УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМ ЛИЗИНГОМ
Финансовый лизинг (аренда) представляет собой хозяйственную операцию, предусматривающую приобретение арендодателем по заказу арендатора основных средств с дальнейшей передачей их в пользование арендатора на срок, не превышающий периода полной их амортизации с обязательной последующей передачей права собственности на эти основные средства арендатору. Финансовый лизинг рассматривается как один из видов финансового кредита. Основные средства, переданные в финансовый лизинг, включаются в состав основных средств арендатора.
Управление финансовым лизингом на предприятии связано с использованием различных его видов. Классификация видов финансового лизинга по основным классификационным признакам :
1. По составу участников лизинговой операции разделяют прямой и косвенный виды финансового лизинга.
в Прямой лизинг характеризует лизинговую операцию, которая осуществляется между лизингодателем и лизингополучателем без посредников. в Косвенный лизинг характеризует лизинговую операцию, при которой передача арендуемого имущества лизингополучателю осуществляется через посредников (как правило, лизинговую компанию). 2. По региональной принадлежности участников лизинговой операции выделяют внутренний и внешний (международный) лизинг.
в Внутренний лизинг характеризует лизинговую операцию, все участники которой являются резидентами данной страны.
• Внешний (международный) лизинг связан с лизинговыми операциями, осуществляемыми участниками из разных стран.

  1. По лизингуемому объекту выделяют лизинг движимого и недвижимого имущества.
    * Лизинг движимого имущества является основной формой лизинговых операций, законодательно регулируемых в нашей стране. в Лизинг недвижимого имущества заключается в покупке или строительстве по поручению лизингополучателя отдельных объектов недвижимости производственного, социального или другого назначения с их передачей ему на условиях финансового лизинга.
  2. По формам лизинговых платежей различают :.
    « Денежный лизинг характеризует платежи по лизинговому соглашению исключительно в денежной форме.
    • Компенсационный лизинг предусматривает возможность осуществления лизинговых платежей предприятием в форме поставок продукции (товаров, услуг), производимой при использовании лизингуемых активов.
    в Смешанный лизинг характеризуется сочетанием платежей по лизинговому соглашению как в денежной, так и в товарной форме (форме встречных услуг).
    5. По характеру финансирования объекта лизинга выделяют индивидуальный и раздельный лизинг.
    • Индивидуальный лизинг характеризует лизинговую операцию, в которой лизингодатель полностью финансирует производство или покупку передаваемого в аренду имущества.
    • Раздельный лизинг (леверидж-лизинг) характеризует лизинговую сделку, в которой лизингодатель приобретает объект аренды частично за счет собственного капитала, а частично — за счет заемного.
    ЭТАПЫ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМ ЛИЗИНГОМ
    1. Выбор объекта финансового лизинга. Такой выбор определяется необходимостью обновления или расширения состава операционных внеоборотных активов предприятия с учетом оценки инновационных качеств отдельных альтернативных их видов.
    2. Выбор вида финансового лизинга. В основе такого выбора лежит классификация видов финансового лизинга и оценка следующих основных факторов:
    • страна-производитель продукции, являющейся объектом финансового лизинга;
    • рыночная стоимость объекта финансового лизинга;

-развитость инфраструктуры регионального лизингового рынка;
– сложившаяся практика осуществления лизинговых операций по аналогичным объектам лизинга;
– возможности эффективного использования лизингополучателем актива, являющегося объектом лизинга.
3. Согласование с лизингодателем условий осуществления лизинговой сделки. Это наиболее ответственный этап управления финансовым лизингом, во многом определяющий эффективность предстоящей лизинговой операции. В процессе этого этапа управления согласовываются следующие основные условия

Срок лизинга
Общая сумма лизинговой операции
Условия закрытия сделки при финансовой несостоятельности лизингополучателя
Система штрафных санкций за просрочку лизинговых платежей
Условия страхования лизингуемого имущества
Форма лизинговых платежей
График осуществления лизинговых платежей
4. Оценка эффективности лизинговой операции. В основе такой оценки лежит сравнение суммарных потоков платежей при различных формах финансирования активов.
Эффективность денежных потоков (потоков платежей) сравнивается в настоящей стоимости по таким основным вариантам решений: приобретение активов в собственность за счет собственных финансовых ресурсов; приобретение активов в собственность за счет долгосрочного банковского кредита; аренда (лизинг) активов.
• Основу денежного потока приобретения актива в собственность за счет собственных финансовых ресурсов составляют расходы по его покупке, т.е. рыночная цена актива. Эти расходы осуществляются при покупке актива и поэтому не требуют приведения к настоящей стоимости.
• Основу денежного потока приобретения актива в собственность за счет долгосрочного банковского кредита составляют процент за пользование кредитом и общая его сумма, подлежащая возврату при погашении.

-аренда активов (лизинг)

 

УПРАВЛЕНИЕ ОБЛИГАЦИОННЫМ ЗАЙМОМ

Привлечение заемных финансовых ресурсов путем выпуска облигаций имеет следующие основные преимущества:
а) эмиссия облигаций не ведет к утрате контроля над управлением предприятием (как, например, в случае выпуска акций);
б) облигации могут быть выпущены при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям), так как они обеспечиваются имуществом предприятия и имеют приоритет в удовлетворении претензий по ним в случае банкротства предприятия;
в) облигации имеет большую возможность распространения, чем акции предприятия, в силу меньшего уровня их риска для инвесторов.
Вместе с тем, этот источник привлечения заемных финансовых ресурсов имеет и ряд недостатков:
а) облигации не могут быть выпущены для формирования уставного фонда и покрытия убытков (в то время как банковский или коммерческий кредит могут быть использованы для преодоления негативных последствий финансовой деятельности предприятия);
б) эмиссия облигаций связана с существенными затратами финансовых средств и требует продолжительного времени (предприятие должно подготовить специальный документ, называемый индентурой, в котором излагаются права и привилегии владельцев облигации; отпечатать бланки с достаточно высокой степенью их защиты; зарегистрировать их выпуск; решить вопросы андеррайтинга и т.п.). В связи с высоким уровнем расходов по выпуску и размещению облигаций, их эмиссия оправдана лишь на большую сумму, что могут себе позволить только крупные предприятия;
в) уровень финансовой ответственности предприятия за своевременную выплату процентов и суммы основного долга (при погашении облигаций) очень высок, так как взыскание этих сумм при существенной просрочке платежей реализуется через механизм банкротства;

г) после выпуска облигаций вследствии изменений* конъюнктуры финансового рынка средняя ссудного процента может стать значительно чем установленный процент выплат по облигации» в этом случае дополнительный доход получит не предприятие, а инвесторы. Предприятие же в этом случае будет нести повышенные (в сравнении со среднерыночными) расходы по обслуживанию своего долга-Эмитируемые предприятием облигации могут иметь различные виды.

ВИДЫ ОБЛИГАЦИЙ ПРЕДПРИЯТИЯ
1По особенностям регистрации и обращения: Именные облигации  и Облигации на предьявителя
2По формам выплаты доходов I
-Процентные облигации I
-Дисконтные облигации I
3По сроку погашения I
-Краткосрочные (до 1 года) I
-Долгосрочные (свыше 1 года) I
4По возможности досрочного выкупа I

  • Отзывные облигации I
    -Безотзывные облигации I

С учетом потребностей предприятия в заемном капитале и рассмотренной классификации облигаций строится процесс управления облигационным займом.
Основной целью управления эмиссией облигаций предприятия является обеспечение привлечения необходимого объема заемных средств путем выпуска и размещения на первичном фондовом рынке ценных бумаг этого вида.
ЭТАПЫ УПРАВЛЕНИЯ ОБЛИГАЦИОННЫМ ЗАЙМОМ
Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии облигаций предприятия
Определение целей привлечения средств облигационного займа
3 ) Оценка собственного кредитного рейтинга
4) Определение обьема эмиссии облигаций
Определение условий эмиссии облигаций
Определение стоимости облигационного займа
Определение эффективных форм андеррайтинга
формирование фонда погашения облигаций
Вопрос 26.

  1. 1. Классификация инвестиций предприятия и оснвные направления обеспечения роста рыночной стоимости предприятия в результате проведения инвестиционной политики

Классификация инвестиций предприятия

По объектам вложения капитала: Реальные инвестиции финансовые инвестиции

По характеру участия в инвест.процессе: Прямые инвестиции Непрямые инвестиции

По воспроизводственной направленности: Валовые, Реновационные, Чистые инвестиции

По степени зависимости от доходов: Производные инвестиции Автономные инвестиции

По отношению к предприятию-инвестору: Внутренние инвестиции Внешние инвестиции

По периоду осуществления: Краткосрочные инвестиции Долгосрочные инвестиции

По совместимости осуществления: Независимые, Взаимозависимые Взаимоисключающие

По уровню доходности: Высокодоходные Среднедоходные Низкодоходные Бездоходные

По уровню инвестиционного риска: Безрисковые Низкорисковые Среднерисковые Высокорисковые

По уровню ликвидности: Высоколиквидные Среднеликвидные Низколиквидные Неликвидные инвестиции

По формам собственности инвестируемого капитала: Частные Государственные Смешанные инвестиции

По характеру использования капитала в инвестиционном процессе: Первичные Реинвестиции Дезинвестиции

По региональным источникам привлечения капитала: 0течественные Иностранные

По региональной направленности инвестируемого капитала: Инвестиции на внутреннем рынке Инвестиции на международном рынке_

По отраслевой направленности: И в разрезе отраслей и сфер деятельности в соответствии с их классификацией

Основными направлениями обеспечения роста рыночной стоимости предприятия в результате осуществления эффективной инвестиционной деятельности в стратегическом периоде являются

  1. Возрастание суммы чистой прибыли предприятия.
  2. Прирост собственного капитала предприятия. За счет инвестиционных факторов роста чистой прибыли предприятие получает возможность капитализировать большую ее сумму даже не изменяя своей дивидендной политики (политики распределения чистой прибыли). Это обеспечивает рост чистых активов предприятия за счет внутренних его резервов, что автоматически повышает его рыночную стоимость (курсовую стоимость его акций).
  3. Обеспечение эффекта синергизма. Основные направления инвестиционной деятельности предприятия направлены на диверсификацию его продукции, развитие специализированной его инфраструктуры и другие ее формы, обеспечивающие эффект синергизма. Формирование такого эффекта существенно влияет на рост рыночной стоимости предприятия.
  4. Повышение имиджа предприятия.

 

Вопрос 27. . Основные задачи и этапы стратегического управления инвестициями Пр-тия.

Основные задачи инвестиционной политики.

  1. Обеспечение достаточной инвестиционной поддержки высоких темпов развития операционной деятельности предприятия. Эта задача реализуется путем определения потребности в объемах инвестирования для решения стратегических целей развития операционной деятельности предприятия; обеспечения высоких темпов расширенного воспроизводства внеоборотных операционных активов; формирования эффективной и сбалансированной инвестиционной программы предприятия на предстоящий период.
  2. Обеспечение максимальной доходности (прибыльности) отдельных реальных и финансовых инвестиций и инвестиционной деятельности предприятия в целом при предусматриваемом уровне инвестиционного риска. Максимизация доходности инвестиций достигается за счет выбора предприятием наиболее эффективных инвестиционных проектов и финансовых инструментов инвестирования.
  3. Обеспечение минимизации инвестиционного риска отдельных реальных и финансовых инвестиций и инвестиционной деятельности предприятия в целом при предусматриваемом уровне их доходности (прибыльности). Если уровень доходности (прибыльности) инвестиций задан или спланирован заранее, важной задачей является снижение уровня инвестиционного риска отдельных видов инвестиций и инвестиционной программы (инвестиционного портфеля). Такая минимизация уровня инвестиционного риска может быть обеспечена путем диверсификации инвестиционных проектов и финансовых инструментов инвестирования; избежания отдельных видов инвестиционных рисков и их передачи партнерам по инвестиционной деятельности; эффективных форм их внутреннего и внешнего страхования.
  4. Обеспечение оптимальной ликвидности инвестиций и возможностей быстрого реинвестирования капитала при изменении внешних и внутренних условий осуществления инвестиционной деятельности.. Важнейшим условием обеспечения возможностей такого реинвестирования капитала выступает оптимизация уровня ликвидности сформированной предприятием инвестиционной программы (инвестиционного портфеля)
  5. Обеспечение формирования достаточного объема инвестиционных ресурсов в соответствии с прогнозируемыми объемами инвестиционной деятельности.
  6. Поиск путей ускорения реализации действующей инвестиционной программы предприятия. Намеченные к реализации инвестированные проекты, входящие в состав инвестиционной программы предприятия, должны выполняться как можно быстрее исходя из следующих условий:
  • высокие темпы реализации каждого инвестиционного проекта способствуют ускорению экономического развития предприятия в целом;
  • чем быстрее реализован тот или иной инвестиционный проект, тем быстрее начинает формироваться дополнительный чистый денежный поток предприятия в виде чистой инвестиционной прибыли и амортизационных отчислений;
  • ускорение реализации инвестиционной программы предприятия сокращает сроки использования кредитных ресурсов
  • быстрая реализация инвестиционных проектов, способствует снижению уровня инвестиционных рисков.
  1. Обеспечение финансового равновесия предприятия в процессе осуществления инвестиционной деятельности.

 

Этапы (процессы) стратегического управления инвестициями.

  1. Анализ инвестиционной деятельности предприятия в предшествующем периоде. Анализуются:

-общий объем инвестиционной деятельности предприятия по отдельным этапам рассматриваемого периода, темпы динамики этого показателя в сопоставлении с темпами развития совокупной суммой операционных активов, собственного капитала и объема реализации продукции.

  • соотношение отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия — объемов его реального и финансового инвестирования. Темпы динамики этих объемов, удельный вес каждого из направлений инвестирования, исследуются их роль в развитии предприятия.

  • уровень диверсификации инвестиционной деятельности предприятия в отраслевом и региональном разрезах, степень соответствия этого уровня отраслевой и региональной политике развития операционной его деятельности.

  • эффективность инвестиционной деятельности предприятия в рассматриваемом периоде. система показателей рентабельности инвестиционной деятельности в целом, производится сравнение этих показателей с рентабельностью активов и собственного капитала; показатели оборачиваемости инвестиционных ресурсов; методами факторного анализа устанавливается степень влияния отдельных показателей эффективности инвестиционной деятельности на рост рыночной стоимости предприятия.

  1. Исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка. изучаются правовые условия инвестиционной деятельности в целом и в разрезе отдельных форм инвестирования ; текущая конъюнктура инвестиционного рынка и факторы ее определяющие; прогнозируется ближайшая конъюнктура инвестиционного рынка в разрезе отдельных его сегментов.
  2. Учет стратегических целей развития предприятия, обеспечиваемых его предстоящей инвестиционной деятельностью.

Дифференциация стратегических целей инвестиционной стратегии в зависимости от стадий жизненного цикла предприятия

Стадии жизненного цикла предприятия Основные стратегические цели

“ДЕТСТВО”                    • обеспечение высоких темпов реального инвестирования;

  • обеспечение безубыточности инвестиционной деятельности;

“ЮНОСТЬ”                    • расширение объемов реального инвестирования;

  •   диверсификация направлений реального инвестирования;
  • обеспечение минимальной нормы текущей инвестиционной прибыли.

“РАННЯЯ ЗРЕЛОСТЬ” •обеспечение выхода на “критическую массу инвестиций”;

  • диверсификация форм реального инвестирования;
  • формирование портфеля финансовых инвестиций;
  • обеспечение необходимых темпов прироста инвестируемого

капитала.

“ОКОНЧАТЕЛЬНАЯ ЗРЕЛОСТЬ” • поддержание “критической массы инвестиций”;

  • обширная диверсификация форм реального и финансового инвестирования;
  • обеспечение средней нормы инвестиционного дохода
  • развитие реальных инвестиций, преследующих внеэкономические цели.

“СТАРЕНИЕ” • обеспечение своевременной реновации амортизируемых активов;                              • “сжатие” портфеля финансовых инвестиций с целью повышения уровня его доходности;                               • дезинвестирование капитала из низкорентабельных инвестиционных объектов с обеспечением минимальных его потерь;• реинвестирование капитала с целью поддержания необходимого объема операционной деятельности.

4 Обоснование определяющего типа инвестиционной политики по целям вложения капитала с учетом рисковых предпочтений.

  1. Формирование инвестиционной политики предприятия по основным направлениям инвестирования. определяется соотношение объемов реального и финансового инвестирования в процессе предстоящей его инвестиционной деятельности.
  2. Формирование инвестиционной политики предприятия в отраслевом и региональном разрезе.. В основе этого формирования лежит оценка инвестиционной привлекательности отдельных отраслей и регионов страны.
  3. Взаимоувязка основных направлений инвестиционной стратегии предприятия.

 

Вопрос 28.  Система основных факторов, определяющих соотношение направлений инвестирования предприятия.

  1. Функциональная направленность деятельности предприятия
  2. Стадия жизненного цикла предприятия.
  3. Размеры предприятия.

4 Характер стратегических изменений операционной деятельности. выделяется две принципиальные характеристики стратегических изменений операционной деятельности предприятия — постепенные и прерывистые изменения. Постепенные стратегические изменения характеризуются внутренней логикой динамики операционной деятельности и связаны с относительно незначительными объемами ее наращения в разрезе отдельных интервалов стратегического периода. Прерывистые стратегические изменения характеризуются существенными отклонениями объемов операционной деятельности от традиционного вектора роста и осуществляются скачкообразно. При постепенных стратегических изменениях операционной деятельности формируемые предприятием инвестиционные ресурсы потребляются, как правило, в рамках каждого из интервалов стратегического периода на нужды реального инвестирования. При прерывистых стратегических изменениях объем временно не используемых инвестиционных ресурсов направляется на кратко- и долгосрочное финансовое инвестирование.

  1. Прогнозируемая ставка процента на финансовом рынке В реальном инвестировании рост ставки процента вызывает соответствующее снижение нормы чистой инвестиционной прибыли, В финансовом инвестировании наблюдается противоположная тенденция — с ростом ставки процента норма чистой инвестиционной прибыли по большинству финансовых инструментов возрастает.
  2. Прогнозируемый темп инфляции. Реальные инвестиции имеют высокий уровень противоинфляционной защиты, так как цены на объекты реального инвестирования возраста ют обычно пропорционально темпу инфляции. В то же время уровень противоинфляционной защиты большинства финансовых инструментов инвестирования очень слабый — в процессе инфляции обесценивается не только размер ожидаемой инвестиционной прибыли, но и стоимость самих инструментов инвестирования, подлежащих последующему погашению. Соответственно, прогнозируемый рост темпов инфляции будет вызывать повышение доли реального инвестирования, в то время как прогнозируемое снижение темпов инфляции вызовет активизацию финансового инвестирования предприятия.

 

Вопрос 29.   ИНВЕСТИЦИОННАЯ  ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ В ОТРАСЛЕВОМ  И РЕГИОНАЛЬНОМ РАЗРЕЗАХ.

Разработка такой политики направлена на оптимизацию распределения инвестиционных ресурсов предприятия в разрезе отдельных его стратегических зон хозяйствования и стратегических хозяйственных единиц.

Определение отраслевой направленности инвестиционной деятельности

  1. На первой стадии исследуется целесообразность отраслевой концентрации или диверсификации инвестиционной деятельности. Как правило начальные этапы деятельности предприятия связаны с концентрацией ее на одной отрасли, наиболее хорошо знакомой инвесторам..

Стратегия отраслевой концентрации, может быть использована лишь на первых трех стадиях жизненного цикла предприятия, т.к. при благоприятных обстоятельствах она может обеспечить наиболее высокие темпы производственного развития или увеличения капитала. На последующих стадиях жизненного цикла предприятия по мере удовлетворения потребности в продукции (товарах, услугах) основного контингента потребителей ей на смену должна прийти стратегия отраслевой диверсификации инвестиционной деятельности.

  1. исследуется целесообразность различных форм отраслевой диверсификации инвестиционной деятельности в рамках определенной группы отраслей. Такая отраслевая диверсификация связана с формированием “стратегических зон хозяйствования”
  2. исследуется целесообразность различных форм диверсификации инвестиционной деятельности в разрезе различных не связанных между собой групп отраслей.

 

основные составные элементы оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики.

  1. Оценка уровеня перспективности развития отрасли оценивается на основе следующих основных показателей и характеристик:
  • значимость отрасли в экономике страны.
  • устойчивость отрасли к экономическому спаду. (определяется на основе анализа соотношения динамики объема отраслевого производства продукции и динамики валового внутреннего продукта страны);
  • социальная значимость отрасли. Она характеризуется численностью занятых в отрасли работников, их удельным весом в общей численности занятого населения страны;
  • обеспеченность развития отрасли собственными финансовыми ресурсами. Для такой оценки используются показатели объема и удельного веса капитальных вложений, осуществляемых за счет собственных финансовых ресурсов предприятий отрасли; удельный вес собственно го капитала в общем используемом его объеме предприятиями отрасли и другие;
  • степень государственной поддержки развития отрасли
  • стадия жизненного цикла отрасли.
  1. Уровень среднеотраслевой рентабельности деятельности предприятий отрасли оценивается на основе следующих коэффициентов:
  • коэффициент рентабельности активов.
  • коэффициент рентабельности собственного капитала.
  • коэффициент рентабельности реализации продукции;
  • коэффициент рентабельности текущих затрат.
  1. Уровень отраслевых инвестиционных рисков оценивается на основе следующих показателей:
  • коэффициент вариации среднеотраслевого показателя рентабельности собственного капитала по отдельным годам анализируемого периода.
  • коэффициент вариации показателей рентабельности в разрезе отдельных предприятий отрасли.
  • уровень конкуренции в отрасли.
  • уровень инфляционной устойчивости цен на продукцию отрасли.
  • уровень социальной напряокенности в отрасли.

 

На основе оценки трех перечисленных элементов (синтетических оценочных характеристик) и их ранговой значимости в общей характеристике инвестиционной привлекательности рассчитываются интегральные показатели уровня инвестиционной привлекательности отдельных отраслей экономики.

Расчет интегрального рангового показателя оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики осуществляется по формуле:

п

РИПо =å РЭОi  *  ЗЭОi ,

i=l

где РИПо—интегральный ранговый показатель инвестиционной привлекательности отрасли экономики;

РЭОi — средний ранговый показатель по рассматриваемому элементу оценки отрасли;        ЗЭОi —значимость соответствующего элемента в общей оценке отрасли, выраженная десятичной дробью.

 

Определение региональной направленности инвестиционной деятельности предприятия обусловливается двумя основными условиями.

  1. Первым условием, определяющим необходимость такой разработки, является размер предприятия. инвестиционные решения могут приниматься не в рамках разрабатываемой политики, а при формировании инвестиционного портфеля (т.е. на стадии тактического управления инвестиционной деятельностью).
  2. продолжительность функционирования предприятия.

 

ОСНОВНЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ РЕГИОНОВ СТРАНЫ

1 Оценка уровня общеэкономического развития региона

2 Оценка уровня инвестиционной инфраструктуры в регионе

3 Демографическая характеристика региона

4 Оценка уровня развития рыночных отношений и коммерческой инфраструктуры в регионе

5 Оценка степени безопасности инвестиционной деятельности в регионе

 

Расчет интегрального рангового показателя оценки инвестиционной привлекательности регионов страны осуществляется по следующей формуле:

 

 

n

РИПр =å РЭPi  *  ЗЭPi ,

i=l

 

где РИПр —интегральный ранговый показатель инвестиционной привлекательности региона страны;

РЭРi, —средний ранговый показатель по рассматриваемому элементу оценки региона; ЗЭРi, —значимость соответствующего элемента в общей оценке региона, выраженная десятичной дробью.

 

Вопрос30.  ПОЛИТИКА РЕАЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ

Осуществление реальных инвестиций характеризуется рядом особенностей, основными из которых являются:

  1. Реальное инвестирование является главной формой реализации стратегии экономического развития предприятия.
  2. Реальное инвестирование находится в тесной взаимосвязи с операционной деятельностью предприятия.
  3. Реальные инвестиции обеспечивают, как правило, более высокий уровень рентабельности в сравнении с финансовыми инвестициями.
  4. Реализованные реальные инвестиции обеспечивают предприятию устойчивый чистый денежный поток.
  5. Реальные инвестиции подвержены высокому уровню риска морального старения.
  6. Реальные инвестиции имеют высокую степень противоинфляционной защиты.
  7. Реальные инвестиции являются наименее ликвидными.

 

Реальные инвестиции осуществляются предприятиями в разнообразных формах, основными из которых являются

  1. Инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов
  2. Приобретение целостных имущественных комплексов
  3. Обновление отдельных видов оборудования
  4. Модернизация
  5. Инновационное инвестирование в реальные объекты
  6. реконструкция
  7. Перепрофилирование
  8. Новое строительство

 

Все перечисленные формы реального инвестирования могут быть сведены к трем основным его направлениям: капитальному инвестированию или капитальным вложениям (первые шесть форм); инновационному инвестированию (седьмая форма) и инвестированию прироста оборотных активов (восьмая форма).

 

Управление реальными инвестициями предприятия в современных условиях базируется на методологии системы “Управления проектами” [Project Management] Управление проектами — это современная системная методология осуществления всех процессов разработки и реализации инвестиционного проекта любого вида на протяжении всего его жизненного цикла, обеспечивающая эффективное достижение его целей.

С учетом методологии Управления проектами строится общий, процесс управления реальными инвестициями предприятия. Этот процесс осуществляется в разрезе следующих основных этапов:

  1. Анализ состояния реального инвестирования в предшествующем периоде. В процессе этого анализа оценивается уровень инвестиционной активности предприятия в предшествующем периоде и степень завершенности начатых ранее реальных инвестиционных проектов и программ. Изучаются
  • динамика общего объема инвестирования капитала в прирост реальных активов,

  • удельный вес реального инвестирования в общем объеме инвестиций предприятия в предплановом периоде.

  • степень реализации отдельных инвестиционных проектов и программ,

  • уровень освоения инвестиционных ресурсов,

  • уровень завершенности начатых ранее реальных инвестиционных проектов и программ,

–  уточняется необходимый объем инвестиционных ресурсов для полного их завершения.

  • исследуется уровень эффективности завершенных реальных инвестиционных проектов на эксплуатационном этапе, его соответствие проектируемым показателям.
  1. Определение общего объема реального инвестирования в предстоящем периоде. Основой определения этого показателя является планируемый объем прироста основных средств предприятия в разрезе отдельных их видов, а также нематериальных и оборотных активов.
  2. Определение форм реального инвестирования.
  3. Разработка (подбор) инвестиционных проектов, соответствующих целям и формам реального инвестирования. в процессе этого этапа управления изучается текущее предложение на инвестиционном рынке; отбираются для изучения отдельные реальные инвестиционные объекты, рассматриваются возможности и условия приобретения отдельных активов , проводится тщательная экспертиза отобранных объектов инвестирования.
  4. Оценка эффективности отдельных инвестиционных проектов с учетом фактора риска. Разработанные или подобранные на предварительном этапе инвестиционные про-екты подвергаются подробному анализу и оценке с позиций их эффективности по критерию обеспечения роста рыночной стоимости предприятия. Параллельно идентифицируются и оцениваются риски, присущие каждому конкретному инвестиционному проекту, проверяется соответствие общего их уровня ожидаемому уровню доходности проектов.
    В процессе этого этапа управления наряду с рисками отдельных инвестиционных проектов оцениваются риски, связанные с реальным инвестированием предприятия в целом. Это направление инвестиционной деятельности связано с отвлечением собственного капитала в больших размерах и, как правило, на длительный период, что может привести к снижению уровня платежеспособности предприятия по текущим обязательствам. Кроме того, финансирование отдельных инвестиционных проектов осуществляется часто за счет привлечения значительного объема заемного капитала, что может привести к снижению финансовой устойчивости предприятия в долгосрочном периоде. Поэтому в процессе управления следует заранее прогнозировать, какое влияние инвестиционные риски окажут на доходность, платежеспособность и финансовую устойчивость предприятия.
    6. Формирование программы реальных инвестиций предприятия. На основе оценки отдельных инвестиционных проектов в процессе этого этапа управления проводится их ранжирование по критерию уровня доходности, риска и ликвидности, соответствия общим целям инвестиционной политики предприятия и т.п. Исходя из объективных ограничений — общего объема планируемого реального инвестирования и возможного объема формирования инвестиционных ресурсов, в инвестиционную программу предприятия включаются инвестиционные проекты, обеспечивающие наибольшие темпы его развития в стратегическом периоде и роста рыночной стоимости.
    Если эта программа сформирована по определяющей приоритетной цели (максимизации доходности, минимизация инвестиционного риска и т.п.), то необходимости в дальнейшей оптимизации программы реальных инвестиций не возникает. Если же предусматривается сбалансированность отдельных целей, то инвестиционная программа предприятия оптимизируется по различным целевым критериям для достижения их сбалансированности, после чего принимается к непосредственной реализации.
    7. Обеспечение постоянного мониторинга и контроля реализации инвестиционных проектов и инвестиционной программы. Этот этап управления реальными инвестициями реализуется в рамках организуемого на предприятии инвестиционного контроллинга по основным результативным показателям каждого инвестиционного проекта (до завершения его жизненного цикла) и инвестиционной программы в целом.

 

РАЗРАБОТКА РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Инвестиционный проект представляет собой документально оформленное проявление инвестиционной инициативы хозяйствующего субъекта, предусматривающее вложение капитала в определенный объект реального инвестирования, направленной на реализацию детерминированных во времени определенных целей инвестиционной стратегии и получение планируемых конкретных результатов
Разрабатываемые в разрезе отдельных форм реального инвестирования предприятия инвестиционные проекты классифицируются по ряду признаков
1. По функциональной направленности выделяют следующие виды инвестиционных проектов предприятия:
Инвестиционные проекты реновации. Такого рода проекты направлены на замену выбывающих основных средств и нематериальных активов и осуществляются, как правило, за счет средств амортизационного фонда предприятия.
Инвестиционные проекты развития. Такие проекты характеризуют расширенное воспроизводство хозяйственной деятельности предприятия, обеспечивая ее рост в каждом новом цикле хозяйственного развития. Они в наибольшей степени обеспечивают прирост рыночной стоимости предприятия.
Инвестиционные проекты санации. Проекты такого вида разрабатываются в процессе антикризисного развития предприятия и направлены, как правило, на реструктуризацию его имущества или отдельных видов деятельности.
2. По целям инвестирования в современной инвестиционной практике различают:
Инвестиционные проекты, обеспечивающие прирост объема выпуска продукции. Такого рода проекты связаны с реализацией таких форм реального инвестирования как новое строительство, реконструкция, расширение парка оборудования, обеспечение прироста запасов материальных оборотных активов.

Инвестиционные проекты, обеспечивающие расширение (обновление) ассортимента продукции. Они связаны с осуществлением таких форм реального инвестирования как приобретение целостных имущественных комплексов (предприятий иного отраслевого профиля, обеспечивающих получение эффекта синергизма), новое строительство, перепрофилирование.
Инвестиционные проекты, обеспечивающие повышение качества продукции. Такие проекты связаны обычно с осуществлением модернизации и реконструкции предприятия, в процессе которых внедряются новые технологии и современная техника.
Инвестиционные проекты, обеспечивающие снижение себестоимости продукции. Как, правило, эти проекты также связаны с осуществлением модернизации и реконструкции предприятия, но только с иным целевым эффектом, чем в предыдущем случае.
Инвестиционные проекты, обеспечивающие решение социальных, экологических и других задач. Эти проекты обеспечивают реализацию внеэкономических целей инвестиционной деятельности предприятия.
3. По совместимости реализации выделяют:

Инвестиционные проекты, независимые от реализации других проектов предприятия. Такие проекты характеризуются наибольшей альтернативностью в достижении инвестиционных целей по каждой из форм реального инвестирования предприятия. Они также имеют и наибольшую альтернативность по времени осуществления.
Инвестиционные проекты, зависимые от реализации других проектов предприятия. В принципе, комплекс таких проектов можно рассматривать как единый интегральный инвестиционный проект предприятия, отдельные составляющие структурные элементы которого могут быть реализованы лишь в определенной технологической или временной последовательности.
Инвестиционные проекты, исключающие реализацию иных проектов. Такие проекты, направленные на реализацию конкретной инвестиционной цели, исключают возможность использования альтернативных их видов.
4. По срокам реализации инвестиционные проекты предприятия подразделяются следующим образом:

Краткосрочные инвестиционные проекты. Такие проекты реализуются в период времени до одного года. Они связаны с такими формами реального инвестирования, как обновление отдельных видов оборудования, инновационное инвестирование, инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов.
Среднесрочные инвестиционные проекты. Период реализации таких проектов составляет от одного до трех лет. Такого периода осуществления требуют, как правило, инвестиционные проекты, обеспечивающие модернизацию парка технических средств предприятия, его реконструкцию, подготовку и осуществление приобретения целостных имущественных комплексов.
Долгосрочные инвестиционные проекты. Реализация таких инвестиционных проектов требует более трех лет. Такой период реализации требует проекты крупномасштабного нового строительства или перепрофилирования предприятия, сопровождающегося его полной реконструкцией.
5. По объему необходимых инвестиционных ресурсов на уровне предприятий инвестиционные проекты разделяют следующим образом.
Небольшие инвестиционные проекты. Объем инвестиционных ресурсов для реализации таких проектов не превышает 100 тыс. долл. США.
Средние инвестиционные проекты. Необходимый объем инвестиционных ресурсов, обеспечивающих реализацию таких проектов, колеблется от 100 до 1000 тыс. долл. США.
Крупные инвестиционные проекты.

  1. По предполагаемым источникам финансирования выделяют:
    Инвестиционные проекты, финансируемые за счет внутренних источников..
    Инвестиционные проекты, финансируемые за счет акционирования,

Инвестиционные проекты, финансируемые за счет кредита.

Инвестиционные проекты со смешанными формами финансирования.

 

Обоснование инвестиционных проектов предусматривает определенное их структурирование. С позиций финансового управления инвестиционными проектами наиболее актуальным является их структурирование по отдельным стадиям (фазам) жизненного (проектного) цикла, а также по функциональной направленности его разделов.
По отдельным стадиям жизненного цикла (проектного цикла) выделяются:
• прединвестиционная стадия, в процессе которой разрабатываются варианты альтернативных инвестиционных решений, проводится их оценка и принимается к реализации конкретный их вариант;
« инвестиционная стадия, в процессе которой осуществляется непосредственная реализация принятого инвестиционного решения;
• постинвестиционная стадия, в процессе которой обеспечивается контроль за достижением предусмотренных параметров инвестиционных решений в процессе эксплуатации объекта инвестирования.
инвестиционный проект должен содержать следующие основные разделы
1. Краткая характеристика проекта (или его резюме). 2. Предпосылки и основная идея проекта. 3. Анализ рынка и концепция маркетинга. В нем излагаются результаты маркетинговых исследований, обосновывается концепция маркетинга и разрабатывается проект его бюджета.
4. Сырье и поставки. 5. Месторасположение, строительный участок и окружающая среда.

  1. Проектирование и технология. 7. Организация управления. 8. Трудовые ресурсы. 9. Планирование реализации проекта. 10. Финансовый план и оценка эффективности инвестиций.

 

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Основные из таких принципов заключаются в следующем-

  1. Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала, с другой.
  2. Оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализацией проекта. 3 Оценка возврата инвестируемого капитала должна осуществляться на основе показателя “чистого денежного потока” [net cash flow]. 4. В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости. 5. Выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдельных показателей к настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных инвестиционных проектов.

 

Рассмотрим более подробно методику расчета и условия использования основных показателей оценки эффективности реальных инвестиционных проектов.

  1. Чистый приведенный доход [net present value, NPV] позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию. Первая особенность чистого приведенного дохода состоит в том, что, являясь абсолютным показателем эффектив ности инвестиционного проекта он прямо зависит от его размера. Вторая особенность чистого приведенного дохода заключается в том, что на его размер существенное влияние оказывает структура распределения общего объема инвестиционных затрат по отдельным периодам проектного цикла. Третья особенность чистого приведенного дохода состоит в том, что на его численное значение существенное влияние оказывает время начала эксплуатационной стадии (по отношению к времени начала проектного цикла), позволяющее начать формирование чистого денежного потока по инвестиционному проекту.

Четвертая особенность чистого приведенного дохода заключается в том, что его численное значение существенно колеблется в зависимости от уровня дисконтной ставки приведения к настоящей стоимости базовых показателей инвестиционного проекта — объема инвестиционных затрат и суммы чистого денежного потока.

  1. Индекс (коэффициент) доходности [Profitability Index,

PI] также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя при единовременных инвестиционных затратах по реальному проекту осуществляется по следующей формуле:

ИДе=(Сумма ЧДП/(1+i))/ИЗсгде ИДе — индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат; ЧДП( — сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;

ИЗс — сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта; i — используемая дисконтная ставка, выраженная

десятичной дробью;

п—число интервалов в общем расчетном периоде t.

  1. Индекс (коэффициент) рентабельности в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может играть лишь вспомогательную роль, так как не позволяет в полной мере оценить весь возвратный инвестиционный поток по проекту (значительную часть этого потока составляют амортизационные отчисления) и не соизмеряет анализируемые показатели во времени. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

ИР =ЧП/ИЗ ‘

где ИР —индекс рентабельности по инвестиционному

проекту; ЧПИ—среднегодовая сумма чистой инвестиционной

прибыли за период эксплуатации проекта; ИЗ —сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.

Показатель “индекс рентабельности”позволяет вычленить в совокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую — сумму инвестиционной прибыли.

  1. Период окупаемости [Payback Period, PP] является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта. Расчет этого показателя может быть произведен двумя методами — статичным (бухгалтерским) и дисконтным.
  2. Внутренняя ставка доходности [Internal Rate of Return, IRR] является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю

 

ФОРМИРОВАНИЕ ПРОГРАММЫ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Процесс формирования программы реальных инвестиций предприятия основывается на следующих важнейших принципах:

Основные принципы формирования программы реальных инвестиций предприятия.

1 Многокритериальность отбора проектов в инвестиционную программу. Этот принцип позволяет учесть в процессе формирования инвестиционной программы всю систему целей инвестиционной стратегии предприятия, а также характер задач инвестиционной деятельности, возникающих под влиянием изменений внешних и внутренних факторов ее осуществления в среднесрочном пе риоде.

  1. Дифференциация критериев отбора по видам инвестиционных проектов
  2. Учет объективных ограничений инвестиционной деятельности предприятия
  3. Обеспечение связи инвестиционной программы с производственной и финансовой программой предприятия.
  4. Обеспечение сбалансированности инвестиционной программы по важнейшим параметрам.

 

С учетом рассмотренных основных принципов формирование программы реальных инвестиций предприятия осуществляется по следующим основным этапам (рис. 11.9):

  1. Выбор главного критерия отбора проектов в инвестиционную программу предприятия. Так как основной целью инвестиционного менеджмента является обеспечение максимального благосостояния собственников предприятия, достигаемое за счет роста его рыночной стоимости, главный критерий отбора проектов должен быть связан с показателями их эффективности, отражающими темп или объем прироста капитала в процессе инвестиционной деятельности. В практике инвестиционного менеджмента такое предпочтение отдается обычно показателю чистого приведенного дохода (иногда в этих целях используется также показатель внутренней ставки доходности).

 

  1. Дифференциация количественных значений главного критерия отбора по видам инвестиционных проектов для обоснования скрининговых инвестиционных решений. В целях осуществления отбора инвестиционных проектов по избранному главному критерию, он должен иметь определенное количественное значение.
  2. Построение системы ограничений отбора проектов в инвестиционную программу по избранному главному критерию..

В качестве основных ограничивающих нормативных показателей устанавливаются обычно следующие:

-один из альтернативных показателей эффективности проекта (например, при главном критериальном показателе — чистый приведенный доход, ограничивающими показателями эффективности могут быть избраны минимальная внутренняя ставка доходности или максимальный дисконтированный период окупаемости проекта), в максимально допустимый уровень общего риска проекта;

  • максимально допустимый период или минимальный коэффициент ликвидности инвестиций.

В качестве вспомогательных ограничивающих нормативных показателей могут быть использованы следующие:

  • уровень готовности инвестиционного проекта к реализации (наличие завершенного бизнес-плана; завершенность проектных работ; апробированность схем финансирования проекта и т.п.);
  • предполагаемый период осуществления инвестиционной стадии проекта (до его выхода на эксплуатационную стадию и начала формирования возвратного денежного потока);
  • уровень реализуемости проекта (по экономическим, технико-технологическим, экономическим и другим параметрам);
  • инновационный уровень проекта (его соответствие последним достижениям технологического прогресса);
  • возможность диверсификации риска инвестиционной программы предприятия за счет отраслевой или региональной направленности проекта;
  • синхронность формирования предусматриваемых денежных потоков по реализации инвестиционного проекта и его финансированию из различных источников;
  • возможность отсрочки реализации инвестиционного проекта без существенного ущерба для реализации стратегических целей развития предприятия.

 

  1. Ранжирование рассматриваемых инвестиционных проектов по главному критерию и системе ограничений.
  2. Формирование инвестиционной программы в условиях ограничений параметров операционной деятельности.
  3. Формирование инвестиционной программы в условиях ограничений средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов
  4. Формирование инвестиционной программы в условиях ограничений общего объема инвестиционных ресурсов.
  5. Оценка сформированной инвестиционной программы по уровню доходности, риска и ликвидности. Совокупная оценка сформированной инвестиционной программы предприятия по этим показателям позволяет оценить эффективность всей работы по ее формированию.

Уровень доходности инвестиционной программы определяется на основе общего показателя чистого приведенного дохода или чистой инвестиционной прибыли по всем включенным в нее инвестиционным проектам (рассчитанным в единой размерности времени).

Уровень риска инвестиционной программы определяется путем расчета коэффициента вариации по ней (по ожидаемому уровню вариабельности показателей чистого денежного потока или чистой инвестиционной прибыли).

Уровень ликвидности инвестиционной программы определяется на основе средневзвешенного коэффициента ликвидности инвестиций по отдельным проектам (взвешенным на объем необходимых инвестиционных ресурсов по ним).

 

Вопрос 31. СТРАТЕГИЯ ФИНАНСОВОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Осуществление финансовых инвестиций характеризуется рядом особенностей, основными из которых являются:

  1. Финансовые инвестиции являются независимым видом хозяйственной деятельности для предприятий реального сектора экономики.
  2. Финансовые инвестиции являются основным средством осуществления предприятием внешнего инвестирования.
  3. В системе совокупных инвестиционных потребностей предприятий реального сектора экономики финансовые инвестиции формируют инвестиционных потребностей второго уровня (второй очереди). Они осуществляются такими предприятиями обычно после того, как удовлетворены его потребности в реальном инвестировании капитала. В связи с этой особенностью финансовые инвестиции, как правило, не осуществляются на таких ранних стадиях жизненного цикла предприятия, как “рождение”, “детство” и “юность”.
  4. Стратегические финансовые инвестиции предприятия позволяют ему реализовать отдельные стратегические цели своего развития более быстрым и дешевым путем.
  5. Портфельные финансовые инвестиции используются предприятиями реального сектора экономики в основном в двух целях: получения дополнительного инвестиционного дохода в процессе использования свободных денежных активов и их противоинфляционной защиты.
  6. Финансовые инвестиции предоставляют предприятию наиболее широкий диапазон выбора инструментов инвестирования по шкале “доходность-риск”.
  7. Финансовые инвестиции предоставляют предприятию достаточно широкий диапазон выбора инструментов инвестирования и по шкале “доходность-ликвидность”.
  8. Процесс обоснования управленческих решений, связанных с осуществлением финансовых инвестиций, является более простым и менее трудоемким.
  9. Высокая колеблемость конъюнктуры финансового рынка в сравнении с товарным определяет необходимость осуществления более активного мониторинга в процессе финансового инвестирования.

.

Финансовое инвестирование осуществляется предприятием в следующих основных формах (рис. 12.1).

  1. Вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий. Эта форма финансового инвестирования имеет наиболее тесную связь с операционной деятельностью предприятия. Она обеспечивает упрочение стратегических хозяйственных связей с поставщиками сырья и материалов (при участии в их уставном капитале); развитие своей производственной инфраструктуры (при вложении капитала в транспортные и другие аналогичные предприятия); расширение возможностей сбыта продукции или проникновение на другие региональные рынки (путем вложения капитала в уставные фонды предприятий торговли); различные формы отраслевой и товарной диверсификации операционной деятельности и другие стратегические направления развития предприятия.
  2. Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов. Эта форма финансового инвестирования направлена прежде всего на эффективное использование временно свободных денежных активов предприятия. Основным видом денежных инструментов инвестирования является депозитный вклад в коммерческих банках.
  3. Вложение капитала в доходные виды фондовых инструментов. Эта форма финансовых инвестиций является наиболее массовой и перспективной. Она характеризуется вложением капитала в различные виды ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке (так называемые “рыночные ценные бумаги”).

Управление финансовыми инвестициями предприятия представляет собой систему принципов и методов обеспечения выбора наиболее эффективных финансовых инструментов вложения капитала и своевременного его реинвестирования.

Управление финансовыми инвестициями подчинено общей инвестиционной политике предприятия и направлено на достижение его инвестиционных целей.

Процесс управления финансовыми инвестициями предприятия осуществляется по следующим основным этапам (рис. 12.2):

 

ЭТАПЫ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ

1 Анализ состояния финансового инвестирования в предшествующем периоде. Основной целью проведения такого анализа является изучение тенденций динамики масштабов, форм и эффективности финансового инвестирования на предприятии в ретроспективе

На первой стадии анализа изучается общий объем ин-вестирования капитала в финансовые активы, определяются темпы изменения этого объема и удельного веса финансового инвестирования в общем объеме инвестиций предприятия в предплановом периоде А

На второй стадии анализа исследуются основные формы финансового инвестирования, их соотношение, направленность на решение стратегических задач развития предприятия

На третьей стадии анализа изучается состав конкрет-ных финансовых инструментов инвестирования, их динамика и удельный вес в общем объеме финансового инвестирования

На четвертой стадии анализа оценивается уровень доходности отдельных финансовых инструментов и финансовых инвестиций в целом

На пятой стадии анализа оценивается уровень риска отдельных финансовых инструментов инвестирования и их портфеля в целом

На шестой стадии анализа оценивается уровень ликвидности отдельных финансовых инструментов инвестирования и их портфеля в целом

  1. Определение объема финансового инвестирования в предстоящем периоде.
  2. Выбор форм финансового инвестирования.
  3. оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов
  4. формирование портфеля фин инвестиций
  5. обеспечение эффективности текущего управления портфелем финансовый инвестиций

 

Классификация фондовых инструментов:

  1. по степени предсказуемости инв дохода : долевые ценные бумаги и долговые
  2. по уровню риска, связанного с характером эмитента: государственные, ЦБ муниципальных органов, эмитированные банками, ЦБ предприятий и прочих эмитентов
  3. по уровню риска и ликвидности связанными с периодами обращения: кратко и долгосрочные
  4. по уровню ликвидности , связанному с характером выпуска и обращения: именные и на предъявителя

 

 

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Эффективность отдельных финансовых инструментов инвестирования, как и реальных инвестиций, определяется на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм возвратного денежного потока по ним, с другой. Вместе с тем, формирование этих показателей в условиях финансового инвестирования имеет существенные отличительные особенности.

Прежде всего, в сумме возвратного денежного потока при финансовом инвестировании отсутствует показатель амортизационных отчислений, так как финансовые инструменты, в отличие от реальных инвестиций, не содержат в своем составе амортизируемых активов.

Определенные отличия складываются и в формировании нормы прибыли на инвестированный капитал. Если по реальным инвестициям этот показатель опосредствуется уровнем предстоящей операционной прибыли, которая складывается в условиях объективно существующих отраслевых ограничений, то по финансовым инвестициям инвестор сам выбирает ожидаемую норму прибыли с учетом уровня риска вложений в различные финансовые инструменты.

С учетом изложенного оценка эффективности того или иного финансового инструмента инвестирования сводится к оценке реальной его стоимости, обеспечивающей получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по нему.

Модели оценки реальной стоимости отдельных видов фин инструментов:

  1. Модели оценки стоимости облигаций построены на следующих исходных показателях: а) номинал облигации: б) сумма процента, выплачиваемая по облигации; в) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по облигации: г) количество периодов до срока погашения облигации.

 

-С периодической выплатой процентов

-С выплатой всей суммы процентов при погашении

-Реализуемые с дисконтом без выплаты процентов_______________________________

 

2.Модели оценки стоимости акций построены по следующим исходным показателям: а) вид акции — привилегированная или простая; б) сумма дивидендов, предполагаемая к получению в конкретном периоде; в) ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации (при использовании акции в течение заранее определенного периода); г) ожидаемая норма валовой инвестиционной

прибыли (норма доходности) по акциям; д) число периодов использования акции.

  • Модель оценки стоимости привилегированной акции основана на том, что эти акции дают право их собственникам на получение регулярных дивидендных выплат в фиксированном размере.

-Модель оценки стоимости простой акции при ее использовании в течение неопределенного продолжительного периода времени

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени (неопределенное число лет), представляет собой сумму предполагаемых к получению дивидендов по отдельным предстоящим периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

  • Модель оценки стоимости простой акции, используемой в течение заранее определенного срока

 

модель оценки стоимости акций при ее использовании в течении неопределенного периода времени имеет ряд вариантов:

*Модель оценки стоимости простых акций со стабильным уровнем дивидендов имеет

*Модель оценки стоимости простых акций с постоянно возрастающим уровнем дивидендов (она известна как ” Модель Гордона

*Модель оценки стоимости акций с колеблющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам

 

ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ IIЛ. ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией. Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации основных направ-лений стратегии финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. С учетом сформулированной главной цели строится система конкретных локальных целей формирования инвестиционного портфеля, основными из которых являются:

1) обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде;

2) обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе;

3) обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием;

4) обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля.

5) обеспечение максимального эффекта “налогового щита” в процессе финансового инвестирования.

ТИПИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПОРТФЕЛЕЙ ПРЕДПРИЯТИЯ

По целям формирования инвестиционного дохода: портфель дохода и портфель роста

По уровню принимаемых рисков

  • агрессивный (спекулятивный) портфель

«умеренный (компромиссный) портфель

«консервативный портфель _________

По уровню ликвидности

«высоколиквидный портфель

«среднеликвидный портфель

« низколиквидный портфель

По инвестиционному периоду

  • краткосрочный портфель
  • долгосрочный портфель

По условиям налогообложения инвестиционного дохода

  • налогооблагаемый портфель
  • портфель свободный от налогообложения

По стабильности структуры основных видов

  • портфель с фиксированной структурой
  • портфель с гибкой структурой активов

По специализации основных видов финансовых инструментов инвестирования

  • портоель акции
  • портоель облигаций
  • портоель международных инвестиций
  • портоель депозитных вкладов
  • портфель прочих форм специализации

По числу стратегических целей формирования

  • моноцелевой портфель
  • полицелевой (комбинированный) портфель

По первичности формирования

  • стартовый портфель
  • реструктурированный портфель

 

ЭТаПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ:

 

  1. Выбор портфельной стратегии и типа формируемого инвестиционного портфеля.

На этом этапе в первую очередь формулируются цели формирования инвестиционного портфеля предприятия, определяющие содержание его портфельной стратегии.

  1. Оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов инвестирования по показателям уровня доходности, риска и взаимной ковариации.

В соответствии с положениями современной портфельной теории эти показатели являются наиболее существенными характеристи­ками инвестиционных качеств финансовых инструментов инвестирования,

Оценка уровня ожидаемой доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования осуществляется с учетом их специфики на основе соответствующих моделей, рассмотренных ранее.

Оценка уровня риска отдельных финансовых инструментов ин­вестирования осуществляется путем расчета показателей среднеквадратического (стандартного) отклонения или дисперсии их доходности. В процессе оценки уровня риска, он дифференцируется на системати­ческий и несистематический.

Оценка взаимной ковариации отдельных финансовых инструмен­тов инвестирования осуществляется на основе использования соответ­ствующих статистических методов. Ковариация представляет собой статистическую характеристику, иллюстрирующую меру сходства (или различий) двух рассматриваемых величин в динамике, амплитуде и направлении изменений. В процессе оценки изучается ковариация изменения (колеблемости) уровня инвестиционного дохода по различ­ным сопоставимым видам финансовых инструментов.

Плотность ковариации между уровнями доходности по двум видам финансовых инструментов инвестирования может быть определе­на на основе коэффициента корреляции, который рассчитывается по следующей формуле:

 

ККф= сумма Р1,2 ((Д1 -Дср)/сигма)*((Д2-Дср)/сигма)

где   ККф — коэффициент корреляции доходности двух финансовых инструментов инвестирования;

P-I 2 — вероятность возникновения возможных вариантов отклонений доходности по каждому из сравниваемых финансовых инструментов;

Д – варианты уровня доходности 1ого финансового инструмента в процессе его колеблемости.

Д(ср)  – средний уровень доходности по 1ому финансовому инструменту.

Сигма   – среднеквадратическое отклонение доходности по финансовым инструментам

 

  1. Отбор финансовых инструментов в формируемый портфель учетом их влияния на параметры уровня доходности и риска портфеля.

 Этот этап связан с обоснованием инвестиционных решений относительно включения в портфель конкретных финансовых инструментов соответствующих его параметрам, а также пропорций распределения инвестируемого капитала в разрезе основных видов финансовых активов (т.е. формированием структуры портфеля).

Таким образом, процесс отбора финансовых инструментов инвестирования в формируемый портфель направлен на решение следующих задач

  • обеспечение заданного уровня ожидаемой доходности порт­феля;
  • обеспечение заданного уровня риска портфеля;
  • создание возможности диверсификации портфеля в целях снижения уровня несистематического риска;
  • формирование совокупности финансовых инструментов инвестирования с отрицательной взаимной корреляцией;
  • формирование совокупности финансовых инструментов инве­стирования с наименьшим уровнем систематического риска;
  • обеспечение прочих параметров формируемого портфеля в соответствии с избранными признаками его типизации.
  1. Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне ожидаемой доходности.

Она основывается на оценке ковариации (коэффициента корреляции) и соответствующей диверсификации инструментов портфеля.

Результатом этого этапа формирования портфеля является обеспечение достижения минимально возможного уровня его риска при заданном уровне ожидаемого инвестиционного дохода.

  1. Оценка основных параметров сформированного инвестиционного портфеля.

Такая оценка позволяет оценить эффективность всей работы по его формированию.

Уровень доходности портфеля рассчитывается по следующей формуле:

 

УДп=сумма УДi*Уi

где   УДП — уровень доходности инвестиционного портфеля;

УДi — уровень доходности отдельных финансовых инструментов в портфеле;

Уi — удельный вес отдельных финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестиционного портфеля, вы­раженный десятичной дробью.

 

Уровень риска портфеля рассчитывается по следующей формуле:

УРп= сумма УСРi*Уi +УНР

где    УРП — уровень риска инвестиционного портфеля;

УСРi- — уровень систематического риска отдельных финансовых инструментов (измеряемый с помощью бета-коэффици­ента);

Уi — удельный вес отдельных финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестиционного портфеля, вы­раженный десятичной дробью;

УНРП — уровень несистематического риска портфеля, достигну­тый в процессе его диверсификации.

В условиях функционирования нашего фондового рынка эта оцен­ка должна быть дополнена и показателем уровня ликвидности сфор­мированного портфеля.

Результатом этого этапа формирования портфеля является минимизация отклонения стартовых его характеристик от целевых параметров его построения.

Инвестиционный портфель, который полностью отвечает целям его формирования как по типу, так и по составу включенных в него финансовых инструментов, представляет собой „сбалансированный стартовый инвестиционный портфель”.

 

 

Вопрос 32 Классификация финансовых рисков и принципы стратегического управления:

1) по видам:

-риск снижения финансовой устойчивости

-риск неплатежеспособности

-риск инвестиционный

-риск инфляционный

-риск процентный

-риск валютный

-риск депозитный

-риск кредитный

-риск налоговый

-риск инновационный финансовый

-риск криминогенный

Прочие виды рисков

2)по характеризуемому объекту

-риск отдельной финансовой операции

-риск различных видов финансовой деятельности

-риск фин. деятельности предприятия в целом

3) по совокупности исследуемых инструментов:

-индивидуальный финансовый риск

-портфельный финансовый риск

4) по комплексности:

-простой финансовый риск

-сложный финансовый риск

5) по источникам возникновения:

-внешний или систематический риск

-внутренний или несистематический риск

6) по финансовым последствиям:

-риск, влекущий только экономические потери

-риск, влекущий упущенную выгоду

-риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные доходы

7) по характеру проявления во времени:

-постоянный финансовый риск

-временный финансовый риск

8) по уровню вероятности реализации:

-финансовый риск с низким уровнем вероятности реализации

-финансовый риск со средним уровнем вероятности реализации

-финансовый риск с высоким уровнем вероятности реализации

-финансовый риск, уровень вероятности реализации которого определить невозможно

9) по уровню финансовых потерь:

-допустимый

-критический

-катастрофический

10) по возможности предвидения:

-прогнозируемый

-непрогнозируемый

11) по возможности страхования:

-страхуемый

-нестрахуемый

 

Основные принципы стратегического управления финансовыми рисками:

  1. осознанность принятия риска
  2. управляемость принимаемыми рисками
  3. независимость управления отдельными рисками
  4. экономическая рациональность управления.

Рациональность экономического управления состоит в том, что из всех альтернативных управленческих решений выбирается такое, которое обеспечивает наибольшую эффективность и безопасность.

  1. учет финансовой философии предприятия
  2. учет финансовой политики по отдельным аспектам финансовой деятельности
  3. сопоставимость уровня принимаемых рисков с уровнем доходности финансовых операций

Этот принцип является основополагающим в теории риск менеджмента и заключается в том, что предприятие должно принимать в процессе управления финансовой деятельностью только те виды финансовых рисков, уровень которых не превышает соответствующего уровня доходности по шкале «доходность риск».

 

Вопрос 33.   Основные  этапы управления финансовыми рисками.

Стратегическое управление финансовыми рисками предприятия представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации рисковых финансовых решений, обеспечивающих всестороннюю оценку различных видов финансовых рисков и нейтрализацию их возможных негативных финансовых последствий в процессе его стратегического развития.

Главной целью стратегического управления финансовыми рисками является обеспечение финансовой безопасности предприятия в процессе его развития и предотвращение возможного снижения его рыночной стоимости.
Стратегическое управление финансовыми рисками предприятия, обеспечивающее реализацию его главной цели, осуществляется последовательно по таким основным этапам.
ЭТАПЫ ПРОЦЕССА УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ
1.Формирование информационной базы управления финансовыми рисками
2.Идентификация финансовых рисков
3. Оценка уровня финансовых рисков
4.Оценка возможностей снижения исходного уровня финансовых рисков
5.Установление системы критериев принятия рисковых решений
б. Принятие рисковых решений
7. Выбор и реализация методов нейтрализации возможных негативных последствий финансовых рисков
8. Мониторинг и контроль финансовых рисков

  1. Формирование информационной базы управления финансовыми рисками. Эффективность управления финансовыми рисками предприятия во многом определяется используемой в этих целях информационной базой.

Формирование такой информационной базы в зависимости от вида осуществляемых финансовых операций и отдельных направлений финансовой деятельности предусматривает включение в ее состав данных о динамике факторов внешней финансовой среды и конъюнктуры финансового рынка в разрезе отдельных его сегментов, финансовой устойчивости и платежеспособности потенциальных дебиторов — покупателей продукции, финансовом потенциале партнеров по инвестиционной деятельности, портфеле предлагаемых страховых продуктов и рейтинге отдельных страховых компаний и других.

Следует иметь в виду, что недостаточная или некачественная информационная база, используемая предприятием, усиливает субъективизм последующей оценки уровня рисков, а, следовательно снижает эффективность всего дальнейшего процесса риск-менеджмента.
2. Идентификация финансовых рисков.

Такая идентификация осуществляется по следующим стадиям:

На первой стадии идентифицируются факторы риска, связанные с финансовой деятельностью предприятия в целом. В процессе этой идентификации факторы подразделяются на внешние и внутренние.

На второй стадии в разрезе каждого направления финансовой деятельности (отдельных видов финансовых операций) определяются присущие им внешние или систематические виды финансовых рисков. В связи со спецификой финансовой деятельности предприятия отдельные из рассмотренных в процессе классификации видов систематических финансовых рисков из формируемого перечня исключаются (речь идет о валютном риске, если предприятие не осуществляет внешнеэкономической деятельности).

На третьей стадии определяется перечень внутренних или несистематических (специфических) финансовых рисков, присущих отдельным видам финансовой деятельности или намечаемых финансовых операций предприятия (риск снижения финансовой устойчивости, риск неплатежеспособности, кредитный риск и т.п.).

На четвертой стадии формируется предполагаемый общий портфель финансовых рисков, связанных с предстоящей финансовой деятельностью предприятия (включающий возможные систематические и несистематические финансовые риски).

На пятой стадии на основе портфеля идентифицированных финансовых рисков определяются сферы наиболее рисковых видов и направлений финансовой деятельности предприятия по критерию широты генерируемых ими рисков.
3. Оценка уровня финансовых рисков.

На первой стадии определяется вероятность возможного наступления рискового события по каждому виду идентифицированных финансовых рисков. Выбор отдельных методов оценки определяется следующими факторами:
• видом финансового риска;
• полнотой и достоверностью информационной базы, сформированной для оценки уровня вероятности различных финансовых рисков;
• уровнем квалификации финансовых менеджеров (риск-менеджеров), осуществляющих оценку; степенью их подготовленности к использованию современного математического и статистического аппарата проведения такой оценки;
• технической и программной оснащенностью финансовых менеджеров (риск-менеджеров), возможностью использования современных компьютерных технологий проведения такой оценки;
• возможностью привлечения к оценке сложных финансовых рисков квалифицированных экспертов и др.

На этой же стадии формируется группа финансовых рисков предприятия, вероятность реализации которых определить невозможно (группу финансовых рисков, реализуемых “в условиях неопределенности”).

На второй стадии определяется размер возможного финансового ущерба при наступлении рискового события. Этот ущерб характеризует максимально возможный убыток от осуществления финансовой операции или определенного вида финансовой деятельности без учета возможных мероприятий по нейтрализации негативных последствий финансового риска.

На третьей стадии с учетом вероятности наступления рискового события и связанного с ним возможного финансового ущерба (ожидаемых финансовых потерь) определяется общий исходный уровень финансового риска по отдельным финансовым операциям или отдельным видам финансовой деятельности.
4. Оценка возможностей снижения исходного уровня финансовых рисков.

Эта оценка осуществляется последовательно по таким основным стадиям.

На первой стадии определяется уровень управляемости рассматриваемых финансовых рисков.

На второй стадии изучается возможность передачи рассматриваемых рисков страховым компаниям. В этих целях определяется, имеются ли на страховом рынке соответствующие виды страховых продуктов, оценивается стоимость и другие условия предоставления страховых услуг.

На третьей стадии оцениваются внутренние финансовые возможности предприятия по обеспечению снижения исходного уровня отдельных финансовых рисков — созданию соответствующих резервных денежных фондов, оплате посреднических услуг при хеджировании рисков, оплате услуг страховых компаний и т.п

  1. Установление системы критериев принятия рисковых решений. Формирование системы таких критериев базируется на финансовой философии предприятия и конкретизируется с учетом политики осуществления управления различными аспектами его финансовой деятельности (политики формирования финансовых ресурсов, политики финансирования активов, политики реального и финансового инвестирования, политики управления денежными потоками и т.п.).
  2. Принятие рисковых решений.

На основе оценки исходного уровня финансового риска, возможностей его снижения и установленных значений предельно допустимого их уровня процедура принятия рисковых решений сводится к двум альтернативам — принятию финансового риска или его избежанию.

  1. Выбор и реализация методов нейтрализации возможных негативных последствий финансовых рисков. Такая нейтрализация призвана обеспечить снижение исходного уровня принятых финансовых рисков до приемлемого его значения.
  2. Мониторинг и контроль финансовых рисков.

Мониторинг финансовых рисков предприятия строится в разрезе следующих основных блоков:
1)мониторинг факторов, генерирующих финансовые риски;
2) мониторинг реализации мер по нейтрализации возможных негативных последствий финансовых рисков;

3)мониторинг бюджета затрат, связанных с управлением финансовыми рисками;
4)мониторинг результатов осуществления рисковых финансовых операций и видов финансовой деятельности.
вопрос 34 МЕТОДИЧЕСКИЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ  УЧЕТА ФАКТОРА РИСКА
ПРИ ПОДГОТОВКЕ СТРАТЕГИЧЕСКИХ ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ

Стратегическое управление финансовыми рисками базируется на обширной методическом инструментарии учета фактора риска, позволяющем решать связанные с ним конкретные задачи перспективного финансового развития предприятия. Дифференциация этого методического инструментария отражает следующую систематизацию задач учета фактора риска при подготовке стратегических финансовых решений.
I. Методический инструментарий оценки уровня финансового риска является наиболее обширным, так как включает в себя разнообразные экономико-статистические, экспертные, аналоговые методы осуществления такой оценки. Выбор конкретных методов оценки определяется наличием необходимой информационной базы и уровнем квалификации менеджеров.

  1. Экономико-статистические методы составляют основу проведения оценки уровня финансового риска. К числу основных расчетных показателей такой оценки относятся:
    а) Уровень финансового риска. Он характеризует общий алгоритм оценки этого уровня, представленный следующей формулой:

УР = ВР х РП , где УР — уровень соответствующего финансового риска;
ВР- вероятность возникновения данного финансового риска

РП-размер возможных финансовых потерь при реализации данного риска

В практике использования этого алгоритма размер возможных финансовых потерь выражается обычно абсолютной суммой, а вероятность возникновения финансового риска — одним из коэффициентов измерения этой вероятности (коэффициентом вариации, бета-коэффициентом и др.)

Соответственно уровень финансового риска при его расчете по данному алгоритму будет выражен абсолютным показателем, что существенно снижает базу его сравнения при рассмотрении альтернативных вариантов.

б) Дисперсия. Она характеризует степень колеблемости изучаемого показателя (в данном случае — ожидаемого дохода от осуществления финансовой операции) по отношению к его средней величине.

в) Среднеквадратическое (стандартное) отклонение. Этот показатель является одним из наиболее распространенных при оценке уровня индивидуального финансового риска, так же как и дисперсия определяющий степень колеблемости и построенный на ее основе.

г) коэффициент вариации

  1. Экспертные методы оценки уровня финансового риска применяются в том случае, если на предприятии отсутствуют необходимые информативные данные для осуществления расчетов экономико-статистическими методами. Эти методы базируются на опросе квалифицированных специалистов (страховых, финансовых, инвестиционных менеджеров соответствующих специализированных организаций) с последующей математической обработкой результатов этого опроса.

В процессе экспертной оценки каждому эксперту предлагается оценить уровень возможного риска, основываясь на определенной балльной шкале, например:
— риск отсутствует: 0 баллов;
— риск незначительный: 10 баллов;
— риск ниже среднего уровня: 30 баллов;
— риск среднего уровня: 50 баллов;
— риск выше среднего уровня: 70 баллов;
— риск высокий: 90 баллов;
— риск очень высокий: 100 баллов.

  1. 3. Аналоговые методы оценки уровня финансового риска позволяют определить уровень рисков по отдельным наиболее массовым финансовым операциям предприятия. При этом для сравнения может быть использован как собственный, так и внешний опыт осуществления таких финансовых операций.
  2. Методический инструментарий формирования необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора риска позволяет обеспечить четкую пропорциональность этих двух показателей в процессе управления финансовой деятельностью предприятия.
  1. При определении необходимого уровня премии за риск используется следующая формула: RPn=(Rn-An)xБета коэффициент ,где

RPn — уровень премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту;

Rn —средняя норма доходности на финансовом рынке;

Ап — безрисковая норма доходности на финансовом рынке;

бета-коэффициент, характеризующий уровень систематического риска по конкретному финансовому (фондовому) инструменту.
2. При определении необходимой суммы премии за риск используется следующая формула:
RPS = SI х RPn ,где

RPS — сумма премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту в настоящей стоимости;

SI—стоимость (котируемая цена) конкретногофинансового (фондового) инструмента;

RPn—уровень премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту, выраженный десятичной дробью.

  1. При определении (необходимого) общего уровня доходности финансовых операций с учетом фактора риска используется следующая формула:
    RDn = An + RPn ,
    где RDn —общий уровень доходности по конкретному финансовому (фондовому) инструменту с учетом фактора риска;
    Ап — безрисковая норма доходности на финансовом рынке;
    RPn — уровень премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту.
    III. Методический инструментарий оценки стоимости денежных средств с учетом фактора риска дает возможность осуществлять расчеты как будущей, так и настоящей их стоимости с обеспечением необходимого уровня премии за риск.
    1. При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора риска используется следующая формула:
    SR = Px [(1 + An)x (I + RPn)]n ,где

Sr — будущая стоимость вклада (денежных средств),учитывающая фактор риска;

Р — первоначальная сумма вклада;

Ап — безрисковая норма доходности на финансовом рынке, выраженная десятичной дробью;

RPn — уровень премии за риск по конкретному финансовому инструменту (финансовой операции), выраженный десятичной дробью;

п — количество интервалов, по которым осуществляется каждый конкретный платеж, в общем обусловленном периоде времени.

 

Вопрос 35  МЕХАНИЗМЫ НЕЙТРАЛИЗАЦИИ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ

Нейтрализация негативных последствий финансовых рисков является одним из основных направлений стратегии обеспечения финансовой безопасности предприятия. Такая нейтрализация осуществляется с помощью разнообразных финансовых механизмов, которые в практике стратегического финансового менеджмента принято подразделять на внутренние и внешние.

В системе методов стратегического управления финансовыми рисками предприятия основная роль принадлежит внутренним механизмам их нейтрализации.

Внутренние механизмы нейтрализации финансовых рисков представляют собой систему методов минимизации их негативных последствий, избираемых и осуществляемых в рамках самого предприятия.

Основным объектом использования внутренних механизмов нейтрализации являются, как правило, все виды допустимых финансовых рисков, значительная часть рисков критической группы, а также нестрахуемые катастрофические риски, если они принимаются предприятием в силу объективной необходимости. В современных условиях внутренние механизмы нейтрализации охватывают преимущественную часть финансовых рисков предприятия.

Преимуществом использования внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков является высокая степень альтернативности принимаемых управленческих решений, не зависящих, как правило, от других субъектов хозяйствования. Они исходят из конкретных условий осуществления финансовой деятельности предприятия и его финансовых возможностей, позволяют в наибольшей степени учесть влияние внутренних факторов на уровень финансовых рисков в процессе нейтрализации их негативных последствий. Система внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков предусматривает использование следующих основных методов.
1. Избежание риска. Это направление нейтрализации финансовых рисков является наиболее радикальным. Оно заключается в разработке таких мероприятий внутреннего характера, которые полностью исключают конкретный финансовый риск. К числу основных мер относятся:

  • отказ от осуществления финансовых операций, уровень риска по которым чрезмерно высок
  • отказ от продолжения хозяйственных отношений с партнерами, систематически нарушающими контрактные обязательства
  •  отказ от использования в высоких объемах заемного капитала. Снижение доли заемных финансовых средств в хозяйственном обороте позволяет избежать одного из наиболее существенных финансовых рисков — потери финансовой устойчивости предприятия.
  •  отказ от чрезмерного использования оборотных активов в низколиквидных формах. Повышение уровня ликвидности этих активов позволяет избежать риска неплатежеспособности предприятия в будущем периоде
  •  отказ от использования временно свободных денежных активов в краткосрочных финансовых инвестициях. Эта мера позволяет избежать депозитного и процентного риска, однако порождает потери от инфляционного риска, а также риска упущенной выгоды.

В системе внутренних механизмов нейтрализации рисков их избежание должно осуществляться очень взвешенно при следующих основных условиях:
• если отказ от одного финансового риска не влечет возникновения другого риска более высокого или однозначного уровня;
• если уровень риска несопоставим с уровнем доходности финансовой операции по шкале “доходность-риск”;
• если финансовые потери по данному виду риска превышают возможности их возмещения за счет собственных финансовых средств предприятия;
• если размер дохода от операции, генерирующей определенные виды риска, несущественен, т.е. занимает неощутимый удельный вес в формируемом положительном денежном потоке предприятия; » если финансовые операции не характерны для финансовой деятельности предприятия, носят инновационный характер и по ним отсутствует информационная база, необходимая для определения уровня финансовых рисков и принятия соответствующих управленческих решений.
2. Лимитирование концентрации риска. Механизм лимитирования концентрации финансовых рисков используется обычно по тем их видам, которые выходят за пределы допустимого их уровня, т.е. по финансовым операциям, осуществляемым в зоне критического или катастрофического риска. Такое лимитирование реализуется путем установления на предприятии соответствующих внутренних финансовых нормативов в процессе разработки политики осуществления различных аспектов финансовой деятельности.
Система стратегических финансовых нормативов, обеспечивающих лимитирование концентрации рисков, может включать:
« предельный размер (удельный вес) заемных средств, используемых в хозяйственной деятельности.

  • минимальный размер (удельный вес) активов в высоколиквидной форме. Этот лимит обеспечивает формирование так называемой “ликвидной подушки”, характеризующей размер резервирования высоколиквидных активов с целью предстоящего погашения неотложных финансовых обязательств предприятия. В качестве “ликвидной подушки” в первую очередь выступают краткосрочные финансовые инвестиции предприятия, а также краткосрочные формы его дебиторской задолженности;
    • максимальный размер товарного (коммерческого) или потребительского кредита, предоставляемого одному покупателю
  • максимальный размер депозитного вклада, размещаемого в одном банке.
  • максимальный размер вложения средств в ценные бумаги одного эмитента.
  • максимальный период отвлечение средств в дебиторскую задолженность.

Лимитирование концентрации финансовых рисков является одним из наиболее распространенных внутренних механизмов риск—менеджмента, реализующих финансовую идеологию предприятия в части принятия этих рисков и не требующих высоких затрат.
3. Хеджирование. В широком толковании термин хеджирование характеризует процесс использования любых механизмов уменьшения риска возможных финансовых потерь — как внутренних (осуществляемых самим предприятием), так и внешних (передачу рисков другим хозяйствующим субъектам — страховщикам). В узком прикладном значении термин хеджирование характеризует внутренний механизм нейтрализации финансовых рисков, основанный на использовании соответствующих видов финансовых инструментов (как правило, производных ценных бумаг — дери-вативов). Хеджирование финансовых рисков путем осуществления соответствующих операций с производными ценными бумагами является высокоэффективным механизмом уменьшения возможных финансовых потерь при наступлении рискового события. Однако оно требует определенных затрат на выплату комиссионного вознаграждения.

В зависимости от используемых видов производных ценных бумаг различают следующие механизмы хеджирования финансовых рисков:

1) хеджирование с использованием фьючерсных контрактов

2) хеджирование с использованием опционов

3) хеджирование с использованием операций «своп»

  1. Диверсификация. Механизм диверсификации используется прежде всего для нейтрализации негативных финансовых последствий несистематических (специфических) видов рисков. В первую очередь он позволяет минимизировать портфельные риски. Принцип действия механизма диверсификации основан на разделении рисков, препятствующем их концентрации.
    В качестве основных форм диверсификации финансовых рисков предприятия могут быть использованы следующие ее направления:
    • диверсификация видов финансовой деятельности. Она предусматривает использование альтернативных возможностей получения дохода от различных финансовых операций — краткосрочных финансовых вложений, формирования кредитного портфеля, осуществления реального инвестирования, формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений и т.п.
    • диверсификация валютного портфеля (“валютной корзины “) предприятия. Она предусматривает выбор для проведения внешнеэкономических операций нескольких видов валют.
    • диверсификация депозитного портфеля. Она предусматривает размещение крупных сумм временно свободных денежных средств на хранение в нескольких банках.
  • диверсификация кредитного портфеля
  • диверсификация портфеля ценных бумаг
  • диверсификация программы реального инвестирования  – предусматривает включение в программу инвестирования различных инвестиционных проектов с альтернативной отраслевой и региональной направленностью.
  1. Распределение риска

Основано на частичном трансферте риска партнерам по отдельным финансовым операциям. Выделяют следующие основные направления распределения риска:

  • Распределение риска между участниками инвестиционного проекта
  • Распределение риска между предприятием и поставщиком сырья и материалов
  • Распределение риска между участниками лизинговой операции
  • Распределение риска между участниками факторинговой операции
  1. Резервирование. Механизм этого направления нейтрализации финансовых рисков основан на резервировании предприятием части финансовых ресурсов, позволяющем преодолевать негативные финансовые последствия по тем финансовым операциям, по которым эти риски не связаны с действиями контрагентов.

Основными формами этого направления нейтрализации финансовых рисков являются:
• формирование резервного (страхового) фонда предприятия. Он создается в соответствии с требованиями законодательства и устава предприятия. На его формирование направляется не менее 5% суммы прибыли, полученной предприятием в отчетном периоде;
• формирование целевых резервных фондов. Примером такого формирования могут служить: фонд страхования ценового риска (на период временного ухудшения конъюнктуры рынка); фонд уценки товаров на предприятиях торговли; фонд погашения безнадежной дебиторской задолженности по кредитным операциям предприятия и т.п.
• формирование резервных сумм финансовых ресурсов в системе бюджетов, доводимых различным центрам ответственности. Такие резервы предусматриваются обычно во всех видах капитальных бюджетов и в ряде гибких текущих бюджетов; 3
• формирование системы страховых запасов материальных и финансовых ресурсов по отдельным элементам оборотных активов предприятия

  1. Прочие методы внутренней нейтрализации финансовых рисков. К числу основных из таких методов, используемых предприятием, могут быть отнесены:
    • обеспечение востребования с контрагента по финансовой операции дополнительного уровня премии за риск
  • получение от контрагентов определенных гарантий.
  • сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрактах с контрагентами.
  • Обеспечение компенсации возможных финансовых потерь по рискам за счет предусматриваемой системы штрафных санкций

 

Вопрос 36  Особенности собственного и заемного капитала, используемого в процессе стратегического управления в структуре капитала.

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:
1. Простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.
2. Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах.
3. Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства.
Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:
1. Ограниченность объема привлечения, а следовательно и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла.
2. Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала.
3. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.

Вывод: Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего стратегического развития (т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:
1. Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.
2. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.
3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта “налогового щита” (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).
4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала)

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:
1 Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия — риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.
2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.).
3. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов.
4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе).

Вывод: Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего стратегического развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

вопрос 37. ФИНАНСОВЫЙ ЛЕВЕРИДЖ

Одна из главных задач разработки стратегии обеспечения финансовой безопасности предприятия — максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска — реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является “финансовый леверидж”.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1-Снп)(КВРа-ПК)ЗК/СК,

где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов);

ПК — средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала

ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.

1)    Налоговый корректор финансового левериджа (1 — Снп), который показывает в какой степени проявля­ется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

Налоговый корректор финансового левериджа практи­чески не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым леве-риджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а)  если по различным видам деятельности предприя­тия установлены дифференцированные ставки на­логообложения прибыли;

б)  если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в)  если отдельные дочерние фирмы предприятия осу­ществляют свою деятельность в свободных эко­номических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г)  если отдельные дочерние фирмы предприятия осу­ществляют свою деятельность в государствах с бо­лее низким уровнем налогообложения прибыли.

2)  Дифференциал финансового левериджа (КВРа – ПК), который характеризует разницу между коэффициентом ва­ловой рентабельности активов и средним размером про­цента за кредит.

Дифференциал финансового левериджа является глав­ным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер про­цента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его при­влечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифферен­циал финансового левериджа является положительной ве­личиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных усло­виях будет его эффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа.

3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), кото­рый характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицатель­ный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении диф­ференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффи­циента рентабельности собственного капитала, а при отри­цательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собствен­ного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной ве­личины дифференциала финансового левериджа). Аналогич­но снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффи­циент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный ка­питал, так и финансового риска потери этой прибыли.

 

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропор­циональность между коэффициентом финансовой рентабель­ности и коэффициентом финансовой устойчивости предпри­ятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

 

Вопрос 38. Процесс оптимизации структуры капитала осуществляется по следующим этапам:

  1. Анализ капитала предприятия.

Основной целью это­го анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использо­вания капитала.

На первой стадии анализа рассматривается динамика общего объема и основных составных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объема производства и реа­лизации продукции; определяется соотношение соб­ственного и заемного капитала и его тенденции; в составе заемного капитала изучается соотношение долго- и краткосроченных финансовых обязательств и выясняются при­чины просрочки.

На второй стадии анализа рассматривается система ко­эффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. В процессе прове­дения такого анализа рассчитываются и изучаются в дина­мике следующие коэффициенты:

  • коэффициент автономии;
  • коэффициент финансирования;
  • коэффициент долгосрочной финансовой независимости;
  • коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности.

Анализ финансовой устойчивости предприятия поз­воляет оценить степень стабильности его финансового раз­вития и уровень финансовых рисков, генерирующих угро­зу его банкротства.На третьей стадии анализа оценивается эффектив­ность использования капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе проведения такого анализа рассчи­тываются и рассматриваются в динамике следующие ос­новные показатели:

  • период оборота капитала;
  • коэффициент рентабельности всего используемого ка­питала;
  • коэффициент рентабельности собственного капитала;
  • капиталоотдача;
  • капиталоемкость реализации продукции.
  1. Оценка основных факторов, определяющих форми­рование структуры капитала.

Сущест­вует ряд объективных и субъективных факторов, учет ко­торых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Ос­новными из этих факторов являются:

  • Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия..
  • Стадия жизненного цикла предприятия.
  • Конъюнктура товарного рынка.
  • Конъюнктура финансового рынка.
  • Уровень рентабельности операционной деятельности.
  • Коэффициент операционного левериджа.
  • Отношение кредиторов к предприятию.
  • Уровень налогообложения прибыли.
  • Финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия.
  • Уровень концентрации собственного капитала.

С учетом этих факторов управление структурой капи­тала на предприятии сводится к двум основным направле­ниям — I) установлению оптимальных для данного пред­приятия пропорций использования собственного и заемного капитала; 2) обеспечению привлечения на пред­приятие необходимых видов и объемов капитала для дос­тижения расчетных показателей его структуры.

  1. Оптимизация структуры капитала но критерию мак­симизации уровня финансовой рентабельности.

Для прове­дения таких оптимизационных расчетов используется ме­ханизм финансового левериджа.

проведение многовариантных расче­тов С использованием механизма финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максимизацию уровня финансовой рен­табельности.

  1. Оптимизация структуры капитала по критерию ми­нимизации его стоимости.

Процесс этой оптимизации осно­ван на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзве­шенной стоимости капитала.

  1. Оптимизация структуры капитала по критерию ми­нимизации уровня финансовых рисков

Этот метод оптими­зации структуры капитала связан с процессом диффе­ренцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов предприятия. В этих целях все активы предприятия подразделяются на такие три группы:

  • Внеоборотные активы.
  • Постоянная часть оборотных активов. Она пред­ставляет собой неизменную часть совокупного их размера, которая не зависит от сезонных и других колебаний объ­ема операционной деятельности и не связана с формированием запасов сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения Иными словами, она рассматрива­ется как неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый предприятию для осуществления текущей операционной деятельности
  • в) Переменная часть оборотных активов. Она представ­ляет собой варьирующую часть их совокупного размера, которая связана с сезонным возрастанием объема реализа­ции продукции, необходимостью формирования в отдель­ные периоды деятельности предприятия товарных запасов сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначе­ния В составе этой переменной части оборотных активов выделяют максимальную и среднюю потребность в них

Существуют три принципиальных подхода к финанси­рованию различных групп активов предприятия

 

 

 

В зависимости от своего отношения к финансовым рискам собственники или менеджеры предприятия изби­рают один из рассмотренным вариантов финансирования активов. Учитывая, что на современном этапе долго­срочные займы и ссуды предприятиям практически не пре­доставляются, избранная модель финансирования активов будет представлять соотношение собственного и заемного (краткосрочного) капитала, т.е. оптимизировать его струк­туру с этих позиций.

  1. Формирование показателя целевой структуры капи­тала.

Предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на стра­тегический период. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные факторы, характеризующие индиви­дуальные особенности деятельности данного предприятия.

Денежный поток предприятия представляет собой совокупность распределенных по отдельным интервалам рассматриваемого периода времени поступлений и выплат денежных средств, генерируемых его хозяйственной деятельностью.

 

 

Вопрос 39. Классификация денежных потоков предприятия

по основным признакам

Признаки классификации денежных потоков предприятия              Вилы денежных потоков предприятия

  1. По масштабам обслуживания хозяйственного процесса
  • Денежный поток по предприятию в целом

Денежный  поток по  отдельным структурным подразделениям (“центрам ответственности”) предприятия

  1. 2. По видам хозяйственной деятельности

Денежный поток по операционной деятельности

Денежный  поток по отдельным   хозяйственным операциям •

Денежный поток по инвестиционной деятельности

Денежный поток по финансовой деятельности

  1. По направленности движения денежных средств •

Положительный денежный поток•

Отрицательный денежный поток

  1. По методу исчисления объема денежного потока
  • Валовой денежный поток

Чистый денежный поток

  1. По  характеру денежного потока по отношению к предприятию

Внутренний денежный поток

Внешний денежный поток

  1. По уровню достаточности объема денежного потока •

Избыточный денежный поток

Дефицитный денежный поток

  1. По уровню сбалансированности объемов взаимосвязанных денежных потоков •

Сбалансированный денежный поток

Несбалансированный денежный поток

  1. По периоду времени

Краткосрочный денежный поток

Долгосрочный денежный поток

  1. По значимости в формировании конечных результатов хозяйственной деятельности •

Приоритетный денежный поток

Второстепенный денежный поток

  1. По методу оценки во времени

Настоящий денежный поток

  • Будущий денежный поток

Стратегическое управление денежными потоками – это система принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с формированием, распределением и использованием денежных средств и  организацией их оборота, направленных на обеспечение финансового равновесия предприятия и устойчивого его роста

 

Вопрос 40. ЭТАПЫ:

  1. Анализ денежных потоков предприятия в предшествующем периоде.

Основной целью этого анализа является выявление уровня достаточности формирования денежных средств, эффективности их использования, а также сбалансированности положительного и отри­цательного денежных потоков предприятия по объему и во времени. Анализ денежных потоков проводится по предприятию в целом, в раз­резе основных видов его хозяйственной деятельности, по отдельным структурным подразделениям („центрам ответственности”).

  1. Исследование факторов, влияющих на формирование денежных потоков предприятия.

В процессе такого исследования, предпоределяющего условия формирования денежных потоков предприятия в предстоящем периоде, все факторы рекомендуется подразделить на внешние и внутренние.

В системе внешних факторов основную роль играют следующие:

  1. Конъюнктура товарного рынка..
  2. Конъюнктура фондового рынка.
  3. Система налогообложения предприятий.
  4. Сложившаяся практика кредитования поставщиков и покупателей продукции
  5. Система осуществления расчетных операций хозяйствую­щих субъектов.
  6. Доступность финансового кредита.

В системе внутренних факторов основную роль играют следующие:

  1. Жизненный цикл предприятия.
  2. Продолжительность операционного цикла.
  3. Сезонность производства и реализации продукции
  4. Неотложность инвестиционных программ.
  5. Амортизационная политика предприятия.
  6. Коэффициент операционного левериджа
  7. Финансовый менталитет Владельцев и менеджеров предпри­ятия.
  1. Обоснование типа политики управления денежными потоками предприятия.

Агрессивная политика управления денежными потоками пред­приятия характеризуется высокими темпами наращения объемов по­ступления денежных средств преимущественно из заемных источни­ков при относительно невысоком уровне реинвестирования чистого денежного потока (значительная часть которого используется на вы­плату дивидендов и процентов собственникам). Такая политика с од­ной стороны, обеспечивает формирование денежных ресурсов в объеме, необходимом для развития предприятия, а также достижение высокой Рентабельности собственного капитала, а с другой, — генерирует вы­сокий уровень рисков нарушения финансовой устойчивости и плате­жеспособности предприятия.

Умеренная политика управления денежными потоками предпри­ятия характеризуется взвешенными пропорциями привлечения соб­ственных и заемных денежных средств для обеспечения развития хо­зяйственной деятельности предприятия. В составе заемных денежных средств при такой политике преобладают обычно долгосрочные кре­диты и займы. Хотя темпы развития хозяйственной деятельности предприятия в этом случае несколько ниже, чем при агрессивной политике. Уровень финансовых рисков, связанных с формированием денежных потоков находится в пределах средних значений.

Консервативная политика управления денежными потоками предприятия характеризуется минимизацией объемов привлечения денежных средств из заемных источников. Для обеспечения необходимы” темпов развития хозяйственной деятельности в этом случае используется преимущественно чистый денежный поток, который направляете в основном на реинвестирование. Такая политика сдерживает темпы развития хозяйственной деятельности предприятия, однако минимизи­рует уровень финансовых рисков, связанных с формированием денеж­ных потоков.

  1. Выбор направлений и методов оптимизации денежных пото­ков предприятия, обеспечивающих реализацию избранной политики управления ими. Такая оптимизация является одной из важнейших функций управления денежными потоками, направленной на повыше­ние их эффективности в предстоящем периоде. Важнейшими задача­ми, решаемыми в процессе этого этапа управления денежными пото­ками, являются: выявление и реализация резервов, позволяющих снизить зависимость предприятия от внешних источников привлече­ния денежных средств; обеспечение более полной сбалансированно­сти положительных и отрицательных денежных потоков во времени и по объемам; обеспечение более тесной взаимосвязи денежных пото­ков по видам хозяйственной деятельности предприятия; повышение суммы и качества чистого денежного потока, генерируемого хозяйствен­ной деятельностью предприятия. Эти вопросы подробно рассматрива­ются в следующем разделе.
  2. Планирование денежных потоков предприятия в разрезе от­дельных их видов. Такое планирование носит прогнозный характер в силу неопределенности ряда исходных его предпосылок. Поэтому пла­нирование денежных потоков осуществляется в форме многовариантных плановых расчетов этих показателей при различных сценариях разви­тия отдельных факторов (оптимистическом, реалистическом, пессими­стическом). Методические основы этого планирования излагаются в последующих специальных разделах.
  3. Обеспечение эффективного контроля реализации избранно” политики управления денежными потоками предприятия. Объектами такого контроля являются выполнение установленных плановых заданий по формированию объема денежных средств и их расходованию по предусмотренным направлениям; равномерность формирования денежных потоков во времени; контроль ликвидности денежных потоков и их эффективности. Эти показатели контролируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности предприятия.

 

Вопрос 41

Финансовый кризис предприятия представляет собой одну из наиболее серьезных форм нарушения его финансового равновесия, отражающую циклически возникающие на протяжении его жизненного цикла под воздействием разнообразных факторов противоречия между фактическим состоянием его финансового потенциала и необходимым объемом финансовых потребностей, несущую наиболее опасные потенциальные угрозы его функционированию.

При разработке антикризисной стратегии финансовый кризис предприятия классифицируется следующим образом

  1. По источникам генерирования финансовый кризис подразделяется на следующие группы:
  • Финансовый кризис, генерируемый внутренними факторами. Такими факторами могут являться неэффективный финансовый менеджмент, неправильно выбранная финансовая политика по отдельным аспектам финансовой деятельности, недооценка отдельных видов финансовых рисков, высокая средневзвешенная стоимость капитала и другие. Как правило, такой финансовый кризис может быть относительно быстро разрешен за счет внутренних механизмов антикризисного финансового управления.

*Финансовый кризис, генерируемый внешними факторами. Примером таких факторов могут служить ужесточение налогового регулирования хозяйственной деятельности предприятия, неблагоприятные изменения конъюнктуры финансового рынка и т.п.

в Финансовый кризис, генерируемый как внутренними, так и внешними факторами. Такой кризис является наиболее сложным по возможностям разрешения и носит более длительный характер.

  1. По масштабам охвата финансовый кризис разделяют обычно на две группы:
  • Структурный финансовый кризис, который вызван постепенным и длительным нарастанием диспропорций в отдельных параметрах финансового потенциала и характеризует несоответствие структурных пропорций этих параметров изменившимся условиям финансовой деятельности и требованиям финансовой безопасности предприятия (этот вид кризиса иногда характеризуется как локальный финансовый кризис).

*Системный финансовый кризис, который охватывает все основные направления и формы финансовой деятельности и отражает противоречия всей финансовой системы предприятия.

  1. По структурным формам структурный финансовый кризис предприятия может быть подразделен на следующие группы:
  • Финансовый кризис, вызванный неоптимальной структурой капитала предприятия. Вследствие высокой доли используемого заемного капитала предприятие теряет свою финансовую устойчивость, вынуждено привлекать финансовые ресурсы из внешних источников на менее выгодных условиях, что в конечном итоге ограничивает возможности формирования его чистого денежного потока.
  • Финансовый кризис, вызванный неоптимальной структурой активов предприятия. Такая неоптимальность определяется прежде всего высокой долей внеоборотных активов предприятия, вызывающей замедление оборота всего авансированного капитала. Кроме того, неоптимальность структуры активов характеризуется и высокой долей низколиквидных активов в общем составе оборотных средств предприятия.

*Финансовый кризис, вызванный несбалансированностью денежных потоков предприятия. Такую форму структурного кризиса порождает несбалансированность объемов положительного и отрицательного денежных потоков предприятия, а также несинхронность их формирования во времени. Следствием такой несбалансированности является снижение уровня платежеспособности предприятия.

  • Финансовый кризис, вызванный неоптимальной структурой инвестиций. Такая неоптимальность вызывается чрезмерной долей высокообъемных реальных инвестиционных проектов, превалированием инвестиционных проектов с высоким периодом окупаемости, а также реализуемых проектов с преимущественно заемными источниками финансирования.
  • Финансовый кризис, вызванный неоптимальностью структуры прочих параметров финансовой деятельности предприятия. К числу таких параметров может относиться состав портфеля дебиторской задолженности предприятия, состав его издержек в разрезе постоянных и переменных статей и др.
  1. По степени воздействия на финансовую деятельность

различают:

  • Легкий финансовый кризис. Как правило, к нему относят одну из форм структурного финансового кризиса, который может быть быстро разрешен на основе использования отдельных внутренних механизмов антикризисного финансового управления.
  • Глубокий финансовый кризис. К нему относят, обычно, комплекс ряда форм структурного финансового кризиса, преодоление которого требует полного использования всех внутренних механизмов финансовой стабилизации, а в ряде случаев и отдельных форм внешней финансовой санации.
  • Катастрофический финансовый кризис. Это один из наиболее опасных видов системного кризиса, преодоление которого требует активного поиска преимущественно внешних эффективных форм санации.
  1. По периоду протекания финансовый кризис предприятия дифференцируют следующим образом:
  • Краткосрочный финансовый кризис. Такой кризис может быть разрешен в течение нескольких месяцев (до одного квартала).

  • Среднесрочный финансовый кризис. Продолжительность такого кризиса составляет период до одного года.

  • Долгосрочный финансовый кризис. Такой кризис может длиться более одного года до полного его разрешения.

  1. По возможностям разрешения выделяют:

в Финансовый кризис, разрешаемый на основе использования только внутренних механизмов. Состав таких механизмов определяется самим предприятием в процессе осуществления антикризисного финансового управления.

  • Финансовый кризис, разрешаемый с помощью внешней санации. Такая санация дополняет систему внутренних механизмов разрешения кризиса.
  • Непреодолимый финансовый кризис. Это крайняя форма проявления финансового кризиса, идентифицируемая по результатам его диагностики, при которой любые формы санации предприятия являются неэффективными в силу необратимых изменений его финансовой структуры.
  1. По последствиям выделяют следующие виды финансового кризиса предприятия:

в Финансовый кризис, приведший к восстановлению финансовой деятельности в прежних параметрах. Такие последствия характеризуют обычно краткосрочный структурный финансовый кризис в легкой его форме, вызванный краткосрочными изменениями конъюнктуры финансового или товарного рынка.

  • Финансовый кризис, приведший к обновлению финансовой деятельности на новой качественной основе. Такие последствия характерны преимущественно для системного кризиса, разрешаемого обычно с помощью внешней финансовой санации предприятия.

Финансовый кризис, вызвавший банкротство (ликвидацию) предприятия Этот вид характеризует последствия непреодолимого финансового кризиса предприятия.

Классификация финансового кризиса предприятия по этому признаку используется обычно при оценке результатов реализации антикризисной финансовой стратегии.

Разработка антикризисной финансовой стратегии осуществляется в процессе антикризисного финансового управления предприятием.

Антикризисное финансовое управление представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации комплекса специальных управленческих решений, направленных на предупреждение и преодоление финансовых кризисов предприятия, а также минимизацию их негативных финансовых последствий.

Главной целью антикризисного финансового управления является восстановление финансового равновесия предприятия и минимизация размеров снижения его рыночной стоимости, вызываемых финансовыми кризисами.

В процессе реализации своей главной цели антикризисное финансовое управление предприятием направлено на решение следующих основных задач (табл. 16.1):

 

  1. Своевременное диагностирование предкризисного финансового состояния предприятия и принятие необходимых превентивных мер по предупреждению финансового кризиса.
  2. Устранение неплатежеспособности предприятия.
  3. Восстановление финансовой устойчивости предприятия.
  4. Предотвращение банкротства и ликвидации предприятия.
  5. Минимизация негативных последствий финансового кризиса предприятия.

Система антикризисного финансового управления базируется на определенных принципах. К числу основных их этих принципов относятся (рис. 16.2):

 

  1. Принцип постоянной готовности реагирования. 2. Принцип превентивности действий. Этот принцип предполагает, что лучше предотвратить угрозу финансового кризиса, чем осуществлять его разрешение и обеспечивать нейтрализацию его негативных последствий.
  2. Принцип срочности реагирования.
  3. Принцип адекватности реагирования.
  4. Принцип комплексности принимаемых решений.
  5. Принцип альтернативности действий. Этот принцип предполагает, что каждое из принимаемых антикризисных финансовых решений должно базироваться на рассмотрении максимально возможного числа их альтернативных проектов с определением уровня их результативности и оценкой
  6. Принцип адаптивности управления. В процессе развития финансового кризиса генерирующие его факторы характеризуются обычно высокой динамикой. Это предопределяет необходимость высокого уровня гибкости антикризисного финансового управления, его быстрой адаптации к меняющимся условиям внешней и внутренней финансовой среды.
  7. Принцип приоритетности использования внутренних ресурсов.
  8. Принцип оптимальности внешней санации.
  9. Принцип эффективности.

 

Вопрос 42

Антикризисное финансовое управление предприятием представляет собой процесс, основным содержанием которого является подготовка, принятие и реализация управленческих решений по предупреждению финансовых кризисов, их преодолению и минимизации их негативных последствий. Особенностью этого управления в сравнении с другими функциональными видами управления предприятием является то, что в силу кризисных условий принятие управленческих решений часто осуществляется в обстановке снижения управляемости предприятием, дефицита времени, высокой степени неопределенности, конфликтности интересов различных групп работников. Для осуществления антикризисного финансового управления на предприятии часто создается специальная группа высококвалифицированных менеджеров, наделяемая особыми полномочиями в принятии и реализации управленческих решений, а также соответствующими финансовыми ресурсами.

Процесс антикризисного финансового управления предприятием строится по следующим основным этапам (рис. 16.3):

 

  1. Осуществление постоянного мониторинга финансового состояния предприятия с целью раннего обнаружения симптомов финансового кризиса. Такой мониторинг организуется в рамках общего мониторинга финансовой деятельности предприятия как самостоятельный его блок с целью выявления ранних признаков возможного финансового кризиса.

На первой стадии в системе общего финансового мониторинга устанавливается особая группа объектов наблюдения, формирующих возможное “кризисное поле”, т.е. параметров финансового состояния предприятия, нарушение которых свидетельствует о кризисном его развитии.

На второй стадии в разрезе каждого из параметров “кризисного поля” формируется система наблюдаемых показателей — “индикаторов кризисного развития”.

На третьей стадии определяется периодичность наблюдения показателей — “индикаторов кризисного развития”.

На четвертой стадии по результатам мониторинга определяются размеры отклонений фактических значений показателей — “индикаторов кризисного развития” от предусмотренных (плановых, нормативных).

На пятой стадии проводится анализ отклонений показателей по каждому из параметров “кризисного поля”.

На шестой стадии по результатам мониторинга осуществляется предварительная диагностика характера развития финансовой деятельности предприятия и его финансового состояния.

  1. Разработка системы профилактических мероприятий по предотвращению финансового кризиса при диагностировании предкризисного финансового состояния предприятия.

На первой стадии оценивается возможность предотвращения финансового кризиса в условиях предстоящей динамики факторов внешней и внутренней финансовой среды предприятия.

На второй стадии в зависимости от результатов такой оценки дифференцируются направления действий — их направленность на предотвращение финансового кризиса или на смягчение условий его будущего протекания

На третьей стадии разрабатывается система превентивных антикризисных мероприятий, направленных на нейтрализацию угрозы финансового кризиса.

На четвертой стадии по результатам реализации превентивных антикризисных мероприятий определяется их эффективность (по уровню достижения поставленных целей) и при необходимости принимаются дополнительные меры.

  1. Идентификация параметров финансового кризиса при диагностировании его наступления.

На первой стадии идентифицируется масштаб охвата финансовой деятельности предприятия финансовым кризисом, т.е. определяется, носит ли он системный или структурный характер.

На второй стадии идентифицируется степень воздействия финансового кризиса на финансовую деятельность, т.е. выявляется, носит ли он легкий, глубокий или катастрофический характер.

На третьей стадии с учетом ранее проведенных оценок прогнозируется возможный период протекания финансового кризиса предприятия.

При необходимости в процессе идентификации параметров финансового кризиса могут быть использованы и другие признаки его классификации.

  1. Исследование факторов, обусловивших возникновение финансового кризиса предприятия и генерирующих угрозу его дальнейшего углубления.

На первой стадии идентифицируются отдельные факторы финансового кризиса. В процессе такой идентификации вся их совокупность подразделяется на внешние и внутренние факторы.

На второй стадии исследуется степень влияния отдельных факторов на формы и масштабы финансового кризиса предприятия в разрезе отдельных параметров “кризисного поля”.

На третьей стадии прогнозируется развитие факторов финансового кризиса и их совокупное негативное влияние на развитие финансовой деятельности предприятия.

  1. Оценка потенциальных финансовых возможностей предприятия по преодолению финансового кризиса.

На первой стадии оценивается объем чистого денежного потока предприятия, генерируемого в кризисных условиях его функционирования, и степень его достаточности для преодоления финансового кризиса.

На второй стадии оценивается состояние страховых резервов финансовых ресурсов предприятия и их адекватности масштабам угроз, генерируемых финансовым кризисом.

На третьей стадии определяются возможные направления экономии финансовых ресурсов предприятия в период протекания финансового кризиса

На четвертой стадии определяются возможные альтернативные внешние источники формирования финансовых ресурсов, необходимые для функционирования предприятия в кризисных условиях и его вывода из состояния финансового кризиса.

На пятой стадии оценивается качественное состояние финансового потенциала предприятия с позиций возможного преодоления финансового кризиса

  1. Выбор системы механизмов финансовой стабилизации предприятия, адекватных масштабам его кризисного финансового состояния. Выбор конкретных механизмов финансовой стабилизации в процессе реструктуризации основных параметров финансовой деятельности предприятия в условиях его кризисного развития должен быть направлен на поэтапное решение следующих задач:
  • устранение неплатежеспособности;
  • восстановление финансовой устойчивости;
  • финансовое обеспечение устойчивого роста предприятия в долгосрочной перспективе.
  1. Разработка и реализация комплексной программы вывода предприятия из финансового кризиса.. Этот план содержит следующие основные разделы:
  • перечень антикризисных мероприятий;

-объем финансовых ресурсов, выделяемых для их реализации;

  • сроки реализации отдельных антикризисных мероприятий;

  • лица, ответственные за реализацию отдельных антикризисных мероприятий;

  • ожидаемые результаты финансовой стабилизации.

Инвестиционный проект финансовой санации предприятия разрабатывается в тех случаях, когда предприятие для выхода из финансового кризиса намеренно привлечь внешних санаторов.

  1. Контроль реализации программы вывода предприятия из финансового кризиса.
  2. Разработка и реализация мероприятий по устранению предприятием негативных последствий финансового кризиса.

 

Вопрос 43.  ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ВНУТРЕННИХ. МЕХАНИЗМОВ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛИЗАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Основная роль в системе антикризисного управления предприятием отводится широкому использованию внутренних механизмов финансовой стабилизации. Финансовая стабилизация предприятия в условиях кризисной ситуации последовательно осуществляется по таким основным этапам :

  1. Устранение неплатежеспособности.
  2. Восстановление финансовой устойчивости (финансового равновесия). Хотя неплатежеспособность предприятия может быть устранена в течение короткого периода за счет осуществления ряда аварийных финансовых операций, причины, генерирующие неплатежеспособность, могут оставаться неизменными, если не будет восстановлена до безопасного уровня финансовая устойчивость предприятия. Это позволит устранить угрозу возобновления финансового кризиса не только в коротком, но и в относительно более продолжительном промежутке времени.
  3. Обеспечение финансового равновесия в длительном периоде. Полная финансовая стабилизация достигается только тогда, когда предприятие обеспечило длительное финансовое равновесие в процессе своего предстоящего экономического развития, т.е. создало предпосылки стабильного снижения стоимости используемого капитала и постоянного роста своей рыночной стоимости.

Каждому этапу финансовой стабилизации предприятия соответствуют определенные ее внутренние механизмы.

  1. Внутренний механизм устранения неплатежеспособности представляет собой систему мер, направленную, с одной стороны, на уменьшение размера текущих внешних и внутренних финансовых обязательств предприятия в краткосрочном периоде, а с другой стороны, — на увеличение суммы денежных активов, обеспечивающих срочное погашение этих обязательств. Принцип “отсечения лишнего”, лежащий в основе этого механизма, определяет необходимость сокращения размеров как текущих потребностей (вызывающих соответствующие финансовые обязательства), так и отдельных видов ликвидных активов (с целью их срочной конверсии в денежную форму).

коэффициент чистой текущей платежеспособности. требует дополнительной корректировки (определяемой кризисным финансовым состоянием предприятия) как состава оборотных активов, так и состава краткосрочных финансовых обязательств.

Из состава оборотных активов исключается следующая неликвидная (в краткосрочном периоде) их часть:

  • безнадежная дебиторская задолженность;
  • неликвидные запасы товарно-материальных ценностей.

Из состава краткосрочных финансовых обязательств исключается следующая внутрення их часть, которая может быть перенесена на период завершения финансовой стабилизации:

  • расчеты по начисленным дивидендам и процентам, подлежащим выплате;
  • расчеты с дочерними предприятиями (филиалами).

 

  1. Внутренний механизм восстановления финансовой устойчивости представляет собой систему мер, направленных на достижение точки финансового равновесия предприятия в предстоящем периоде. Принципиальная модель финансового равновесия предприятия имеет следующий вид:

ЧП0 + АО + ЛАК + АСФРП = = ДИСК + ДФ + ПУП + СП + ДК + АРФ,

где ЧП0 — чистая операционная прибыль предприятия;

АО — сумма амортизационных отчислений; ЛАК ~ сумма прироста акционерного (паевого) капитала при дополнительной эмиссии акций (увеличении размеров паевых взносов в уставный фонд); ДСФРП — прирост собственных финансовых ресурсов за

счет прочих источников; ДИСК — прирост объема инвестиций, финансируемых

за счет собственных источников; ДФ — сумма дивидендного фонда (фонда выплат процентов собственникам предприятия на вложенный капитал);

ПУП — объем программы участия наемных работников в прибыли (выплат за счет прибыли); СП — объем социальных, экологических и других внешних программ предприятия, финансируемых за счет прибыли;

ДК — разница между объемом предусматриваемого к выплате в текущем периоде основного долга и объемом возможного к получению кредита в этом же периоде;

ДРФ — прирост суммы резервного (страхового) фонда предприятия.

Как видно из приведенной формулы, правую ее часть составляют все источники формирования собственных финансовых ресурсов предприятия, а левую — соответственно все направления использования этих ресурсов. Поэтому в упрощенном виде модель финансового равновесия предприятия, к достижению которой предприятие стремится в кризисной ситуации, может быть представлена в следующем виде:

ОГсфр = ОПсфр,

где ОГСфр — возможный объем генерирования собственных финансовых ресурсов предприятия; ОПСфр — необходимый объем потребления собственных финансовых ресурсов предприятия.

С учетом возможных объемов генерирования и расходования собственных финансовых ресурсов варианты моделей финансового равновесия могут быть выражены графически

Какие бы меры не принимались в процессе использования этого вида механизма финансовой стабилизации предприятия, все они должны быть направлены на обеспечение неравенства: ОГСфр>ОПСфР. Однако в реальной практике возможности существенного увеличения объема генерирования собственных финансовых ресурсов (левой части неравенства) в условиях кризисного развития ограничены. Поэтому основным направлением обеспечения достижения точки финансового равновесия предприятием в кризисных условиях является сокращение объема потребления собственных финансовых ресурсов (правой части неравенства). Такое сокращение связано с уменьшением объема как операционной, так и инвестиционной деятельности предприятия и поэтому характеризуется термином “сжатие предприятия”.

Увеличение объема генерирования собственных финансовых ресурсов, обеспечивающее рост левой части неравенства, достигается за счет следующих основных мероприятий:

  • оптимизации ценовой политики предприятия, обеспечивающей дополнительный размер операционного дохода;

в сокращения суммы постоянных издержек (включая сокращение управленческого персонала, расходов на текущий ремонт и т.п.);

  • снижения уровня переменных издержек (включая сокращение производственного персонала основных и вспомогательных подразделений; повышение производительности труда и т.п.);

*осуществления эффективной налоговой политики, обеспечивающей минимизацию налоговых платежей по отношению к сумме дохода и прибыли предприятия (направленной на возрастание суммы чистой прибыли предприятия);

  • проведения ускоренной амортизации основных средств и нематериальных активов с целью возрастания объема амортизационного потока;

  • своевременной реализации выбиваемого в связи с высоким износом или неиспользуемого имущества;

  • осуществления эффективной эмиссионной политики за счет дополнительной эмиссии акций (или привлечения дополнительного паевого капитала) и других.

Сокращение необходимого объема потребления собственных финансовых ресурсов, обеспечивающее снижение левой части неравенства, достигается за счет следующих основных мероприятий:

  • снижения инвестиционной активности предприятия во всех основных ее формах;
  • обеспечения обновления операционных внеоборотных активов преимущественно за счет их аренды (лизинга);
  • осуществления дивидендной политики, адекватной кризисному финансовому развитию предприятия с целью увеличения чистой прибыли, направляемой на производственное развитие;
  • сокращения объема программы участия наемных работников в прибыли (в период кризисного развития должны быть существенно снижены суммы премиальных выплат за счет этого источника);
  • отказа от внешних социальных и других программ предприятия, финансируемых за счет его прибыли;
  • снижения размеров отчислений в резервный и другие страховые фонды, осуществляемых за счет прибыли, и другие.

Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если предприятие вышло на рубеж финансового равновесии, предусматриваемый целевыми показателями финансовой структуры капитала и обеспечивающий достаточную его финансовую устойчивость.

  1. Внутренний механизм обеспечения финансовой стабилизации в длительном периоде представляет собой систему мер, направленных на поддержание достигнутого финансового равновесия предприятия. Этот механизм базируется на использовании модели устойчивого роста предприятия, обеспечиваемого основными параметрами его финансовой стратегии.

Рассмотрим наиболее простой вариант модели устойчивого роста предприятия, имеющий следующий вид:

(ЧПхККПхАхКОа) /(ОРхСК)

где дОР — возможный темп прироста объема реализации продукции, не нарушающий финансовое равновесие предприятия, выраженный десятичной дробью;

ЧП — сумма чистой прибыли предприятия; ККП — коэффициент капитализации чистой прибыли, выраженный дсятичной дробью; А — стоимость активов предприятия; КОа — коэффициент оборачиваемости активов в разах;

ОР — объем реализации продукции; СК — сумма собственного капитала предприятия.

Из приведенной модели, разложенной на отдельные составляющие ее элементы, можно увидеть, что возможный темп прироста объема реализации продукции, не нарушающий финансовое равновесие предприятия, составляет произведение следущих четырех коэффициентов, достигнутых при равновесном его состоянии на предшествующем этапе антикризисного управления 1) коэффициента рентабельности реализации продукции, 2) коэффициента капитализации чистой прибыли, 3) коэффициента левериджа активов (он характеризует “финансовый рычаг”, с которым собственный капитал предприятия формирует активы, используемые в его хозяйственной деятельности); 4) коэффициента оборачиваемости активов

Таким образом, по внутреннему механизму обеспечения устойчивого роста предприятия можно сделать следующие основные выводы:

  1. Максимальный период безкризисного развития при достигнутом равновесном финансовом состоянии предприятия определяется периодом соответствия темпов прироста объема реализации продукции их значениям, рассчитанным по модели устойчивого экономического роста. Любое отклонение от расчетных значений этого показателя приводит к потере предприятием состояния финансового равновесия.
  2. Устойчивый рост предприятия обеспечивается следующими основными параметрами его финансового развития:

*коэффициентом рентабельности реализации продукции;

  • политикой распределения прибыли (отражаемой коэффициентом капитализации чистой прибыли);
  • политикой формирования структуры капитала (отражаемой коэффициентом финансового левериджа) или соответственно политикой финансирования активов (отражаемой коэффициентом левериджа активов);
  • политикой формирования состава активов (отражаемой коэффициентом оборачиваемости активов),
  1. Все параметры модели устойчивого роста изменчивы во времени и в целях обеспечения финансового равновесия предприятия должны периодически корректироваться с учетом внутренних условий его развития, изменения конъюнктуры финансового и товарного рынков и других факторов внешней среды.

Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если в результате ускорения темпов устойчивого роста предприятия обеспечивается соответствующий рост его рыночной стоимости в долгосрочной перспективе.

Рассмотренные методы антикризисного управления свидетельствуют о широком диапазоне возможностей финансовой стабилизации предприятия за счет использования ее внутренних механизмов.

 

Вопрос 44. ФИНАНСОВЫЕ АСПЕКТЫ I РЕОРГАНИЗАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЙ

В системе антикризисного управления предприятиями, обеспечивающего необходимую их санацию и реализацию целей стратегического развития, важную роль играет их реорганизация.

Реорганизация представляет собой имущественную трансформацию отдельных хозяйствующих субъектов, сопровождаемую преобразованием их организационно-правового статуса, с целью более эффективного осуществления хозяйственной деятельности.

С позиций финансового менеджмента, реорганизация предприятий представляет собой форму интеграции или диверсификации их капитала с целью более эффективного его использования в хозяйственном процессе. В соответствии с отечественным законодательством, реорганизация предприятий может осуществляться в следующих основных формах:

  1. Слияние предприятий представляет собой объединение двух предприятий, в результате которого создается новое предприятие — их правопреемник. Все имущество, имущественные права и обязанности реорганизуемых в этой форме предприятий переходят к предприятию-правопреемнику, возникшему в результате реорганизации. Реорганизуемые предприятия заключают договор о слиянии, в котором определяются порядок конвертации акций каждого из них в акции (или иные ценные бумаги) нового общества После слияния статус юридического лица участников договора ликвидируется в установленном порядке

2 Присоединение предусматривает прекращение деятельности одного или нескольких предприятий как юридического лица и передачу всех имущественных прав и обязанностей другому предприятию Присоединяемое и присоединяющее предприятия заключают договор, в котором определяют порядок и условия присоединения, а также порядок конвертации акций присоединяемого общества. После осуществления присоединения присоединяемое предприятие теряет статус юридического лица.

  1. Разделение предусматривает ликвидацию предприятия (объединения) с одновременным созданием на его базе двух или более новых самостоятельных предприятий. Каждое из новообразованных предприятий получает статус юридического лица, а имущественные права и обязанности переходят к каждому из них в соответствии с разделительным балансом. Решение о разделении, его условиях и порядке конвертации акций реорганизуемого общества в акции (или другие ценные бумаги) создаваемых предприятий принимается общим собранием акционеров.
  2. Выделение представляет собой создание одного или нескольких предприятий без прекращения деятельности последнего. Формой выделения может являться также выход предприятия из состава объединения. Каждое новое предприятие получает статус юридического лица, а имущественные права и обязанности переходят к ним на основе разделительного баланса. Реорганизуемое предприятие продолжает свою деятельность в предшествующем юридическом статусе.
  3. Преобразование характеризует смену организационно-правовой формы или формы собственности предприятия. В результате преобразования реорганизуемое предприятие продолжает свою хозяйственную деятельность в статусе предприятия — правопреемника. Все права и обязанности реорганизованного предприятия переходят к вновь возникшему юридическому лицу на основе передаточного акта.

Прежде всего, обратим внимание на то, что слияние и присоединение различаются между собой лишь юридическим статусом преобразованного в результате реорганизации предприятия (в первом случае оно получает новый юридический статус, а во втором — сохраняет юридический статус одного из объединяемых предприятий). Имущество (активы) и собственный капитал при этих формах реорганизации у объединившихся предприятий остаются одинаковыми по своим размерам. Следовательно, с позиций финансового менеджмента эти две формы реорганизации предприятий можно считать идентичными — различия при их объединении носят только организационно-правовой характер.

Аналогичным образом характеризуются и такие формы реорганизации предприятий, как разделение и выделение — новообразованные предприятия различаются между собой лишь юридическим статусом. И наконец, такая форма реорганизации предприятия как преобразование вообще не вносит никаких изменений ни в объем и структуру используемого имущества (активов), ни в сумму собственного капитала. Реорганизованное в этой форме предприятие (в новой организационно-правовой форме или форме собственности) получает лишь потенциальную возможность повысить эффективность своей предстоящей хозяйственной (в том числе и финансовой) деятельности с приходом эффективных собственников или нового состава менеджеров. Такая возможность может быть реализована лишь в перспективе, а соответственно и санационный эффект в этом случае носит отложенный характер. Учитывая, что данная форма реорганизации предприятия не вносит изменений в финансовую структуру предприятия непосредственно после ее осуществления и даже не обозначает характер этих изменений, рассматривать ее в системе антикризисного финансового управления как самостоятельную представляется нецелесообразным. На реорганизованное в этой форме предприятие могут быть распространены те же санационные механизмы внутренней финансовой стабилизации и реструктуризации задолженности, что и на действующих предприятиях, находящихся в состоянии финансового кризиса (рассмотренные нами в предыдущих разделах).

Таким образом, с позиций антикризисного финансового управления реорганизация предприятий (как форма их санации) может быть сведена к двум основным формам:

  • объединению (слиянию и присоединению);
  • разделу (разделению и выделению).

Указанные формы реорганизации лежат в основе избираемой концепции санации предприятия, которая может носить наступательный или оборонительный характер

 

Из двух принципиальных форм реорганизации, рассматриваемых в процессе осуществления антикризисного финансового управления, наиболее сложной является объединение предприятий в форме их слияния или присоединения (в финансовом менеджменте вместо термина “присоединение используется обычно термин “поглощение”). Такое объединение классифицируется по ряду признаков.

  1. По отраслевому признаку различают следующие виды объединения предприятий:
  • Горизонтальное объединение, в процессе которого интегрируются предприятия одной отрасли.
  • Вертикальное объединение, в процессе которого интегрируются предприятия смежных отраслей (например, производителей и потребителей сырья).
  • Конгломератное объединение, в процессе которого интегрируются предприятия, не связанные между собой ни отраслевыми, ни технологическими особенностями.

2 По добровольности осуществления выделяют следующие виды объединения предприятий:

  • Дружественное объединение, которое осуществляется на основе взаимного стремления и согласия объединяемых предприятий.
  • Враждебное объединение или захват, в процессе которого одно из предприятий присоединяет к себе другое без его согласия и при его противодействии

Процесс антикризисного финансового управления предприятием при его объединении состоит из следующих основных этапов

  1. Формулировка финансовых целей и задач, решаемых в процессе объединения предприятия. В процессе объединения предприятий по общему плану его санации главная цель антикризисного финансового управления остается неизменной. Конкретизируется только система задач, связанных с этим направлением антикризисного финансового управления. К числу основных из этих задач относятся:
  • сбалансирование денежных потоков новообразованного предприятия, их выравнивание и синхронизация во времени;
  • повышение темпов формирования чистого денежного потока объединенного предприятия (в сопоставлении с темпами его формирования по каждому из объединяемых предприятий);
  • оптимизация структуры капитала новообразованного предприятия;
  • расширение возможностей формирования финансовых ресурсов за счет внешних источников.
  1. Финансовая диагностика предприятия-партнера по объединению.

В процессе диагностики предприятия-партнера по объединению основное внимание должно быть уделено следующим структурным финансовым параметрам его функционирования:

  • структуре активов;
  • структуре капитала;
  • структуре денежных потоков; в структуре инвестиций.

Кроме того, в процессе диагностики должны быть проанализированы в динамике основные показатели эффективности финансовой деятельности предприятия-партнера по объединению.

  1. Разработка финансового механизма обеспечения объединения предприятия. Такой механизм предусматривает разработку управленческих решений по следующим основным вопросам,
  • обоснование организационной структуры управления финансовой деятельностью;
  • формирование информационной базы управления финансовой деятельностью (путем организации соответствующего управленческого учета, мониторинга факторов внешней финансовой среды и т.п.);
  • реструктуризация активов с учетом более эффективного использования отдельных их видов за счет объединения;
  • оптимизация структуры капитала с целью максимизации эффекта финансового левериджа при новых его параметрах;
  • пересмотр инвестиционных программ объединяемых предприятий, консолидация отдельных реальных инвестиционных проектов и портфеля финансовых инвестиций;

в сбалансирование, выравнивание и синхронизация денежных потоков новосозданного предприятия в целом и в разрезе основных видов деятельности;

  • консолидация финансовой философии, формирование новой финансовой стратегии и финансовой политики по отдельным аспектам финансовой деятельности;
  • формирование организационной культуры финансовых менеджеров, отражающей философию развития новосозданного предприятия.
  1. Выбор формы финансирования процесса объединения. Финансирование этого процесса в современных условиях осуществляется преимущественно в следующих основных формах:
  • приобретения путем взаимной конвертации акций объединяемых предприятий;

  • объединения путем конвертации акций одного из предприятий в облигации создаваемого предприятия.

  1. Оценка эффективности объединения. Эффективность объединения (слияния, поглощения) определяется путем соотнесения результатов (эффекта) и затрат на его осуществление.

Основным результатом объединения предприятий выступает синергический эффект, достигаемый за счет диверсификации операционной и финансовой деятельности новообразованного предприятия; экономии затрат (формируемой за счет эффекта масштаба, использования налоговых льгот и т.п.); повышения финансовой гибкости предприятия (возможности снижения стоимости капитала, привлекаемого из внешних источников) и других факторов. Конкретной формой такого синергического эффекта выступает прирост чистого денежного потока и рыночной стоимости предприятия в сравнении с их суммой по двум предприятиям до их объединения.

Эффект синергизма может быть определен на основе следующей формулы:

ЭС0 = РС0 – (PC1 + РС2),

где ЭС0 — сумма эффекта синергизма, достигаемого в

процессе объединения предприятий; РСО — прогнозируемая рыночная стоимость вновь создаваемого предприятия в процессе слияния (поглощения);

РС1; РС2— оценка рыночной стоимости отдельных объединяемых предприятий.

Затраты на осуществление объединения состоят из прямых расходов, обеспечивающих это объединение, и трансакционных издержек, связанных с оформлением договора об объединении (слиянии, присоединении).

  1. Подготовка финансового раздела проекта (бизнес-плана), и программы объединения.
  2. Реализация мероприятий финансового раздела программы объединения.
  3. Контроль реализации мероприятий финансового раздела программы объединения. Такой контроль осуществляют представители комиссии по объединению и высшие менеджеры объединяемых предприятий.

 

Вопрос 45.

Стратегия повышения качества управления финансовой деятельностью предприятия должна предусматривать эффективное внедрение современных научных достижений в этой сфере деятельности, в первую очередь, обеспечивать выбор соответствующих финансовых инструментов осуществления операций на финансовом рынке.

Финансовые инструменты представляют собой разнообразные обращающиеся финансовые документы, имеющие денежную стоимость, с помощью которых осуществляются операции на финансовом рынке.

В соответствии с принципами учета состав современных финансовых инструментов используемых предприятием, характеризуется следующими их видами

  1. Финансовые активы представляют собой имущественные ценности предприятия в форме денежных средств и их эквивалентов; контрактов, предоставляющих право получить денежные средства или другие имущественные ценности от иного хозяйствующего субъекта; контрактов, предоставляющих право обменяться финансовыми инструментами с другим участником финансового рынка на потенциально выгодных условиях; инструментов собственного капитала другого предприятия.: ден средства, спекулятивные активы, предназначенные для перепродажи, финансовые инвестиции, удерживаемые до погашения, эквиваленты денежных средств.
  2. Финансовые обязательства представляют собой исходящую из условий контракта обязанность предприятия передать свои денежные средства или другие имущественные ценности другому хозяйствующему субъекту; обменяться финансовыми инструментами с другим участником финансового рынка на потенциально невыгодных условиях (спекулятивные финансовые обязательства, предназначенные для перепродажи,)
  3. Инструменты собственного капитала представляют собой контрактный документ, подтверждающий право его владельца на определенную часть в активах предприятия, остающуюся после вычитания сумм по всем его обязательствам.
  4. Производные финансовые инструменты (деривативы) представляют собой особую форму контракта, не требующую начальных инвестиций предприятия, расчеты по которому будут производиться в будущем периоде по окончании срока его действия, стоимость которого изменяется вследствие изменений процентной ставки, курса ценных бумаг, валютного курса, индекса цен, кредитного рейтинга или других ценовых характеристик соответствующего базисного финансового инструмента.

Обращающиеся на финансовом рынке инструменты, обслуживающие операции на различных его видах и сегментах, характеризуются на современном этапе большим разнообразием. Классификация этих инструментов по основным признакам

  1. По видам финансовых рынков различают следующие обслуживающие их инструменты:

а) Инструменты кредитного рынка. К ним относятся деньги и расчетные документы, обращающиеся на денежном рынке

б) Инструменты фондового рынка. К ним относятся разнообразные ценные бумаги, обращающиеся на этом рынке (состав ценных бумаг по их видам, особенностям  эмиссии и обращения утверждается соответствующими  нормативно-правовыми актами).

в) Инструменты валютного рынка. К ним относятся иностранная валюта, расчетные валютные документы, а также отдельные виды ценных бумаг, обслуживающие этот рынок.

г) Инструменты страхового рынка. К ним относятся предлагаемые к продаже страховые услуги (страховые продукты), а также расчетные документы и отдельные виды ценных бумаг, обслуживающие этот рынок.

д) Инструменты рынка золота (серебра, платины). К ним относятся указанные виды ценных металлов, приобретаемые для целей формирования финансовых резервов и тезаврации, а также обслуживающие этот рынок расчетные документы и ценные бумаги.

  1. По периоду обращения выделяют следующие виды финансовых инструментов:

а) Краткосрочные финансовые инструменты (с периодом обращения до одного года). Этот вид финансовых инструментов является наиболее многочисленным и призван обслуживать операции на рынке денег.

б) Долгосрочные финансовые инструменты (с периодом обращения более одного года). К этому виду финансовых инструментов относятся и так называемые “бессрочные финансовые инструменты”, конечный срок погашения которых не установлен (например, акции). Финансовые инструменты этого вида обслуживают операции на рынке капитала.

  1. По характеру обязательств эмитента финансовые инструменты подразделяются на следующие виды:

а) Инструменты, последующие финансовые обязательства по которым не возникают (инструменты без последующих финансовых обязательств). Они являются, как правило, предметом осуществления самой финансовой операции и при их передаче покупателю не несут дополнительных финансовых обязательств со стороны продавца (например, валютные ценности, золото и т.п.).

б) Долговые финансовые инструменты. Эти инструменты характеризуют кредитные отношения между их покупателем и продавцом и обязывают должника погасить в предусмотренные сроки их номинальную стоимость и заплатить дополнительное вознаграждение в форме процента (если оно не входит в состав погашаемой номинальной стоимости долгового финансового инструмента). Примером долговых финансовых инструментов выступают облигации, векселя, чеки и т.п.

в) Долевые финансовые инструменты. Такие финансовые инструменты подтверждают право их владельца на долю в уставном фонде их эмитента и на получение соответствующего дохода (в форме дивиденда, процента и т.п.). Долевыми финансовыми инструментами являются, как правило, ценные бумаги соответствующих видов (акции, инвестиционные сертификаты и т.п.).

  1. По приоритетной значимости различают следующие виды финансовых инструментов:

а) Базисные финансовые инструменты (финансовые инструменты первого порядка). Такие финансовые инструменты (как правило, ценные бумаги) характеризуются их выпуском в обращение первичным эмитентом и подтверждают прямые имущественные права или отношения кредита (акции, облигации, чеки, векселя и т.п.).

б) Производные финансовые инструменты или деривативы (финансовые инструменты второго порядка) характеризуют исключительно ценные бумаги, подтверждающие право или обязательство их владельца купить или продать обращающиеся первичные (базисные) ценные бумаги, валюту, товары или нематериальные активы на заранее определенных условиях в будущем периоде. Такие финансовые инструменты используются для проведения спекулятивных финансовых операций и операций страхования ценового риска (“хеджирования”). В зависимости от состава первичных (базисных) финансовых инструментов или активов, по отношению к которым они выпущены в обращение, дери-вативы подразделяются на фондовые, валютные, страховые, товарные и т.п. Основными видами деривативов являются опционы, свопы, фьючерсные и форвардные контракты.

  1. По гарантированности уровня доходности финансовые инструменты подразделяются на следующие виды:

а) Финансовые инструменты с фиксированным доходом. Они характеризуют финансовые инструменты с гарантированным уровнем доходности при их погашении (или в течение периода их обращения) вне зависимости от конъюнктурных колебаний ставки ссудного процента (нормы прибыли на капитал) на финансовом рынке.

б) Финансовые инструменты с неопределенным доходом. Они характеризуют финансовые инструменты, уровень доходности которых может изменяться в зависимости от финансового состояния эмитента (простые акции, инвестиционные сертификаты) или в связи с изменением конъюнктуры финансового рынка (долговые финансовые инструменты, с плавающей процентной ставкой, “привязанной” к установленной учетной ставке, курсу определенной “твердой” иностранной валюты и т.п.).

  1. По уровню риска выделяют следующие виды финансовых инструментов:

а) Безрисковые финансовые инструменты. б) Финансовые инструменты с низким уровнем риска. в) Финансовые инструменты с умеренным уровнем риска. г) Финансовые инструменты с высоким уровнем риска. К ним относятся финансовые инструменты, уровень риска по которым существенно превышает среднерыночный.

д) Финансовые инструменты с очень высоким уровнем риска (“спекулятивные “).

 

  1. Основными финансовыми инструментами кредитного рынка являются:

а) денежные активы, б) чеки, в) аккредитивы,

г) векселя, д) залоговые документы.

  1. Основными финансовыми инструментами рынка ценных бумаг являются:

а) акции.

б) облигации.

в) сберегательные (депозитные) сертификаты. г) производные ценные бумаги или деривативы. д) прочие финансовые инструменты фондового рынка. К ним относятся инвестиционные сертификаты, приватизационные ценные бумаги, казначейские обязательства и другие.

  1. Основными финансовыми инструментами валютного рынка являются:

а) валютные активы, б) документарный валютный аккредитив, в) валютный банковский чек, г) валютный банковский вексель, представляющий собой расчетный документ, д) переводной валютный коммерческий вексель, е) валютный фьючерсный контракт, ж) валютный опционный контракт, з) валютный своп, и) другие финансовые инструменты валютного рынка (договор “репо” на валюту, валютные девизы и т.п.).

  1. Основными финансовыми инструментами страхового рынка являются:

а) контракты на конкретные виды страховых услуг (страховых продуктов), б) договоры перестрахования в) аварийная подписка (аварийный бонд

  1. Основными финансовыми инструментами рынка золота являются:

а) золото б) система разнообразных производных финансовых инструментов или деривативов, используемых при осуществлении сделок на бирже драгоценных металлов (опционы, фьючерсы и т.п.).

 

Вопрос 46. Основу финансовых технологий составляют разнообразные виды сделок и операций, осуществляемых предприятием на организованном и неорганизованном финансовом рынке. В процессе разработки стратегии повышения качества управления финансовой деятельностью предприятия основной задачей в этом вопросе является расширение использования современных видов сделок и операций на финансовом рынке и повышение их эффективности.

Под сделками предприятия на финансовом рынке понимаются его взаимосогласованные действия с другими заинтересованными хозяйствующими субъектами, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении финансовых инструментов, обращающихся на различных сегментах этого рынка.

Сделки, осуществляемые предприятием на организованном и неорганизованном финансовом рынке, характеризуются большим разнообразием видов и классифицируются по следующим основным признакам

  1. В зависимости от периода реализации условий соглашения выделяют кассовые и срочные сделки с финансовыми инструментами.

Кассовые сделки (или сделки “спот”) [spot transaction] предполагают, что оплата приобретенных финансовых инструментов и их передача покупателю продавцом осуществляются немедленно или в минимальные технически возможные сроки их исполнения. Общий период исполнения кассовой сделки по финансовым инструментам в зависимости от их вида составляет обычно от двух до четырех дней и определяется по формуле:

Пкс = Т + п,

где Пкс — общий период исполнения кассовой сделки по

финансовому инструменту; Т — день заключения сделки между партнерами; п — обусловленный технический срок исполнения

сделки.

Кассовые сделки по финансовым инструментам могут заключаться как на организованном финансовом рынке (на фондовых и валютных биржах), так и на неорганизованном.

В зависимости от условий предоплаты, гарантирующих исполнение сделки покупателем, различают простую кассовую сделку и кассовую сделку с маржей.

Простая кассовая сделка не стребует предоплаты (маржи) при ее заключении.

Кассовая сделка с маржей заключается предприятием, как правило, в рамках организованного финансового рынка через брокерскую контору и в необходимых случаях подтверждается соответствующей предварительной платой (размер маржи устанавливается в зависимости от вида торгуемого финансового инструмента биржевыми правилами или брокерскими конторами и колеблется обычно в пределах 35-50%).

Срочные сделки (или сделки на срок) предполагают, что передача и оплата купленных финансовых инструментов или только расчеты по сделке (если финансовый инструмент не подлежит передаче) проводятся в обусловленном будущем периоде времени. Срочные сделки по финансовым инструментам характеризуются наибольшим числом видов и разновидностей. За небольшим исключением срочные сделки предприятия заключаются на организованном финансовом рынке.

  1. По используемому виду контракта (финансового инструмента) срочные сделки подразделяются на форвардные, фьючерсные, опционные и своповые.
  2. Форвардная сделка [forward transaction] характеризует обязательство ее сторон продать (купить) конкретный вид базисного финансового актива (акции, облигации, иностранной валюты и т.п.) в обусловленном будущем периоде времени по заранее оговоренной цене. Инструментом осуществления срочной сделки этого вида является форвардный контракт, в котором оговариваются следующие условия:
  • вид реализуемого базисного финансового актива и его количество;
  • конкретный срок будущего периода, в котором будут совершены передача финансового актива и его оплата;

  • вид цены реализации финансового актива, по которой будут производиться расчеты за него (этот вид цены фиксируется в момент заключения контракта).

Каждое из перечисленных и другие условия форвардного контракта носят индивидуализированный характер, т.е. определяются конкретным соглашением сторон. В момент заключения сделки авансовые платежи за купленный (проданный) базисный финансовый актив не осуществляются.

Форвардные сделки по финансовым активам осуществляются преимущественно на неорганизованном финансовом рынке и поэтому отличаются более высоким риском их неисполнения в связи с недобросовестным поведением одного из партнеров. Отказ от исполнения условий форвардной сделки одним из партнеров вызывается обычно неблагоприятным для него существенным изменением конъюнктуры финансового рынка (изменением уровня цен на конкретный финансовый инструмент), в связи с чем уплата штрафных санкций для него может оказаться предпочтительней, чем реализация основных ее условий.

Со своими контрагентами на финансовом рынке предприятие может заключать следующие виды форвардных сделок:

  • форвардную сделку на покупку базисного финансового актива;
  • форвардную сделку на продажу базисного финансового актива;
  • форвардную сделку на обмен базисными финансовыми активами.

“Форвардный курс” торгуемого базисного финансового актива обычно превышает “курс спот” по нему.

  1. Фьючерсная сделка [future transaction] характеризует обязательство ее сторон купить или продать определенное количество финансовых активов в будущем периоде времени по фиксированной цене и в соответствии со стандартизированными условиями ее осуществления. Контрагентом предприятия по фьючерсной сделке может выступать только биржа — ее расчетная или клиринговая палата. Соответственно фьючерсные сделки предприятие осуществляет исключительно на организованном финансовом рынке при посредстве брокерской конторы — участницы соответствующей биржи.

Инструментом осуществления фьючерсной сделки выступает фьючерсный контракт, который представляет собой один из видов производных ценных бумаг (дерива-

тивов). В нем стандартизированы следующие основные условия фьючерсной сделки:

в вид базисного финансового актива, по которому составлен данный фьючерсный контракт. В современной практике таким базисным финансовым активом могут выступать наиболее ликвидные виды ценных бумаг, обращающиеся на данной бирже; отдельные виды кредитных финансовых инструментов; конкретные виды иностранной валюты; золото и другие драгоценные металлы;

« количество базисного финансового актива (стандартная его партия);

в фиксированная цена базисного финансового актива на момент заключения сделки;

« фиксируемый срок завершения действия контракта и полного расчета по нему (обычно фьючерсные контракты исполняются в специализированные даты, устанавливаемые биржей);

в система штрафных санкций за нарушение сторонами условий контракта.

При таких стандартизированных параметрах данного вида биржевого контракта предметом фьючерсной сделки выступает разница в его стоимости по ценам на конец и начало периода его действия. Иными словами, особенностью фьючерсной сделки (в отличие от форвардной) является то, что предметом этой сделки выступает не вся цена базисного финансового актива, а лишь разница между текущими его ценами на каждый конкретный момент времени и зафиксированной ценой фьючерсного контракта на момент его заключения (эта разница носит название “базис”).

Выступая как участник на фьючерсном финансовом рынке, предприятие может осуществлять на нем следующие виды сделок:

  • фьючерсную сделку на покупку базисного финансового актива. Эта сделка определяется для ее участника как “открытие длинной позиции “. Прибыль от такой сделки владелец фьючерсного контракта может получить в том случае, если цена соответствующего базисного финансового актива в будущем периоде будет генерировать убыток для участника фьючерсной сделки данного вида;
  • фьючерсную сделку на продажу базисного финансового актива. Эта сделка определяется для ее участника как “открытие короткой позиции “. Прибыль от такой сделки владелец фьючерсного контракта может получить в том случае, если цена соответствующего базисного финансового актива в будущем периоде будет иметь тенденцию к снижению. Соответственно, рост цены базисного финансового актива в будущем периоде будет генерировать убыток для участника фьючерсной сделки данного вида;
  • офсетную фьючерсную сделку. Эта сделка определяется для ее участника как “закрытие позиции ” по ранее открытой им длинной или короткой позиции. Так как фьючерсная сделка, направленная на открытие длинной или короткой позиции, практически никогда не заканчивается реальной поставкой базисных финансовых активов, ее прекращение возможно лишь путем совершения обратной сделки по аналогичному фьючерсному контракту (т.е. продавец фьючерсного контракта при завершении сделки дол-жен совершить покупку контракта на аналогичное количество базисного финансового инструмента, а покупатель — соответственно продажу такого контракта). Офсетная сделка может быть проведена не только при завершении срока действия фьючерсного контракта, но и на любом этапе его исполнения.
  1. Опционная сделка (“сделка с премией”) [option transaction] характеризует обязательство одной стороны предоставить право другой стороне купить или продать соответствующий финансовый актив по установленной цене в течение (или в конце) определенного периода времени. Опционные сделки могут осуществляться как на организованном, так и на неорганизованном финансовом рынке. В первом случае эти сделки организуются расчетной (клиринговой) палатой биржи, а во втором — брокерскими конторами.

Инструментом проведения опционной сделки выступает опционный контракт, который является производной ценной бумагой (деривативом). В нем так же как и во фьючерсном контракте стандартизированы основные условия опционной сделки — ее объект, цена опциона, дата погашения и т.п. Отличительной особенностью опционного контракта является размер уплачиваемой покупателем премии за возможное невыполнение контрактных условий.

Объектом опционной сделки могут выступать как базисные, так и производные ценные бумаги других видов (фьючерсные опционы, своповые опционы), кредитные финансовые инструменты (процентные опционы), иностранная валюта (валютные опционы), золото и другие драгоценные металлы.

Осуществление опционных сделок в системе организованного финансового рынка приближено к аналогичным фьючерсным сделкам — по ним также взимается маржа, предусмотрена возможность офсетных (обратных) сделок для закрытия позиции и т.п. Вместе с тем, в отличие от фьючерсных по опционным сделкам не предусматриваются ежедневные расчеты и зачисления сумм прибыли или убытка сторон по результатам ежедневных торгов.

По особенностям контрактных условий опционы, обращающиеся на финансовом рынке, классифицируются по следующим основным признакам

  1. По целевому характеру сделки разделяют опционы с реальной поставкой финансового актива и опционы с денежным расчетом.

Опцион с реальной поставкой финансового актива обеспечивает право его владельцу завершить опционную сделку физическим приобретением или продажей обусловленного в нем количества соответствующего базового актива по оговоренной цене.

Опцион с денежным расчетом обеспечивает право его владельцу завершить опционную сделку получением в денеж-ной форме разницы между стоимостью оговоренных базисных активов в ценах на момент исполнения обязательств по нему и предусматриваемой ценой исполнения опциона.

  1. По приобретаемому покупателем праву выделяют опционы “колл”, опционы “пут” и двойные опционы.

Опцион “колл “дает его владельцу (покупателю) право на покупку в обусловленное время по заранее оговоренной цене предусматриваемого контрактом количества базисного финансового актива. Для продавца опциона “колл” такая продажа финансового актива является контрактным обязательством.

Опцион “пут ” дает его владельцу (покупателю) право на покупку в обусловленное время по заранее оговоренной цене предусматриваемого контрактом количества базисного финансового актива. Для продавца опциона “пут” такая покупка финансового актива является контрактным обязательством.

Двойной опцион дает его владельцу (покупателю) право выбора продажи или покупки в обусловленное время по заранее оговоренной цене предусматриваемого контрактом количества базисного финансового актива. Для продавца исполнение права выбора покупателя двойного опциона является контрактным обязательством.

  1. По объему обязательства (права) выделяют простой и кратный опционы.

Простой опцион дает его владельцу (покупателю) право потребовать от продавца опциона исполнения его обязательства в объеме, не превышающем оговоренное количество базисного финансового актива.

Кратный опцион дает его владельцу (покупателю) право за определенную дополнительную премию, уплачиваемую продавцу опциона, потребовать от него выполнения его обязательства в объеме, в несколько раз превышающем оговоренное контрактом количество базисного финансового актива. Этот объем может быть 2-х, 3-х, 4-х и т.д. кратным по отношению к первоначально оговоренному количеству, но в пределах максимальной кратности, определяемой опционным контрактом.

  1. По времени реализации различают американский и европейский виды опционов.

Американский опцион характеризует опционный контракт, который может быть реализован его владельцем (покупателем) в любое время до окончания срока его действия.

Европейский опцион характеризует опционный контракт, который может быть реализован его владельцем (покупателем) только в заранее обусловленный день (дату исполнения опциона).

Выступая как участник на опционном финансовом рынке, предприятие может осуществлять на нем следующие основные виды сделок:

  • опционную сделку но покупку опционного контракта “колл “. Такая сделка характеризуется как открытие покупателем длинной позиции “колл” (длинный “колл”). Прибыль от этой сделки может быть получена покупателем только при тенденции возрастания цены на соответствующий базисный финансовый актив в обусловленном периоде времени. Если динамика цены будет характеризоваться противоположной тенденцией, покупатель может воспользоваться своим правом отказа от исполнения сделки (максимальный его риск в этом случае ограничен размером премии, уплаченной продавцу опционного контракта);
  • опционную сделку на покупку опционного контракта “пут”. Такая сделка также характеризуется как открытие покупателем длинной позиции (в данном случае — длинный “пут”). Прибыль от такой сделки может быть получена покупателем только при тенденции снижения цены, на соответствующий базисный финансовый актив в обусловленном периоде времени (при возрастании этой цены покупатель может воспользоваться своим правом отказа от исполнения сделки);
  • опционную сделку на продажу опционного контракта “колл “. Такая сделка характеризуется как открытие продавцом опциона короткой позиции “колл” (короткий “колл”). Выигрыш по сделке продавцу может принести только тенденция снижения цены на соответствующий базисный финансовый актив в обусловленном периоде времени. Учитывая право отказа покупателя опциона от исполнения сделки, этот выигрыш ограничивается, как правило, размером полученной премии;
  • опционную сделку на продажу опционного контракта “пут “. Такая сделка характеризуется как открытие продавцом опциона короткой позиции “пут” (короткий “пут”). Выигрыш по такой сделке (в размере премии) продавцуприносит только тенденция возрастания цены на соответствующий базисный финансовый актив.
  1. Своповая сделка (сделка “своп”) [swap transaction] характеризует соглашение между двумя (или более) участниками финансового рынка о проведении обмена будущими платежами различного вида на взаимовыгодных условиях. Такие сделки осуществляются исключительно в системе неорганизованного финансового рынка. Отличительной чертой этих сделок является возможность очень продолжительного периода их осуществления —• они реализуются на протяжении от нескольких месяцев до десяти и более лет. Своповые сделки осуществляются как непосредственно между двумя хозяйствующими субъектами, так и при посредничестве коммерческих банков.

Инструментом осуществления своповой сделки является контракт “своп” (или просто “своп”). Он составляется участниками своповой сделки в соответствии с рекомендациями национальных и международных стандартов. Основные параметры этого контракта определяются видом свопа, отражающим предмет сделки.

ОСНОВНЫЕ ВИДЫ СВОПА

Валютный своп Процентный своп (своп финансовых обязательств) Своп финансовых активов

Валютный своп характеризует обмен будущими платежами участников сделки в иностранной валюте. В рамках валютного свопа предприятие может осуществлять следующие основные виды своповых сделок:

  • покупку иностранной валюты на условиях “спот” с одновременным заключением контракта на ее продажу через определенный период времени на условиях “форвард”;в продажу иностранной валюты на условиях “спот” с одновременным заключением контракта на ее покупку через определенный период времени на условиях “форвард”;
  • обмен одной иностранной валюты на другую в настоящем периоде с одновременным заключением контракта на ее обратный обмен в будущем периоде.

Процентный своп (или своп финансовых обязательств) характеризует обмен будущими платежами участников сделки, связанными с привлечением и обслуживанием кредитов, эмиссией и обслуживанием облигаций и т.п. (сам процентный своп при этом кредитным соглашением не является). Эффективность такого обмена для каждого из участников сделки определяется тем, что в связи с различным уровнем кредитоспособности (их кредитным рейтингом) они формируют свои финансовые обязательства на своих финансовых рынках с различным уровнем процента (различной стоимостью привлечения заемных средств). Обмен видами платежей по обслуживанию долга позволяет при определенных условиях получать экономическую выгоду обеим партнерам по своповой сделке.

В рамках процентного свопа (свопа финансовых обязательств) предприятие может осуществлять следующие основные виды своповых сделок:

  • обмен обязательствами по выплате процентов по фиксированной ставке на обязательства по выплате процентов по плавающей ставке;
  • обмен обязательствами по выплате процентов по плавающей процентной ставке на обязательства по выплате процентов по фиксированной ставке;
  • обмен обязательствами по выплате процентов по одно-лу виду плавающей процентной ставки на обязательства по « выплате по другому виду плавающей процентной ставки.

Процентный своп может обслуживать финансовые обязательства предприятия как в национальной, так и в иностранной валюте.

Своп финансовых активов характеризует обмен будущими поступлениями платежей между участниками сделки от принадлежащих им активов (инвестиций в ценные бумаги, депозитов и т.п.).

 

III. По возможности продления срока сделки они подразделяются на два вида — без права пролонгации и пролонгационные.

Сделка без права пролонгации предусматривает в качестве одного из обязательных условий полное ее завершение в предусмотренный контрактом срок.

Пролонгационная сделка характеризует срочную сделку, одним из условий которой является возможность ее продления. Такая возможность предоставляется, как правило, по фьючерсным и своповым сделкам.

  1. По порядку установления цены выделяют сделки по цене торгов (котировки) в день ее заключения; сделки по цене торгов в день ее завершения; сделки по цене торгов на заранее оговоренную дату.

В современной практике финансового менеджмента выделяют следующие основные группы операций предприятия на различных видах финансового рынка

  1. Операции по привлечению собственных финансовых ресурсов из внешних источников.
  2. Операции по привлечению заемных средств из внешних источников. 3. Операции по продаже финансовых активов в процессе их обмена или дезинвестирования капитала.
  3. Операции инвестирования капитала. 5. Операции страхования финансовых рисков. 6. Спекулятивные операции.
  4. Арбитражные операции. Операции этой группы направлены на получение прибыли за счет разницы в ценах на отдельные финансовые инструменты на различных рынках.
  5. Операции по рефинансированию дебиторсокй задолженности. Целью этих операций является ускоренный перевод дебитрской задолженности в другие формы оборотных активов предприятия: денежные средства и высоколиквидные краткосрочные ценные бумаги.

Основными формами рефинансирования дебиторской задолженности, используемыми в настоящее время, являются:

в факторинг;

в учет векселей, выданных покупателями продукции;

  • форфейтинг.
  1. Прочие виды операций. К числу таких операций, опосредствуемых сделками предприятия на финансовом рынке, можно отнести:
  • реструктуризацию финансовых активов;
  • реструктуризацию финансовых обязательств;
  • реорганизацию предприятия (слияние, объединение, разгосударствление и т.п.);
  • дробление и укрупнение акций корпорации (“сплит” и “обратный сплит”) и ряд других, содержание которых рассматривается в специальных разделах.

 

Вопрос 47

Успешное осуществление финансовой деятельности предприятия в стратегической перспективе во многом определяется эффективностью ее организационного обеспечения. Система организационного обеспечения финансовой деятельности представляет собой взаимосвязанную совокупность внутренних функциональных служб и подразделений предприятия, обеспечивающих разработку, принятие и реализацию стратегических финансовых решений и несущих ответственность за результаты этих решений.

Основу организационного обеспечения стратегического финансового менеджмента составляет формируемая на предприятии структура управления его финансовой деятельностью, элементами которой являются отдельные менеджеры, службы, отделы и другие организационные подразделения аппарата управления.

В процессе формирования организационной структуры стратегического финансового менеджмента исходят из объема финансовой деятельности, ее основных форм, функций финансового менеджмента, региональной диверсификации и других факторов. Должны быть обеспечены эффективные связи между различными организационными подразделениями службы управления финансовой деятельностью, с одной стороны, и между подразделениями финансового менеджмента и Других функциональных систем  управления предприятием с другой.

Связи бывают: горизонтальные (стоятся как одноуровневые)  и вертикальные (стоятся как многоуровневые, обеспечивающие иерархичность управления). Общие принципы формирования организационной структуры управления предусматривают создание центров     управления двух типов – иерархического и органического.

Иерархический тип структур предусматривает движение управленческий решений и информационных потоков строго по вертикали, в которой нижестоящий орган управления подчиняется и контролируется вышестоящим (линейная, линейно-функциональная и дивизиональная структуры управления)

Органический тип структур управления характеризуется отсутствием при полной ответственности руководителей формируемых подразделений законечные результаты деятельности. Формирование таких подразделений исходит из характера отдельных решаемых в комплексе проблем, что повышает гибкость структуры управления и ее высокую адаптивность к меняющимся внешним и внутренним условиям деятельности предприятия. В системе органического типа наибольшее распространение получили проектная и матричная структуры управления.

В большинстве структур управления иерархического и органического типа центры управления финансовой деятельностью строятся параллельно центрам управления другими видами деятельности предприятия. Существует два основных подхода к уровню разграничения функций центров управления. В соответствии с первым подходом функциональные центры управления строятся на основе принципов независимой деятельности, а их контакты с другими функциональными подразделениями ограничиваются лишь информационными связями. В соответствии со вторым подходом функциональные центры управления строятся на основе принципов взаимосвязанной деятельности, при котором большинство управленческих решений в рамках конкретной функции управления принимаются ими самостоятельно, а ряд управленческих решений, требующих комплексной разработки, вырабатываются совместно с другими функциональными службами предприятия.

  • На предприятиях, использующих простую линейную организационную структуру управления (она характерна для малых предприятий), функциональные центры управления финансовой деятельностью, как правило, не создаются. Функции этого управления в связи с незначительным объемом финансовой деятельности возлагаются обычно на собственника (владельца) малого предприятия или его директора (если собственник использует для общего управления предприятием наемного менеджера)
    *На предприятиях, использующих линейно-функциональную организационную структуру управления (она характерна для средних предприятий) функции финансового управления возлагаются на специального финансового менеджера или на общий центр управления финансовой деятельностью, находящегося в составе финансовой службы предприятия. Такой финансовый центр (финансовый менеджер) осуществляет управление всеми основными аспектами финансовой деятельности, координируя его с центрами управления производственной и маркетинговой деятельностью предприятия.

*На предприятиях, использующих дивизионалъную организационную структуру управления, в основе которой лежит его децентрализация по отдельным признакам — региональному, товарному и т.п. (она характерна для больших и крупных предприятий с широко диверсифицированной производственной или региональной деятельностью), функции финансового управления возлагаются на центры управления финансовой деятельностью, формируемые в составе каждого дивизиона (отделения компании). В этом случае система управления финансовой деятельностью носит дезинтегрированный характер — ключевую роль в этом управлении играют не менеджеры центрального аппарата, а руководители соответствующих производственных отделений.

*На предприятиях, использующих проектную организационную структуру управления (она характерна, как правило, для средних и больших предприятий) функции финансового управления дифференцируются в разрезе отдельных подразделений — проектной команды, наделенной комплексными полномочиями в решении поставленных задач. В системе финансового менеджмента такие подразделения создаются для анализа и планирования финансовой деятельности, для управления инвестициями, для привлечения финансовых ресурсов из внешних источников, для управления рисками и т.д. Как правило, руководители таких проектных подразделений подчинены непосредственно генеральному директору или его заместителю по финансовым вопросам. Проектные подразделения, обеспечивающие управление финансовой деятельностью в рамках конкретных задач, могут создаваться и на временной основе (например, команда по антикризисному финансовому управлению).

На предприятиях, использующих матричную организационную структуру управления (она характерна, как правило, для больших и крупных предприятий) проектный принцип управления финансовой деятельностью дополняется функциональным принципом. В этом случае на предприятии организуется двойное подчинение финансовых менеджеров — с одной стороны они подчинены непосредственным руководителям соответствующих функциональных служб центрального аппарата управления (по определенному кругу вопросов), а с другой, непосредственному руководителю соответствующего самостоятельного структурного подразделения предприятия.

Центр ответственности представляет собой структурное подразделение предприятия, которое полностью контролирует те или иные аспекты финансовой деятельности, а его руководитель самостоятельно принимает управленческие решения в рамках этих аспектов и несет полную ответственность за выполнение доведенных ему плановых (нормативных) финансовых показателей.

ЦЕНТРЫ ОТВЕТСТВЕННОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

  1. Центр дохода представляет собой структурное подразделение, руководитель которого несет ответственность только за формирование доходов в установленных объемах. В силу функциональной направленности своей деятельности такое структурное подразделение не может самостоятельно влиять на весь объем затрат по реализуемой продукции, а соответственно и на сумму прибыли. Примером центра дохода является сбытовое подразделение предприятия
  2. Центр прибыли представляет собой структурное подразделение предприятия, руководитель которого несет ответственность за доведенные ему задания по формированию прибыли. В силу функциональной направленности своей деятельности такое структурное подразделение полностью контролирует как формирование доходов от реализации продукции, так и объем затрат на ее изготовление. Примером центра прибыли является структурное подразделение с законченным циклом производства и реализации отдельных видов продукции.
  3. Центр инвестиций представляет собой структурное подразделение предприятия, руководитель которого несет ответственность за использование выделенных ему инвестиционных ресурсов и получение необходимой прибыли от инвестиционной деятельности. Основным контролирующим показателем при этом является обычно уровень прибыли на инвестированный капитал. Примером центра инвестиций является дочерняя фирма предприятия или выделенное в его составе специальное структурное подразделение, осуществляющее исключительно инвестиционную деятельность.

Формирование системы организационного обеспечения стратегического финансового управления предприятием на основе центров ответственности предусматривает следующий алгоритм действий. *Исследование особенностей функционирования отдельных структурных подразделений с позиций их влияния на отдельные аспекты формирования и использования финансовых ресурсов

*Определение основных типов центров ответственности в разрезе структурных подразделений предприятия *формирование системы прав, обязанностей и меры ответственности руководителей структурных подразделений, определенных как центры ответственности

*Разработка и доведение центрам ответственности плановых (нормативных) финансовых заданий в форме текущих или капитальных бюджетов

*Обеспечение контроля выполнения установленных заданий центрами ответственности путем получения соответствующей информации (отчетов), ее анализа и установления причин отклонений

 

ФОРМИРОВАНИЕ ОРГАНИЗАЦИОННОЙ КУЛЬТУРЫ ФИНАНСОВЫХ МЕНЕДЖЕРОВ

В составе основных направлений повышения качества стратегического управления финансовой деятельностью предприятия, важное место принадлежит формированию, поддержанию и развитию организационной культуры финансовых менеджеров.

Организационная культура (корпоративная культура, культура предприятия) представляет собой систему общих для всех сотрудников наиболее важных норм и ценностей в их органической взаимосвязи, определяющих ориентиры их поведения и действий, обеспечивающих их целевую внутреннюю интеграцию и эффективную адаптацию к изменениям факторов внешней среды.

формирование организационной культуры дает не меньший эффект стратегического развития предприятия, чем наличие действенной организационной структуры управления. Этот эффект проявляется в обеспечении необходимых условий реализации стратегии предприятия и формирования его конкурентных преимуществ, более быстром преодолении кризисных ситуаций развития. Важным аспектом современной концепции организационной культуры является то, что она может формироваться на предприятии в подразделении на ряд частных культур или субкультур. Одной из таких субкультур может выступать финансовая организационная субкультура, отражающая специфику управления финансовой деятельностью предприятия.

 Под финансовой организационной субкультурой следует понимать совокупность общих для всех финансовых служб и финансовых менеджеров норм и ценностей, определяющих ориентиры их поведения и действий с учетом специфики финансового развития предприятия, интегрированных в общую систему его организационной культуры.

Финансовая организационная субкультура может формироваться в том же измерении, что и культура предприятия в целом (отражая лишь специфику его финансовой деятельности) или создавать более углубленный ее уровень, учитывающий характерные особенности персонала финансовых его служб (уровень квалификации, характер образования, возраст и т.п.)-

Роль финансовой организационной субкультуры в обеспечении эффективного стратегического развития финансовой деятельности предприятия проявляется в следующем:

  1. Финансовая организационная субкультура активно влияет на стиль мышления финансовых менеджеров, аналитическое видение ими финансовой среды и формы обеспечения предстоящего финансового развития предприятия, а соответственно на формирование реальных стратегических финансовых целей и эффективных путей их достижения.
  2. Общая приверженность финансовых менеджеров единой системе норм и ценностей, составляющих основу финансовой организационной субкультуры и корреспондирующих с целями финансового развития предприятия, минимизирует внутреннее сопротивление стратегическим изменениям финансовой деятельности и создает благоприятные условия для слаженных действий по реализации финансовой деятельности.
  3. Заложенная в финансовой организационной субкультуре направленность финансовых менеджеров на новаторство и гибкость управления создает предпосылки для эффективного внедрения инновационных финансовых технологий и инструментов, обеспечивая предприятию в процессе стратегического развития дополнительные конкурентные преимущества по финансовым их элементам.
    4. Ключевой фигурой в формируемой финансовой организационной субкультуре является финансовый менеджер.

Формирование финансовой организационной субкультуры, обеспечивающей эффективное финансовое развитие предприятия в стратегической перспективе, базируется на определенных принципах

  1. Четкость представлений финансовых менеджеров о роли финансовых служб в реализации миссии предприятия.
  2. Интегрированностъ финансовой организационной субкультуры с основной организационной культурой по важнейшим элементам.
  3. Подчиненность формирования финансовой организационной субкультуры основным целям стратегического финансового развития предприятия.
  4. Приоритетность разработки финансовой философии предприятия как базы формирования других элементов финансовой организационной субкультуры.
  5. Историческая преемственность норм и ценностей, определяющих ориентиры корпоративного поведения финансовых менеджеров.
  6. Постепенность трансформации элементов финансовой организационной субкультуры.
  7. Отрицание форм насильственного воздействия на финансовых менеджеров с целью достижения желаемых параметров финансовой организационной субкультуры.
  8. Комплексность воздействия финансовой организационной субкультуры на эффективность финансового развития предприятия.

ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСОВОЙ ОРГАНИЗАЦИОННОЙ СУБКУЛЬТУРЫ

  1. Диагностика сложившейся финансовой организационной субкультуры. Такая диагностика проводится силами самого финансового аппарата или привлекаемыми экспертами-специалистами на основе специально разрабатываемой анкеты. Блоки:
  • Важнейшие характеристики. • Общий стиль лидерства. • Управление наемными работниками. • Связующая сущность системы. • Стратегические цели. • Критерии успеха.
  1. Исследование факторов, определяющих формирование финансовой организационной субкультуры. Современная теория организационной культуры выделяет основные (первичные) и вспомогательные (вторичные) факторы ее формирования. К числу основных факторов формирования финансовой организационной субкультуры могут быть отнесены: • Уровень общей корпоративной культуры. в Основные цели финансовой стратегии предприятия по первым трем доминантным направлениям его развития. • Финансовая философия предприятия. • Организационная структура управления финансовой деятельностью. • Численность финансовых менеджеров. • Уровень образования финансовых менеджеров.

К числу вспомогательных факторов формирования финансовой организационной субкультуры могут быть отнесены: • Размер предприятия. в Организационно-правовая деятельность предприятия. • Стадия жизненного цикла предприятия. • Средний стаж работы финансовых менеджеров в данном предприятии. • Половозрастной состав финансовых менеджеров.

  1. Обоснование системы задач формирования финансовой организационной субкультуры.
  2. Выбор базового типа финансовой организационной субкультуры. Современная теория организационной культуры выделяет четыре главных (базовых) ее типа — клановая (или опекунская), иерархическая (или бюрократическая), рыночная (или предпринимательская) и адхократическая.

Клановая (или опекунская) культура характеризует внутренние отношения семейного типа, отличающиеся высоким уровнем коллективизма и консенсуса. Иерархическая (или бюрократическая) культура характеризует внутренние отношения, построенные на строгой соподчиненности функциональных служб и менеджеров и четком соблюдении формальных процедур принятия решений. Рыночная (или предпринимательская) культура характеризует отношения, приоритеты которых направлены на решение задач предприятия во внешней среде с целью достижения конкурентного преимущества. Адхократическая культура (от латы некого ad hoc — по случаю) характеризует отношения временных, динамичных организационных единиц предприятия, сформированных для выполнения отдельных стратегических задач и подлежащих реконфигурации при постановке новых задач.

  1. Формирование желательных параметров финансовой организационной субкультуры.
  2. Выбор механизмов, обеспечивающих достижение желательных параметров финансовой организационной субкультуры.

Формирование и развитие финансовой организационной субкультуры, поддерживаемой всеми финансовыми службами и финансовыми менеджерами, обеспечивает желаемое стратегическое финансовое позиционирование предприятия и способствует росту его рыночной стоимости.

 

Вопрос 48. Учетно-балансовая основа ДФП предприятия.

К базовым балансовым счетам ДФП предприятия относятся:

  1. счета внеоборотных активов

01 – основные средства (активный счет, предназначенный для получения информации о движении активов)

02 – амортизация основных средств (для обобщения информации об амортизационных отчислениях)

91 – прочие доходы и расходы (не входят в состав счетов внеоборотных активов, но имеет важное значение, так как предназначен для формирования финансового результата о выбытии основных средств).

Ежемесячно этот финансовый результат списывается со счета 91 на счет 99(прибыли и убытки), при выбытии основных средств вследствие продажи по причине ветхости, морального износа, безвозмездной передачи остаточная стоимость объекта списывается со счета 01 в дебет счета 91.

Кроме того, по дебету счета 91 отражаются все расходы, связанные с выбытием основных средств, а по кредиту – все поступления, связанные с выбытием основных средств.

Выручка основной продажи объектов, стоимость материалов:

04 – нематериальные активы

05 – амортизация нематериальных активов

07, 08, 15 – незавершенное строительство отражает долгосрочные инвестиции в основные средства и нематериальные активы.

На счет 07 (оборудование к установке) учитывают затраты на приобретение оборудования, сданного в монтаж.

На счете 08 (вложения во внеоборотные активы) ведут учет долгосрочных инвестиций и отражают инвестиции по их видам на специально открывающихся субсчетах.

Когда расходы по доставке оборудования до приобретения склада и заготовительско-складские расходы составляют значительную величину, можем учитывать эти расходы (до списания их на счет оборудование к установке) на счете 15 (заготовление и приобретение материальных ценностей).

Ежемесячно расходы кредита 15 списываются в дебет счета 07 и заключают их в составе отклонения фактической стоимости приобретения материалов от их стоимости по счетам поставщика.

03 – доходные вложения в материальные ценности.

Учитывают инвестиции в приобретение имущества, предназначающегося для сдачи в аренду.

Используется для обобщения информации о движении вложений организации, здания, оборудования, предоставляемые организацией во временное пользование с целью получения доходов.

Материальные ценности для сдачи в аренду принимаются к бухгалтерскому учету на счетах 03 с кредита 08 по первоначальной стоимости, исходя из фактически произведенных затрат на их приобретение (включая доставку, монтаж и установку).

По переданному в аренду имуществу начисляется амортизация – отражается по дебету счета учета затрат 20 (основное производство), 26 (общехозяйственные расходы) и другие на кредит счета 02 (амортизация основных средств).

При выбытии имущества, сданного в аренду оно списывается со счета 03 и 02 такими же бухгалтерскими записями, как и основные средства.

Для учета выбытия имущества со счета 03, может открываться субсчет «выбытие материальных ценностей», в его дебет переносят первичную стоимость выбывшего объекта, а в кредит – сумму накопленной амортизации.

Остаточная стоимость списывается со счета 03 на счет 91.

Имущество для передачи в лизинг.

Затраты, связанные с осуществлением капитальных вложений по приобретению лизингового имущества, отражаются на счете 08 (вложения во внеоборотные активы), субсчет – приобретение основных средств.

Лизинговое имущество приходуется по дебету счета 03 (доходные вложения в материальные ценности) с кредита счета 08.

Передача лизингового имущества лизингополучателю отражается записями в аналитическом учете по счету 03. Если по условиям договора лизинговое имущество учитывается на балансе лизингодателя, то его затраты по осуществлению лизинговой деятельности учитываются на счете 20 с кредита материальных расчетных счетов (10, 69, 70 и т.д.).

Начисление амортизации на полное восстановление лизингового имущества отражается по дебету счета 20 и с кредита счета 02.

Ежемесячно учтенные на счете 20 расходы по лизинговому имуществу списывается с кредита 20 в дебет 90.

Поступления от лизингополучателя лизинговых платежей отражается по кредиту 62 в корреспонденции со счетами учета движения средств.

При возврате лизингового имущества и прекращении его использования для лизинга его стоимость списывается с кредита счета 03 в дебет 01.

Если по условиям договора лизинговое имущество учитывается на балансе лизингодателя, то передача лизингового имущества лизингодателю отражается по счету 91.

Поступающие по договору лизинговые платежи отражаются по дебету счетов учета денежных средств и кредиту 76 (расчеты с разными дебиторами и кредиторами).

Одновременно на сумму поступивших платежей дебетируют счет 98 «Доходы будущих периодов» и кредитуют счет 91.

При возврате имущества с полной погашенной стоимостью оно приходуется на счет 03 при условии оценки 1 рубль.

Основные средства, сданные в аренду, учитываются на забалансовом счете 011 «основные средства, сданные в аренду».

Долгосрочные финансовые вложения.

К этим активам относятся:

  • Долгосрочные
  • На срок не более года инвестиции в доходные активы других организаций
  • Уставной капитал дочерних организаций
  • Государственные ценные бумаги
  • Другое.

Они отражаются на счете 58 «финансовые вложения» и на субсчетах: 58.1 – акции, 58.2 – долговые ценные бумаги, 58.3 – предоставленные займы.

По дебету 58 отражаются финансовые вложения с кредитов счетов 51, 52, 10 и другие.

С кредита 58 списываются финансовые вложения на счет 91.

Предприятие в соответствии с требованиями бухгалтерского учета должно проверять наличие условий снижения стоимости финансовых вложений.

Если проверка подтверждает устойчивое снижение стоимости финансовых вложений, предприятие должно образовать резерв под обесценение финансовых вложений на величину разницу между учетной стоимостью и расчетной стоимостью таких финансовых вложений и отразить этот резерв на счет 59 «Резервы под обесценение финансовых вложений».

 

Pin It on Pinterest

Яндекс.Метрика